Årsredovisning

2025

Foto: Nichika Sakurai (Unsplash.com)

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltningsberättelse,

finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 28–57 och har granskats

av Bolagets revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 58–61.

Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 62–68 har granskats av Bolagets revisorer.

Revisorernas uttalande om bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 69.

Hållbarhetsrapporten på sidorna 24–25 och 70–81 har upprättats frivilligt av Bolaget och

har inte granskats av Bolagets revisorer.

Innehåll

Foto: Naoki Tamura (Unsplash.com)

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader 4

2025 i korthet 8

VD har ordet 10

VEFs portfölj 16

Substansvärde 17

Brasilien 18

Mexiko 20

Indien 21

Övriga regioner 22

En portfölj som driver påverkan 24

VEF-aktien 26

Förvaltningsberättelse 28

Koncernens finansiella rapporter 31

Alternativa nyckeltal 35

Koncernens noter till bokslutet 36

Moderbolagets finansiella rapporter 47

Moderbolagets noter till bokslutet 51

Intygandemening 57

Revisionsberättelse 58

Bolagsstyrningsrapport 62

Hållbarhetsrapport 70

Förkortningar 82

Finansiell kalender 83

Kontaktinformation 83

4 5

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

Vi är investerare i en av de starkaste

sekulära tillväxttrenderna på några

av världens snabbast växande

marknader.

VEF är ett noterat investmentbolag som investerar i privata

fintechbolag i tillväxtfasen med fokus på tillväxtmarknader

som Brasilien, Mexiko, Indien och Pakistan. Vi tar större

minoritetsposter (10-20%) och är aktiva investerare med

styrelserepresentation i majoriteten av våra portföljbolag.

Vårt team har gedigen erfarenhet av finansiella tjänster

och globala tillväxtmarknader. Vi använder vår djupa

sektorkunskap för att hjälpa våra bolag att växa och nå sin

fulla potential. Vi har ett långsiktigt perspektiv och stöttar

våra entreprenörer och deras team på deras resa, hela

vägen från investering till exit. Vårt syfte är att skapa lång-

siktigt hållbart värde för våra aktieägare genom att inves-

tera i framtidens finansiella tjänster på tillväxtmarknader.

Hur vi skapar värde för våra

aktieägare

VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential

till hög avkastning genom våra portföljbolag som erbjuder

en kombination av:

• attraktiva marknadsförhållanden på

tillväxtmarknader

• aktivt och stödjande ägande

• entreprenörer med stark dokumenterad

erfarenhet

• skalbara, snabbväxande bolag som är lönsamma

eller har en tydlig plan för att nå lönsamhet

• den strukturella förändringen som sker genom

fintechbolagen

Framgångsrika exits

●● CoC

●● IRR

433,8mn

Substansvärde USD

Genomförda

investeringar

7,5%

Aktieprisutveckling

CAGR

12,5%

Substansvärde/aktie

CAGR

2015

Grundat

Substansvärde (mnUSD) Nettointäkter från kapitalanskaffning

Substansvärde/aktie (SEK)

December 2015–december 2025

Substansvärdeutveckling

December 2015–december 2025

Premie/rabatt mot substansvärdet

0 0

400 4

800 8

600 6

700 7

500 5

300 3

200 2

100 1

Dec 15

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

Dec 25

Dec 24

Dec 23

-70%

30%

20%

10%

-30%

-20%

-10%

-50%

-40%

-60%

Dec 15

Dec 25

Dec 24

Dec 23

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

70+

Genomförda

transaktioner

* Aggregerade siffror för de partiella avyttringarna i apr-25 och jan-26.

6,1x 3,2x

65% 57%

4,5x

35%

Våra strategiska pelare

Våra tre strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett

investmentbolag.

Investera bra och lev

Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och

ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och

entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas.

Älska dina investerare

Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet.

Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto

svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta

över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra

kommunikationsflöde och en öppenhet under resans gång.

Bygg ett bolag med långsiktighet

Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt.

Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt

för att se till att VEF är ett bolag som har rätt människor, processer och strategi för

att växa över tid.

Vår investeringstes

Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads-

anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket

brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning,

embedded finance och SaaS redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj och vår

investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller, stark

finansiell prestation och en tydlig väg mot lönsamhet.

Sektor

Vi fokuserar på alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter,

spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”.

Geografi

Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna,

och tar hänsyn till konkurrenssituation och var i cykeln de befinner sig.

Minoritetsandelar och styrelserepresentation

Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag.

Vi är en aktiv och stödjande ägare.

Unika fintechmöjligheter

Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika

marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende.

Under 2025 fortsatte de positiva trenderna som började ta form under 2024. När vi gick in i 2025

var våra mål att återgå till tillväxt i portföljen, se en uppåtgående trend i vårt substansvärde,

genomföra fler exits för att verifiera vårt substansvärde och stärka vår balansräkning – och som

ett resultat av detta minska substansrabatten. Ser vi tillbaka på året kan vi stolt konstatera att

vi levererade på flera av dessa punkter då substansvärdet tydligt steg, vi levererade tre exits

på nivåer kring substansvärdet som genererade 35 mnUSD, minskade vår utestående skuld

med 40% och återköpte 2,3% av våra utestående aktier. Att kicka igång 2026 med ytterligare

en partiell exit gör oss spända på året som kommer eftersom vi har en portfölj av högkvalitativa

bolag som levererar hållbar tillväxt i några av världens mest spännande tillväxtmarknader.

Vårt substansvärde i USD ökade med 23%/81 mnUSD under 2025. Den positiva årliga substans-

värdeförändringen drevs av den senaste finansieringsrundan i Creditas och en stark underliggande

portföljutveckling i kombination med positiva värderingsmultiplar hos jämförbara bolag samt starkare

exponeringsvalutor gentemot dollarn. De tre bolag som hade största påverkan på substansvärdet i

USD YoY var:

• Creditas, +77,6 mnUSD, +54%

• Konfío, +32,3 mnUSD, +44%

• Abhi, +3,3 mnUSD, +99%

VEF genomförde tre exits under 2025 och genererade 35 mnUSD i bruttolikvid. Avyttringarna var:

• BlackBuck, 4,9 mnUSD

• Gringo, USD 15,2 mnUSD

• Juspay (delavyttring), USD 14,8 mnUSD

Creditas fortsatte att utvecklas positivt under 2025, både operativt och finansiellt. Med stark

kreditkvalitet, hög andel återkommande kunder och tydlig produkt-marknadsanpassning i

kärnerbjudandet bedömer Creditas att bolaget är väl positionerat för att upprätthålla en årlig tillväxt

om 25%+, med bibehållen portföljlönsamhet. Creditas höjdpunkter under 2025:

• Rekordhöga kvartalsintäkter om 583 mnBRL i 4Q25

• Låneportföljstillväxt om 19,5% YoY i 4Q25

• Låneboken växte till 7,1 mdBRL/1,3 mdUSD

• Erhöll en banklicens genom förvärvet av Andbank Brazil

• Stängde sin Serie G-runda där de reste 108 mnUSD till en värdering på 3,3 mdUSD

VEF återköpte 25 102 000 egna aktier, motsvarande 2,30% av antalet utestående aktier.

VEF genomförde en frivillig delinlösning av obligationer om 160 mnSEK, vilket minskade det utestående

värdet av hållbarhetsobligationer till 240 mnSEK.

Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi genomfört ytterligare en delavyttring i

Juspay om 14,6 mnUSD som en del i bolagets utökade Serie D-runda. Avyttringen innebar en IRR på

38% och en CoC-avkastning på 6,6x.

2025 i korthet

” Värderingar kan och kommer att ändras och

tidpunkten för exits kan vara svår att förutse

men om portföljen håller hög kvalitet och

växer har du väldigt bra förutsättningar för

långsiktigt värdeskapande”

- Dave Nangle, VD

Foto: Muruga Pandi (Unsplash.com)

433,8mn

Substansvärde (USD)

3,93

Substansvärde/aktie

(SEK)

+23%

Substansvärde-

utveckling 2025 (USD)

+1%

Aktieprisutveckling

2025

+25%

Vägd omsättnings-

tillväxt i portföljen

35mn

Realiserad bruttolikvid

från exits (USD)

10 11

VD har ordet

Kära aktieägare

Tillbakablick på 2025

När vi blickar tillbaka på 2025 reflekterar vi över hur året

utvecklades. I likhet med 2024 var det tre teman som stod

ut och som definierade vår utveckling under året:

1 – Portföljprestation – en återgång till tillväxt,

hållbar tillväxt

För ett investmentbolag som VEF är en kvalitativ portfölj vår

viktigaste tillgång. Värderingar kan och kommer att ändras

och tidpunkten för exits kan vara svår att förutse men om

portföljen håller hög kvalitet och växer har du väldigt bra

förutsättningar för långsiktigt värdeskapande. Vi har levt

med majoriteten av vår portfölj i över fem år. Vi har sett våra

grundare och deras ledningsgrupper verka och utvecklas

över tid, både i med- och motgång, och det har stärkt vår

respekt för, och tilltro till, kva-

liteten och stabiliteten i våra

innehav. Ett centralt tema för

portföljen under 2025 var

en tydlig återgång till robust

och hållbar tillväxt. Detta

syntes extra tydligt i våra kär-

ninnehav Creditas och Konfío,

som båda är tillbaka och

levererar en hälsosam 20%-

ig tillväxttakt i låneboken – med potential för ytterligare

tillväxt när vi blickar framåt. Juspay, som avslutar vår topp 3,

levererade ytterligare ett år med c. 40% tillväxt. Tittar vi på

resten av portföljen växer innehav som Abhi, Rupeek och

Mahaana mycket snabbare, men från lägre nivåer.

2 – Genomförda exits och stärkt balansräkning

Under 2025 fortsatte den positiva återhämtningstrenden på

venture-marknaden (från bottennivåerna 2022–2023) och

vi såg investeringsflöden och exitmarknader bygga vidare

på det momentum som inleddes under 2024. Flera globala

fintech-IPOs satte tonen, däribland Circle och Klarna. På

våra marknader fortsatte Indien att dominera med Groww

och Pine Labs som framträdande noteringar, båda till

värderingar på flera miljarder USD.

Vi har varit mycket fokuserade på exits under året, med syf-

tet att stärka vår balansräkning, bekräfta vårt substansvärde

och skapa flexibilitet i vår kapitalallokering. Specifikt för vår

portfölj så stängde Juspay och Creditas betydande kapital-

rundor i varsin ände av 2025. I samband med rundan i Juspay

tog vi tillfället i akt att genomföra en sekundärförsäljning (i

början av 2025 och ännu en gång i början av 2026), vilket

kompletterar de exits vi realiserade genom BlackBucks börs-

notering och försäljningen av Gringo. Juspay-försäljningarna

genomfördes till en kombinerad IRR på 35%. Sammanlagt har

vi under de senaste 18 månaderna levererat en bruttolikvid om

51,6 mnUSD från försäljningar, viktigt att notera är att detta

skedde till nivåer nära våra substansvärderingar.

3 – Strategi och kapitalallokering

I takt med att vår balansräkning har stärkts prioriterade vi

inledningsvis att minska skuldsättningen inom ramen för

vår kapitalallokering. Vi återbetalade planenligt 40% av våra

obligationer, vilket minskade vår skuld

till en mer komfortabel nivå på 240

mnSEK/26 mnUSD (6% av substans-

värdet) vid utgången av 2025. Med

ytterligare inkommande överskotts-

kapital valde vi därefter att återköpa

egna aktier och köpte tillbaka totalt

2,3% av antalet utestående aktier under

året. En logisk kapitalallokeringsstrategi

för det gångna året.

När vi nu går in i 2026 och blickar framåt vill vi balansera

VEFs kort- och långsiktiga målsättning. Vår ambition är att

fortsätta stärka balansräkningen och hålla en högre kassalik-

viditet över cykler (möjligheter/skydd). Vi har målsättningen att

på medellång sikt vara självförsörjande med tillräcklig likviditet

för att möta våra kortsiktiga behov (skuld och kostnader).

Vi vill växa och addera nya, värdeskapande investeringar till

portföljen givet de möjligheter vi nu ser baserat på vårt track

record. Inom detta ramverk kommer vi fortsatt att ta hänsyn till

nivån våra aktier handlas på och opportunistiskt köpa tillbaka

dem. Kontinuerlig leverans på detta område, i kombination

med regelbunden och tydlig kommunikation, ska vara centralt

i arbetet med att minska vår substansrabatt framöver. Vi

fokuserar på denna kärnstrategi samtidigt som vi är mycket

medvetna om de ökande politiska och geopolitiska riskerna i

omvärlden.

2025 i siffror:

• Substansvärde: Vid årets utgång uppgick vårt

substansvärde till 433,8 mnUSD, +23% YoY.

Substansvärde per aktie i SEK var 3,93, +5% YoY.

Den positiva årliga substansvärdeutvecklingen drevs

främst av den underliggande utvecklingen i portfölj-

bolagen i kombination med positiva finansierings-

rundor och starkare lokala valutor jämfört med dollarn.

• Vi levererade tre exits under 2025, motsvarande 33,8

mnUSD i nettolikvid. Avyttringarna genomfördes i

BlackBuck (4,9 mnUSD), Gringo (15,2 mnUSD) och

Juspay (delavyttring, 13,6 mnUSD)

• Brasilien (53%) är fortfarande vår största marknad,

följt av Mexiko (23%) och Indien (17%). På portfölj-

bolagsnivå motsvaras detta främst våra innehav i

Creditas (49%), Konfío (23%) och Juspay (15%). Alla

siffror som andel av vår totala portfölj.

• Vid utgången av 2025 var

vår aktiva portfölj välfinan-

sierad. Över 90% har

uppnått självförsörjande

kassaflöden.

• Våra portföljbolag leve-

rerade en aggregerad

portföljviktad omsätt-

ningstillväxt på 25%.

• Vid årets utgång var 69% av

portföljen värderad baserad

på senaste transaktion i

bolaget, jämfört med 36%

vid utgången av 2024, vilket

speglar den ökade aktiviteten på kapitalmarknader

och våra portföljbolags förmåga att attrahera

tillväxtkapital.

• 168 mnUSD har rests i nytt kapital av våra toppinnehav

Creditas (108 mnUSD) och Juspay (60 mnUSD).

• Vi fortsatte att aktivt arbeta med vår pipeline

och utvärderade under året 164 fintechbolag på

tillväxtmarknader.

• Vi återköpte 25,1 miljoner egna aktier, totalt 2,3% av

antalet utestående aktier.

• Vi genomförde en frivillig delinlösen av obligationer

om 160 mnSEK, vilket minskade vår utestående

hållbarhetsobligationsskuld till 240 mnSEK.

• Vid utgången av 2025 hade vi 15,9 mnUSD i likviditet.

Våra huvudmarknader och portföljbolag

under 2025

Om vi fördjupar oss i några av våra viktigaste länder, så

inledde Brasilien 2025 med ett fortsatt starkt realeko-

nomiskt momentum, detta efterföljdes dock av tydliga

tecken på avmattning i takt med att den strama penning-

politiken började få effekt och den globala osäkerheten

ökade. Mot bakgrund av ihållande inflation och en kraftigt

försvagad valuta i slutet av 2024 fortsatte centralbanken

att höja räntan under första halvåret tills Selicräntan

toppade på 15% – den högsta nivån sedan 2006. Även

om den fiskala trovärdigheten fortsatt är en viktig faktor

att hålla koll på ser den värsta inflationsperioden nu ut

att ligga bakom oss, och BRLen återhämtade sig starkt

gentemot dollarn i slutet av året (+12% YoY). BNP-tillväxten

landade på 2,4% och den inhemska aktiemarknaden

stärktes. Ibovespa steg hela 34% då marknaderna reky-

lerade upp och den globala omallokeringen mot tillväxt-

marknader tog fart. Om vi blickar

framåt ser vi en tydlig bana mot en

betydande räntesänkningscykel

under 2026 och vi är positivt

inställda till det makroekono-

miska och marknadsmässiga

landskap som nu tar form,

trots att det stundande valåret

och den globala handels-

politiken fortsatt utgör viktiga

osäkerhetsfaktorer. Vi förväntar

oss också att IPO-marknaden

öppnar upp igen med flera

fintechbolag som är redo att

testa investerarintresset under

det kommande året, inklusive PicPay och AgiBank som

framgångsrikt noterades i USA i början av 2026.

Creditas var ett av VEFs mest framstående portföljbolag

under 2025, där en stark leverans kombinerades med att

de uppnådde viktiga strategiska milstolpar. Accelererande

tillväxt var fortsatt det centrala temat, med en årlig tillväxt-

bana som ökade stadigt kvartal för kvartal. Vid utgången

av 2025 var nyutlåningen +35,4% YoY, vilket medförde

en portföljtillväxt på +19,5% YoY. Lönsamheten är fortsatt

stark med en bruttovinstmarginal på 36,2% samtidigt som

avkastningen på kohortnivå fortsatt är klart över målet på

40%. Före årsskiftet meddelade bolaget att de gjort flera

viktiga strategiska framsteg då de stängde förvärvet av

Andbank Brazil samt sin Series G-runda, i vilken de reste

108 mnUSD i nytt kapital till en värdering om 3,3 mdUSD,

och Ricardo Forcano utsågs till CTO/COO. Bolaget är

väl positionerat inför 2026 och vi förväntar oss att den

accelererande tillväxttrenden fortsätter under året.

”Vi har varit mycket fokuserade på

exits under året, med syftet att

stärka vår balansräkning, bekräfta

vårt substansvärde och skapa

flexibilitet i vår kapitalallokering.”

”Vi vill växa och addera nya,

värdeskapande investeringar

till portföljen givet de

möjligheter vi nu ser baserat på

vårt track record. Inom detta

ramverk kommer vi fortsatt att

ta hänsyn till nivån våra aktier

handlas på och opportunistiskt

köpa tillbaka dem.”

12 13

Mexiko navigerade sig fram genom ett blandat 2025 präg-

lat av avtagande aktivitet men förbättrad inflation. Efter en

stark start på året tappade tillväxten fart när tillverknings-

aktiviteten mattades av och investeringarna förblev försik-

tiga i skuggan av återkommande handelspolitiska rubriker.

Den ekonomiska tillväxten bromsade in med en förväntad

BNP-tillväxt för helåret i intervallet 0,5–0,7%. På den posi-

tiva sidan fortsatte inflationen att sjunka, vilket möjliggjorde

att Banxico kunde driva sin räntesänkningscykel vidare.

Styrräntan avslutade året på 7,0%, 300 baspunkter lägre

YoY. Marknaden valde till slut att se bortom den tullrelate-

rade volatiliteten: peson återhämtade sig kraftigt och stärk-

tes med 16% mot dollarn medan inhemska aktier steg med

hela 30%, till nya rekordnivåer. Blickar vi mot 2026 så förblir

det makroekonomiska läget konstruktivt, med utrymme

för ytterligare räntesänkningar i takt med att inflationen

fortsätter att avta. Dock förblir handeln, särskilt översynen

av USMCA-avtalet i juli, en nyckelfaktor att följa. På en mer

strukturell nivå genomgår Mexiko en betydande förändring

inom konsumentfinansiering, där fintech på senare tid visat

en tydlig acceleration i kundtillväxt. Mot denna bakgrund

växer en övertygande ny generation techplattformar fram,

vilka omformar den finansiella inkluderingen och positione-

rar Mexiko för nästa fas av fintechtillväxt.

Konfío gick stärkta in i 2025 efter att ha uppnått lönsamhet

under 2024 och med en stabil underliggande tillväxtbana.

Trots att ledningen valde en mer försiktig strategi under

året, till följd av ökad global makroekonomisk osäkerhet,

fortsatte verksamheten att växa stabilt med en portfölj-

tillväxt på ca. 20% i årstakt. Finansieringsmiljön för SME-

krediter var fortsatt mycket gynnsam, vilket möjliggjorde för

Konfío att omförhandla majoriteten av sina kreditfaciliteter

under året – med utökade löptider, ökad kapacitet och

rekordlåga marginaler som resultat. Operationellt sett har

bolaget ett fortsatt starkt fokus på effektivitet, med riktade

investeringar i AI för att förbättra inkommande och själv-

betjänande låneansökningar, något som förstärker plattfor-

mens skalbarhet ytterligare. Inför 2026 förväntar vi oss en

balanserad acceleration av tillväxten, stödd av marginalför-

bättringar till följd av förbättrad kreditkvalitet och fortsatta

räntesänkningar i Mexiko. Banklicensprocessen fortgår,

med ett förväntat godkännande under 2026, vilken är en

viktig katalysator för både tillväxt och förbättrad lönsamhet.

Under 2025 fortsatte Indien att sticka ut bland världens

stora ekonomier, med en beräknad BNP-tillväxt på 7,3%

för FY25. Tillväxten drevs fortsatt av inhemsk konsumtion,

ihållande offentliga investeringar och pågående digitalise-

ring, detta stöttat av ett i stort sett stabilt penningpolitiskt

klimat och en förutsägbar regulatorisk miljö. Aktiviteten på

kapitalmarknaderna förblev hög efter rekordåret 2024 med

367 börsnoteringar som sammanlagt tog in 23 mdUSD.

YoY och ca. 80% tillväxt i nyutlåning YoY, samtidigt som

bolaget bibehöll lönsamheten. Denna utveckling stöddes

av utökade bankpartnerskap och en förbättrad kredit-

profil. Mahaana (Pakistan, investeringar) slutförde sin

grundläggande uppbyggnadsfas under 2025, lanserade

Pakistans första digitala pensionsplattform, etablerade

sig som en av landets två ledande leverantörer av

aktie-ETF:er, samt erhöll principgodkännande för en

guld-ETF. Bolaget har därmed positionerat sig i framkant

för digital kapitalförvaltning i Pakistan.

Ventureflödena förbättras i takt med att

IPO-marknaderna öppnar upp

2025 fortsatte på den positiva trend som inleddes under

2024, där kapitalflöden in och ut ur venturesektorn

ökade och gradvis breddades. Inom detta område har

kapitaltillgången fortsatt att koncentreras till ”kvalitativa

compounders” och bolag som nått en positiv brytpunkt i

sin tillväxt inom specifika affärsområden eller geografier.

Gällande exits så har återöppningen av IPO-

marknaden under 2025 varit en välkommen trend för till-

växtbolag globalt och, mer specifikt för VEF, för fintech i

tillväxtmarknader. Efter en period med relativt låg aktivitet

på de publika marknaderna har en förnyad investeraraptit

och ett förbättrat marknadsklimat bidragit till en våg av

högprofilerade börsnoteringar. Enligt PitchBooks senaste

kvartalsvisa venture capital-rapport ökade värdet på

amerikanska venturestödda

bolags noteringar med

182% YoY under 2025, vilket

förlängde återhämtningen

från bottennivåerna 2022.

Inom tillväxtmarknaderna

är Indien fortsatt i framkant

på detta område med de

viktiga miljardnoteringarna

av Groww och Pine Labs.

Minst lika spännande är

uppvaknandet av Latinamerikas

IPO-marknad där PicPay var det

första brasilianska fintechbolaget att noteras sedan Nu

noterades under 2021. Även om en börsnotering bara är

ett av flera sätt att frigöra kapital för en ventureinveste-

rare är det ett viktigt verktyg för större exits – och det

mest synliga.

Som en parentes kan nämnas att jämfört med när

vi började investera i sektorn 2015 är dagens noterade

fintechuniversum i tillväxtmarknader inte bara avsevärt

mycket större utan också betydligt mer diversifierat än

någonsin tidigare. Det sträcker sig nu över betalningar,

digitala banker, krediter, förmögenhetsförvaltning,

Detta stöddes av starka inhemska kapitalflöden och en

växande bas av privata sparare. Noteringsutbudet var brett

medan investerarna i högre grad fokuserade på skalbar-

het, lönsamhet och tydliga affärsmodeller. Inom fintech

återspeglar börsnoteringarna av Groww och Pine Labs, till

värderingar om ca. 7 respektive ca. 3 mdUSD, marknadens

mognad och djup. Fokussektorer som betalningar, nätmäk-

leri och kortbetalningslösningar är i hög grad penetrerade

med en konkurrens som i allt högre grad formas av

operationell hävstång, regulatorisk precision och ett brett

produktutbud. Sammantaget ser vi fortsatt Indien som en

nyckelmarknad för VEF, med en stark grund för långsiktigt

värdeskapande inom fintech.

Juspay fortsatte att stå ut som ett av våra bäst presterande

innehav under 2025 med en fortsatt stark tillväxtbana,

samtidigt som bolaget upprätthöll positiva kassaflöden

under sin expansion. Efter att ha rest 60 mnUSD i sin Series

D-runda i början av 2025 utökade bolaget rundan i början

av 2026 och reste ytterligare 50 mnUSD till en högre värde-

ring. Detta stärker Juspays kapacitet att växa internationellt

och möjliggör fortsatta investeringar i produktutveckling.

Som ett bevis på bolagets växande relevans utanför Indien

tillkännagav Juspay strategiska samarbeten med HSBC, för

att tillsammans utveckla en komplett kortbetalningsplatt-

form för digitala handlare, samt med Sabre för att stödja

betalningar inom reseindustrin. Dessa framsteg förstärker

Juspays position som global teknikpartner till banker och

företag och stärker vår tilltro till bolagets långsiktiga roll i

portföljen.

Här sammanfattas några av höjdpunkterna från resten av

portföljen. Solfácil (Brasilien, digitalt ekosystem för solen-

ergi) fortsatte att leverera stark underliggande utveckling

under 2025 trots en utmanande solpanelsmarknad. Bolaget

uppvisade stabil kvartalsvis portföljtillväxt och avslutade

med en tvåsiffrig procentuell ökning för helåret. Solfácil

behåller sin position som Brasiliens största solenergifinan-

siär sett till marknadsandel och är fortsatt självförsörjande

efter att ha levererat nettovinst för andra året i rad. Nibo

(Brasilien, redovisnings-SaaS) hade ett starkt 2025 med

tilltagande momentum som drev en intäktsökning på 40%

YoY. Återkommande SaaS-intäkter med höga marginaler

stödjer lönsamheten och genererar positivt kassaflöde,

vilket möjliggör fortsatt återinvestering i en genomarbetad,

produktdriven tillväxtstrategi. Abhi (Pakistan/MENA, finan-

siell plattform) genomförde ett transformativt förvärv under

2025 i form av Abhi Microfinance Bank (tidigare Finca). Den

framgångsrika integrationen och stabiliseringen av banken

innebar ett tydligt lyft i koncernens intäktsbas och affärs-

profil – drivet av lönsam tillväxt inom guldutlåning inom

banken. Rupeek (Indien, utlåning med guld som säkerhet)

levererade ett starkt 2025 med ca. 50% tillväxt i låneboken

försäkring och finansiell infrastruktur i flera olika geo-

grafier. Denna bredare och mer representativa grupp

av börsnoterade jämförelsebolag ger mer relevanta

jämförelsenivåer för våra portföljbolag och stärker den

långsiktiga tes som ligger till grund för vår strategi.

Ett växande track record av exits

Under 2024–25 har vi fokuserat på, och lyckats med,

att opportunistiskt realisera exits (nära substansvärdet),

stärka vår balansräkning och samtidigt öka marknadens

förtroende för vårt substansvärde. Vi har genomfört fem

exits, i tre olika portföljbolag via tre olika typer av transak-

tioner (IPO, industriell försäljning och sekundärförsäljning).

1. Under 4Q24 börsnoterades BlackBuck och vi

avyttrade en del av vårt innehav vilket genererade

1,9 mnUSD i bruttolikvid. Under 2Q25 sålde vi vår

resterande andel för 4,9 mnUSD i marknaden efter att

inlåsningsperioden löpt ut.

2. Det brasilianska portföljbolaget Gringo såldes till

Corpay under 1Q25. Transaktionen resulterade i en

nettolikvid om 15,2 mnUSD för VEF, vilket motsvarade

vårt investerade belopp.

3. I början av april 2025 stängde Juspay sin Series

D-runda om 60 mnUSD. Som en del av transaktionen

realiserade vi 14,8 mnUSD i bruttolikvid till en vär-

dering som i stort låg i linje med

vår 4Q25-substansvärdering.

Efter årsskiftet 2025 stängde

Juspay en förlängning av

samma Series D-runda och

vi tog tillfället i akt att sälja

ytterligare 14,6 mnUSD. Dessa

två avyttringar tillsammans

innebär en aggregerad IRR på

35% och en CoC-avkastning på

4,5x på investeringen (hittills). Våra

partiella exits har därmed realiserat

betydande vinster med mycket god

avkastning på vår tidiga investering, samtidigt som vi

behåller ett betydelsefullt 6,3% stort innehav i hög-

presterande bolag.

Dessa exits representerar olika typer av utfall men

sammantaget har vi realiserat 51,6 mnUSD i bruttolikvi-

ditet, motsvarande 1,6x CoC och 14% IRR. Detta till en

värdering som i genomsnitt var 8% över de värderingar vi

hade på bolagen innan försäljningarna.

Vi behåller det opportunistiska målet att leverera ytterli-

gare värdeskapande exits när vi nu går in i 2026.

”Dessa exits representerar olika

typer av utfall men sammantaget

har vi realiserat 51,6 mnUSD i

bruttolikviditet, motsvarande 1,6x

CoC och 14% IRR. Detta till en

värdering som i genomsnitt var

8% över de värderingar vi hade på

bolagen innan försäljningarna.”

1514

Kapitalallokering över tid

I takt med att kapital började flöda tillbaka till VEF befann

vi oss åter i den välkomna positionen att kunna göra aktiva

val kring kapitalallokering under 2025. Vår prioritering

för det första kapitalet som kom in var alltid att minska

skuldsättningen och vi återbetalade därmed 40% av våra

obligationer, vilket minskade vår skuld vid utgången av

2025 till en komfortabel nivå om 240 mnSEK/26 mnUSD

(6% av substansvärdet). Med ytterligare inkommande

överskottskapital valde vi därefter att återköpa egna aktier

och köpte tillbaka totalt 2,3% av antalet utestående aktier

under året. Kapitalallokeringen för året var därmed både

logisk och tydlig.

När vi nu går in i 2026 och blickar framåt vill vi balansera

VEFs kort- och långsiktiga målsättning. Vår ambition är

att fortsätta stärka balansräkningen och hålla en högre

kassalikviditet över cykler (möjligheter/skydd). Vi planerar

att vara självförsörjande med tillräcklig likviditet för att

möta våra kortsiktiga behov (skuld och kostnader). Vi vill

växa och addera nya, värdeskapande investeringar till

portföljen, vilket är vårt track record. Inom detta ramverk

kommer vi fortsatt att ta hänsyn till nivån vår aktie handlas

på och opportunistiskt återköpa egna aktier.

Pipeline, ett växande fokus och långsiktig

planering

Som vi nämnde under 2H25 fortsätter pipelinen att utgöra

en allt större del av vårt arbete. Med exits genomförda,

vår balansräkning stärkt och portföljen i gott skick är

det naturligt att vi spenderar allt mer av vår tid med att

fokusera på potentiella framtida investeringar. Vi har ett

mindre antal högkvalitativa fintechbolag på vår radar som

vi står nära. Som en del i detta arbete har vi tillbringat

tid på plats i våra kärnmarknader Brasilien, Mexiko och

Indien, men också i Colombia och Mellanöstern. Det som

är särskilt inspirerande är att se vårt varumärke, vårt

nätverk och vår investeringsförmåga vara fullt verksamma

igen, detta är något vi måste hålla aktivt och uppdaterat.

Med vår nuvarande portfölj som benchmark för varje

nytt innehav vi överväger att ta in hittar vi fintechbolag

i absolut toppklass, som brutit en positiv barriär med

årlig tillväxt på tresiffriga procenttal, med stark enhets-

ekonomi och lönsamhet. Sammanfattningsvis ser vi fina

möjligheter att investera kapital till attraktiv avkastning i

kvalitetstillgångar.

Välpositionerade för 2026 och framåt

2025 var ett viktigt år på många plan för VEF och vi är

nöjda med hur året utvecklade sig. Vår portfölj är i gott

skick och fortsätter återigen att växa, vilket stödjer

substansvärdetillväxten. Exits levereras till nivåer kring

substansvärdet och dessa har stärkt vår balansräkning

med kapital som använts till att amortera skuld och åter-

köpa egna aktier. Trots att vår aktie har återhämtat sig

från 2025-års bottennivåer värderas portföljen fortsatt till

en bråkdel av sitt marknadsvärde (substansvärde). Detta

är en gynnsam utgångspunkt när vi går in i 2026 och

blickar framåt.

Strategiskt befinner vi oss i en övergång till en mer

balanserad inriktning där vi kombinerar tydliga kortsiktiga

vinster på portfölj- och kapitalfronten med att spendera

mer tid fokuserade på pipeline och att hitta nästa

generation vinnare. Att hitta rätt balans är nyckeln för

att skapa ett långsiktigt attraktivt investmentbolag. Vårt

yttersta mål är att vara en självförsörjande tillväxtmaskin.

Vi strävar efter att styra och kontrollera det som går

att påverka men är samtidigt mycket medvetna om de

ökande politiska och geopolitiska riskerna i omvärlden

samt behovet av att löpande anpassa strategin.

På VEF investerar vi i framtidens finansiella tjänster

på tillväxtmarknader och är en del av en av de starkaste

långsiktiga sekulära tillväxttrenderna i några av världens

snabbast växande marknader. Vi har ett långsiktigt per-

spektiv på vårt bolag, våra investeringar och livet i stort,

vilket är nödvändigt när man investerar på de marknader

vi gör.

Mars 2026

Dave Nangle

16 17

VEFs portfölj Substansvärde

• I USD är substansvärdet 433,8 mn (31 dec 2024: 353,0), +23% YoY. Substansvärde/aktie är 0,43 USD

(31 dec 2024: 0,34), +26% YoY.

• I SEK är substansvärdet 3 992 mn (31 dec 2024: 3 882), +3% YoY. Substansvärde/aktie är 3,93 SEK

(31 dec 2024: 3,73), +5% YoY.

Investeringar 2025

• 10 mnUSD har investerats i likvidplaceringar

Avyttringar 2025

Totalt har det genomförts nettoavyttringar om 42,8 mnUSD i:

• BlackBuck, 4,9 mnUSD

• Gringo, 15,2 mnUSD

• Juspay, 13,6 mnUSD

• Likvidplaceringar, 9,0 mnUSD

Likvida tillgångar

• Likvida medel, inklusive likvidplaceringar, var 15,9 mnUSD vid årets utgång (31 dec 2024: 12,8)

Portföljsammansättning Geografisk fördelning

Övriga innehav 7%

Likvid-

placeringar

Likvid-

placeringar

23%

15%

Brasilien 53%

Indien 17%

Övriga 6%

Mexiko 23%

49%

Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2025

Bolag

Verkligt värde

31 dec 2025

Investerat

belopp,

netto

Investeringar/

avyttringar,

netto 2025

Förändring av

verkligt värde

2025

Verkligt värde

31 dec 2024

Värderingsmetod

Creditas 220 046 108 356 – 77 567 142 479 Senaste transaktion

Konfío 105 141 56 521 – 32 300 72 841 Värderingsmodell

Juspay 69 304 12 987 -13 594 -1 101 83 999 Senaste transaktion

Solfácil 13 542 20 000 – -192 13 734 Senaste transaktion

Nibo 7 660 6 500 – -2 718 10 378 Värderingsmodell

Abhi 6 645 1 798 – 3 304 3 341 Värderingsmodell

Övriga 25 098 43 937 -20 172 -7 523 52 793

Likvidplaceringar 5 346 1 800 1 000 239 4 107

Portföljvärde 452 782 251 899 -32 766 101 876 383 672

Likvida medel 10 513 8 681

Övriga nettoskulder -29 475 -39 392

Substansvärde 433 820 352 961

Mexiko

Brasilien

Global

Pakistan

Indien

18 19

Brasilien

Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda- och specialiserade finan-

siella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom

tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner.

Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är mark-

naden för säkerställda lån fortsatt kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången

till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för

att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet

ansökningssystem.

Sedan VEF ledde bolagets Serie C-runda 2017 har VEF investerat totalt 108 mnUSD i Creditas.

Höjdpunkter under året:

• 2025 var ett starkt år för Creditas som uppvisade en tydlig tillväxtacceleration. Nyutlåningen

ökade med 35,4% jämfört med 2024 samtidigt som låneportföljen växte till 7,1 mdBRL,

+19,5% YoY. Bolaget redovisade även rekordintäkter om 583 mnBRL, upp 17,3% YoY.

• I december 2025 meddelade Creditas att bolaget hade slutfört förvärvet av Andbank Brazil

samt genomfört en första stängningen av sin Series G-runda, led av Andbank med en

investering på 108 mnUSD.

Verkligt värde (USD):

220,0 mn

Andel av VEFs portfölj:

48,6%

VEFs ägarandel:

8,9%

Segment:

Plattform för

säkerställda

krediter

creditas.com

Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och

förändrar hur redovisningskonsulter och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och

reglerade redovisnings- och skattemiljöerna i världen.

Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras

BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations-

verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en

unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda en

rad olika finansiella tjänster till Brasiliens underbetjänta SMEs som en naturlig förlängning av

kärnprodukterna.

Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under

2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.

Höjdpunkter under året:

• Nibo betjänar nu över 580 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 6 500 redovis-

ningskonsulter och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande

dataunderlagen om SMEs i Brasilien.

Verkligt värde (USD):

7,7 mn

Andel av VEFs portfölj:

1,7%

VEFs ägarandel:

21,3%

Segment:

Molnbaserad

redovisning

och bokföring

nibo.com.br

Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och

SMEs att finansiera och äga sina solpaneler.

Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en

helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och

försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning

och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på

de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack

vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff-

ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien.

Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie

C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.

Höjdpunkter under året:

• Solfácil är fortsatt den största finansiären av solenergi för bostäder i Brasilien och har nu

passerat 5 mdBRL i kumulativ solfinansiering, med totalt 250 000 kunder inom både sin

finansierings- och distributionsverksamhet.

• I augusti 2025 lanserades Solfácil Smart, en AI-driven lösning som är utformad för att

hantera en av branschens största utmaningar – bristen på transparens och support efter

försäljning – genom att erbjuda övervakning av solenergiproduktion, förbrukning och

besparingar i realtid.

Verkligt värde (USD):

13,5 mn

Andel av VEFs portfölj:

3,0%

VEFs ägarandel:

2,5%

Segment:

Digitalt ekosystem

för solenergi

solfacil.com.br

20 21

Mexiko

minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital

kompensations- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare.

I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission

att förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår

partnerskap med arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken

tillhandahåller över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning,

spar- och kreditprodukter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand

och förmånskort. B2B2C-distributionsmodellen är en win-win för både arbetsgivare och

deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de anställdas finansiella,

fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och därmed mer

produktiva arbetare.

Höjdpunkter under året:

• minu bibehåller en stark tillväxtbana och fortsätter att skala upp sitt framgångsrika

partnerskap med Banamex genom att integrera lön på begäran direkt i deras

bankapplikation, med potential att nå bankens 5 miljoner lönekunder.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

0,6%

Segment:

Salary

on-demand

minu.mx

Konfío erbjuder digitala bank- och mjukvaruverktyg för att driva SMEs tillväxt och

produktivitet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala

betalningslösningar.

SMEs i Mexiko har länge varit underbetjänade av traditionella banker, endast 20% har

tillgång till formell kredit. Konfío adresserar detta problem genom att skapa ett ekosystem

av lösningar utformade för att stödja SMEs tillväxt. Kärnan i Konfíos rörelsekapitallån är

användningen av både traditionella och alternativa datakällor samt egenutvecklad teknologi,

som används för att bedöma kreditrisk och generera låneerbjudanden med dynamiska villkor

på under 10 minuter – allt genom en helt digital process. Konfíos bredare produktutbud

inkluderar även kreditkort och digitala betalningslösningar.

Höjdpunkter under året:

• Konfío bibehöll ett starkt tillväxtmomentum under 2025 med en total låneportfölj som

uppgick till 10,7 mdMXN vid årets utgång, +15% YoY.

• Under 2025 säkrade Konfío även ett antal utökade kreditfaciliteter från viktiga bank-

partners, inklusive Goldman Sachs och JPMorgan Chase. Den nya finansieringen stödjer

Konfíos fortsatta låneportföljtillväxt, förlänger löptiden på faciliteterna och förbättrar

deras enhetsekonomi.

Verkligt värde (USD):

105,1 mn

Andel av VEFs portfölj:

23,2%

VEFs ägarandel:

10,0%

Segment:

Finansiella tjänster

för SMEs

konfio.mx

Indien

Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalbolag.

Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör

för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens

betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över

300 mdUSD i årlig transaktionsvolym.

VEF har totalt investerat 21,1 mnUSD i Juspay. Under 2025 och början av 2026 genomfördes

två partiella avyttringar som genererade en bruttolikvid om 29,5 mnUSD, samtidigt som VEF

bibehöll en betydande ägarandel i bolaget.

Höjdpunkter under året:

• Under 2025 uppvisade Juspay en stark operationell utveckling, växte sina

kärnverksamheter inom UPI och handel, nådde lönsamhet och expanderade i USA, Europa,

APAC och Latinamerika, med stöd av en Serie D-runda om 60 mnUSD ledd av Kedaara

Capital.

• De strategiska partnerskapen fördjupades under 2025, däribland HSBC:s fullstack-

plattform för kortbetalningar, Mastercards Click to Pay samt ett globalt partnerskap inom

resebetalningar med Sabre, vilket ytterligare befäster Juspays position som en viktig aktör

för stora bolags infrastruktur.

Verkligt värde (USD):

69,3 mn

Andel av VEFs portfölj:

15,3%

VEFs ägarandel:

8,0%

Segment:

Mobil betalnings-

plattform

juspay.io

Rupeek är en av Indiens främsta digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter

med fokus på guldsäkrade lån.

Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade

lån till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som

på ett rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över

35 000 ton guld värt cirka 3,8 biljoner USD.

Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.

Höjdpunkter under året:

• Under 2025 uppvisade Rupeek en stark operativ utveckling med accelererande tillväxt

i låneportföljen och ökade utbetalningar, detta uppbackat av en genomgående hög

lönsamhetsnivå inom guldlåneportföljen.

• Bolaget utökade även sitt nätverk av långivarpartners med nya samarbeten, däribland

South Indian Bank och Axis Bank, samt erhöll en uppgradering av kreditbetyget för den

utlånande enheten, vilket ytterligare stärkte Rupeeks finansieringsprofil och skalbarhet.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

2,3%

Segment:

Plattform för

säkerställda

krediter

rupeek.com

22 23

Övriga regioner

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare, designad för att hjälpa den

pakistanska arbetarklassen att mer effektivt placera sina besparingar och pension.

Medan utvecklade marknader sedan länge har anammat hållbara spar- och pensionsmodeller

förlitar sig Pakistan fortfarande på en föråldrad och kostsam förmånsbestämd modell.

Sparnivåerna i Pakistan släpar efter jämförbara regionala länder och pensioner är ofta

underfinansierade och främst investerade i lågavkastande bankinsättningar eller statspapper

som inte håller jämna steg med inflationen, vilket ytterligare belastar företagens balansräkningar

och statens budgetar. Med regulatoriska godkännanden på plats har Mahaana introducerat

teknikdrivna lösningar för förmögenhetsförvaltning i landet och tusentals privat- och

företagskunder använder nu plattformen för att hantera sitt sparande genom Mahaana Save och

Mahaana Invest.

Höjdpunkter under året:

• Under 2025 utökade Mahaana sitt produkterbjudande genom lanseringen av Mahaana

IGI Islamic Retirement Fund, Pakistans första helt digitala shariah-kompatibla frivilliga

pensionslösning. Samtidigt fortsatte tillväxten i Save+, den islamiska kontantfonden och den

börsnoterade islamiska index-ETFen.

mahaana.com

Abhi grundades 2021 med visionen att göra tillgången till finansiella tjänster till en rättighet

och formar framtiden för finansiell inkludering på tillväxtmarknader.

Positionerat som en neobank av nästa generation erbjuder Abhi ett heltäckande utbud av

tjänster, inklusive tillgång till intjänad lön, lönetjänster, SME-finansiering och guldsäkrad utlåning,

vilket gör det möjligt för både anställda och företag att hantera sin likviditet mer effektivt.

Genom partnerskap med över 5 000 företag och mer än en miljon användare fortsätter Abhi

att utöka sin närvaro i Pakistan och GCC-regionen och driver meningsfull finansiell inkludering

samt operativ påverkan. Bolaget har uppmärksammats av Hub71 och Endeavor, var det första

i regionen att ta emot World Economic Forums utmärkelse Technology Pioneer Award 2023,

samt valdes ut till Förenade Arabemiratens Future 100-lista och Mastercards Start Path Small

Business-program.

Höjdpunkter under året:

• Under 2025 slutförde Abhi förvärvet av Finca Microfinance Bank i Pakistan, vilket gav bolaget

en fullskalig bankplattform för att kunna erbjuda inlåning, utlåning och ett bredare utbud av

finansiella tjänster.

• Abhi expanderade även regionalt genom att lansera i Saudiarabien via sitt partnerskap med

Al Raedah, där bolaget säkrade lokala licenser och tillgång till arbetsgivare för att växa sina

lönetjänster och SME-finansiering.

abhi.com.pk

Finja är en digital låneplattform som adresserar SMEs finansiella behov i Pakistan.

Med över 5,2 miljoner SMEs i Pakistan står sektorn för 90% av företagen och 40% av

landets BNP. Trots deras betydelse får SME endast 6–7% av den privata sektorns finansiering,

vilket är betydligt mindre än regionala grannar som Bangladesh och Indien. Genom sin teknik

tillhandahåller Finja rörelsekapitallån till underbetjänade MSMEs, inklusive Kiryana-butiker

och andra verksamheter inom FMCG-leveranskedjan. Dessutom erbjuder Finja Business – ett

bankagnostiskt verktyg för affärshantering – SMEs möjlighet att effektivisera verksamheten

genom att smidigt hantera bankrelationer, löner och leverantörsbetalningar. I linje med State

Bank of Pakistans vision om att utöka SME-finansiering som en katalysator för ekonomisk tillväxt

och sysselsättning driver Finja den finansiella inkluderingen av denna betydelsefulla sektor.

Höjdpunkter under året:

• Efter försäljningen av deras EMI-licens till den strategiska köparen Opay har Finja genomfört

flera operativa förbättringar de senaste 12 månaderna, vilket avsevärt har minskat förlus-

terna och fört bolaget närmare break-even.

finja.pk

Clar blev under 2025 en del av VEFs portfölj genom ett aktiebyte där VEF och

andra aktieägare bytte sina aktier i FinanZero mot aktier i Clar. Efter bytet är Clar

majoritetsägare i FinanZero. Clar driver en global digital kreditförmedlingsplattform som

kopplar samman konsumenter med hundratals banker och långivare för att förenkla,

digitalisera samt öka transparensen och tillgången till krediter.

Clar fungerar som ett holdingbolag för en portfölj bestående av 9 unika varumärken,

som var och ett erbjuder egna kreditmarknadsplatser med djup förankring i sina lokala

marknader, vilka binds samman genom delad teknik och operativt kunnande på koncernnivå.

Det centrala värdeerbjudandet är att förenkla tillgången till konsumentkrediter och samtidigt

möjliggöra en effektiv, transparent och datadriven distribution. Clar kopplar samman

konsumenter med över 200 finansiella institutioner på 11 marknader över 4 kontinenter.

Höjdpunkter under året:

• I september 2025 tillkännagav Clar att de ingått avtal om förvärv av Lendo Group, en

ledande nordisk marknadsplats för digitala lån, vilket stärker bolagets position som ett

ledande internationellt fintechbolag och utökar dess närvaro i regionen.

clar.co

Verkligt värde (USD):

6,6 mn

Andel av VEFs portfölj:

1,5%

VEFs ägarandel:

10,2%

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

13,8%

Segment:

Digital förmögen-

hetsförvaltning

Segment:

Salary

on-demand

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

21,4%

Segment:

Digitala krediter

och betalningar

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

1,5%

Segment:

Kredit-

marknadsplatser

Region:

Pakistan

Region:

Pakistan

Region:

Pakistan

Region:

Global

2524

+22 miljoner

konsumenter och MSMEs

betjänta tills idag av VEFs portföljbolag

+160 miljoner lån

och

+16 mdUSD i krediter

utgivna tills idag av VEFs portföljbolag

Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina

kunder i Indien guldsäkrade lån, samt guldsäkrade kreditkort

till låga kostnader. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist

och överkomligt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella

tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs

och finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för

konsumenter och MSMEs

Påverkan:

• Konsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta

av traditionella banker och har begränsad tillgång

till prisvärda krediter

• 198t kunder sedan start

• Beviljat ca. 438t lån om totalt ca. 3,4 mdUSD

SDG 8.3

SDG 10.2

SDG 8.3

SDG 10.2

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella

tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs

I Pakistan är fortsatt en stor andel av den vuxna

befolkningen utan bankkonto och bara några få

procent av vuxna och MSMEs har tillgång till formella

krediter från finansinstitut.

Abhi är ett företag fokuserat på finansiellt välbefinnande som

erbjuder ett omfattande utbud av finansiella lösningar, inklusive

tillgång till redan intjänade löner och SME-lån, i Pakistan och

bredare tillväxtmarknader.

Konfío stöttar enormt underbetjänta MSMEs i Mexiko

med digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka dessa

verksamheters tillväxt och produktivitet i Mexiko. Med sin

100% digitala process kan Konfío nå små företag över hela

Mexiko, inklusive avlägsna områden och landsbygden.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella

tjänster för underbetjänta MSMEs

Påverkan:

• Betjänat +56t MSMEs sedan start

• Beviljat 97t lån sedan start

• 19% är enskilda firmor

• 26% är kvinnoägda bolag

• 19% av verksamhetsägarna är under 35 år

• För 77% av kunderna under 2025 var krediten från

Konfío deras första affärslån

SDG 8.3

Latinamerikas ledande digitala kreditbolag med focus på

säkerställda krediter med prisvärda villkor för konsumenter.

Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och

välbefinnande för konsumenter

Konsumenter i Brasilien betalar några av de högsta

räntorna i världen för osäkrade krediter samtidigt

som tillgången till säkrade krediter är begränsad för

genomsnittliga konsumenter.

SDG 10.2

Våra bolag förändrar sina lokala marknader

Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefinnande, rättvisa

och den gröna omställningen från Brasilien till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända sig till underbetjänta

konsumenter och MSMEs förbättrar våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Med digitala lösningar når de många

konsumenter och MSMEs som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell rättvisa och välbefinnande på deras

marknader. Dessa är några av VEFs portföljbolag med en affärsmodell som är inkluderande eller har specifik påverkan och

som bidrar till finansiell inkludering, välbefinnande, rättvisa eller den gröna omställningen på våra marknader.

VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxt-

marknader är den positiva påverkan portföljbolagen

har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till

finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i

dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att

allokera kapital till bolag som bidrar till den positiva

utvecklingen av samhället och konsumenters och

MSMEs liv i tillväxtvärlden.

Fintech för finansiell inkludering,

välbefinnande och rättvisa

I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga,

dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumen-

ter eller MSMEs. 1,3 miljarder vuxna globalt har fortsatt inte

något bankkonto och många av dessa är i någon av våra

fokusmarknader, inklusive Indien, Mexiko och Pakistan.

Fintech-bolag som tillhandahåller digitala finansiella

tjänster kan nå människor och företag som tidigare varit

exkluderade från dessa tjänster och de kan bidra till

positiv förändring i tillväxtmarknader.

Digitala finansiella

tjänster har erkänts vara kritiska för att påskynda finansiell

inkludering, och tillgången till mobila bankkonton driver

antalet människor med bankkonton framåt.

”Mobiltelefoner och internet revolutioniserar

finansiell inkludering, möjliggör för fler människor

att få tillgång till och använda digitiala finansiella

tjänster för att managera sina finansiella liv. Allt

från bankkonton på mobilen som är tillgängliga

på enkla telefoner till plånböcker i smartphones,

digitala tjänster uppfyller sitt löfte om att vara

mer tillgängliga och prisvärda än alternativ som

inte är digitalt tillgängliga…”

– The Global Findex 2025

Fintech för den gröna omställningen

Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxt-

marknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid-

fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60%

av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan

80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt fram-

över (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och

1. The Global Findex Database 2025

2. Digital-Financial-Services.pdf (worldbank.org)

3. The Global Findex Database 2025

4. IEA Outlook 2023 – Report

5. Inkluderar data från avyttrade portföljbolag fram till tiden för avyttring

Antal portföljbolag

mappat mot SDGerna

Portföljvärde (%)

mappat mot SDGerna

25%

56%

84%

av VEFs portföljvärde

är i påverkansbolag

ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net

zero utan att inkludera dessa marknader.

Fintech-bolag

kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla till-

gång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i

förnybara energikällor, speciellt för konsumenter.

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare

och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska

arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin

pension.

SDG 10.2

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella

tjänster för underbetjänta konsumenter

Påverkan:

• Har växt till 30 000 användare och förvaltar 20

mnUSD i spar- och investeringskapital

• Lanserade Pakistans första digitala

pensionsplattform med 2 500 användare och 2+

mnUSD i tillgångar under förvaltning

• Mahaanas Index ETF (Pakistans första bredare

index ETF) är nu den största ETFen om 7 mnUSD

som handlas på Pakistan Stock Exchange

Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i Brasilien

och möjliggör för konsumenter att få tillgång till överkomlig

finansiering för köp av solpaneler. Brasilien har några av de

högsta elektricitetskostnaderna i världen och finansiering

av installationen av solpaneler är uppskattad att vara flera

gånger billigare än en traditionell elförsörjning över en livstid.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara

energikällor

Påverkan:

• Genom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång

och spridning av förnybar energi i Brasilien

• Betjänat 250t konsumenter med solcellsfinansiering

och distribution tills idag

SDG 7.2

En portfölj som driver påverkan

0 0

Jan 25

Feb 25

Jul 25

Dec 25

Nov 25

Okt 25

Mar 25

Apr 25

Aug 25

Maj 25

Sep 25

Jun 25

42,00

3,00 6

1,00 2

26 27

Största aktieägare

Per 31 december 2025 Antal stamaktier

Antal Klass

C-aktier

Andel av kapital

och röster

Conifer Management LLC 217 718 740 – 19,9%

Fidelity Investments (FMR) 120 789 021 – 11,1%

Gemsstock Limited 90 439 049 – 8,3%

City of London Investment Management 68 095 558 – 6,2%

Avanza Pension 28 193 781 – 2,6%

Fidelity International (FIL) 26 349 129 – 2,4%

Consilium Investment Management LLC 26 094 688 – 2,4%

VEF AB (publ) 25 102 000 – 2,3%

Asset Value Investors 24 163 909 – 2,2%

Robeco 21 752 326 – 2,0%

10 största ägarna 648 698 201 0 59,4%

Övriga ägare (ca. 16 000) 393 167 534 49 980 057 40,6%

Totalt 1 041 865 735 49 980 057 100,0%

Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF.

ISIN-kod SE0016128151

Nasdaq Stockholm

kortnamn (ticker) VEFAB

Bloomberg VEFAB:SS

Financial Times VEFAB:STO

Yahoo Finance VEFAB:ST

December 2015–december 2025

Premie/rabatt mot substansvärdet

VEF-aktien

Aktieprisutveckling och omsättning 2025

VEF aktiepris (SEK)

VEF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala)

VEF AB (publ) (”VEF”) är noterat på Nasdaq Stockholm

Mid Cap med tickern VEFAB. Stängningskursen för året

var 2,22 SEK, en ökning med 0,7% under året. Sedan VEFs

bildande har den genomsnittliga årliga aktiekurstillväxten

varit 7,5%.

Aktie och aktiekapital

VEF har 1 091 845 792 aktier totalt med ett kvotvärde om

0,01 SEK fördelade i olika aktieklasser enligt nedan tabell.

Varje aktie i bolaget berättigar till en röst.

De konvertibla aktierna Klass C 2021–2025 innehas av

koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen

för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Klass

C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i

Bolagets bolagsordning.

Aktieklass Antal aktier Antal röster

Aktiekapital

(SEK)

Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600

Klass C 2021 6 878 585 6 878 585 69 657

Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762

Klass C 2023 11 510 042 11 510 042 116 558

Klass C 2024 12 000 000 12 000 000 121 520

Klass C 2025 10 530 000 10 530 000 106 634

Summa 1 091 845 792 1 091 845 792 11 056 730

Klass C 2021-2025 inlösningsbara, konvertibla

stamaktier

Inom ramen för VEFs långsiktiga incitmentsprogram (LTIP)

för koncernledningen och nyckelpersoner i VEF under

2021–2025, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget.

Beroende på i vilken utsträckning vissa prestationskrav

uppnåtts i respektive enskilt program, kommer vissa eller

samtliga Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras

till vanliga stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls

kommer incitamentaktierna att lösas in till nominellt värde

och makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar

och andra värdeöverföringar till aktieägarna under

programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell

kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna

är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under

programperioden. Under 2025 löstes 32 601 708 Klass

C-aktier in och makulerades då presetationskraven för

LTIP 2020 (avslutades 31 december 2025) inte uppnåtts

samt en LTIP-deltagare avslutade sin anställning.

Ägarstruktur

VEF hade cirka 16 000 aktieägare vid årets slut. Räknat i

antal utgörs den största kategorin aktieägare av privata

investerare och i termer av ägarandelar dominerar insti-

tutionella investerare. Den enskilt största ägarkategorin

utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds

(Conifer Management LLC).

VEF ägde 25 102 000 återköpta aktier vid årsskiftet.

Emitterade aktier under året

Inga stamaktier emitterades under 2025. 10 530 000

Klass C-aktier under LTIP 2025 emitterades under 2025.

Aktieomsättning

Den totala aktieomsättningen under 2025 var 0,9 mdSEK,

med en genomsnittlig daglig omsättning om 3,5 mnSEK

och 1,8 miljoner aktier. Handel har pågått 100% av tiden.

Återköp av egna aktier

På Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 förnyades

styrelsens bemyndigande att återköpa maximalt 10%

av Bolagets egna aktier. Styrelsen beslutade att starta

ett nytt återköpsprogram under våren 2025 och Bolaget

innehar i dagsläget 25 102 000 återköpta aktier, vilket är

2,30% av bolagets utestående aktier.

Utdelning

Ingen utdelning föreslås för året.

Marknaden

Aktuella och historiska aktiepriser är lätt tillgängliga via

en rad olika plattformar och professionella tjänster som

tillhandahåller information och marknadsdata i realtid.

-70%

30%

20%

10%

-30%

-20%

-10%

-50%

-40%

-60%

Dec 15

Dec 25

Dec 24

Dec 23

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

28 29

Viktiga händelser under året

Förändringar i portföljen

Under året genomfördes inga investeringar i nya eller

befintliga portföljbolag. Under 2025 genomförde VEF två

hel- och en delavyttring och realiserade 33,8 mnUSD i

nettolikvid. Avyttringarna gjordes i Gringo (15,2 mnUSD),

Juspay (delavyttring, 13,6 mnUSD) och BlackBuck

(4,9 mnUSD).

Återköpsmandat

På Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 förnyades

styrelsens bemyndigande att återköpa maximalt 10%

av Bolagets egna aktier. Styrelsen beslutade att starta

ett nytt återköpsprogram under våren 2025 och Bolaget

innehar i dagsläget 25 102 000 återköpta aktier, vilket är

2,30% av bolagets utestående aktier.

Koncernens resultat

Under året var resultatet från finansiella tillgångar värde-

rade till verkligt värde över resultaträkningen 101,9 mnUSD

(-78,4). Administrations- och driftkostnader var -7,6

mnUSD (-6,5). Årets resultat efter skatt blev 85,4 mnUSD

(-89,9).

Portföljutveckling

Under 2025 ökade VEFs substansvärde i USD med

+23%. Portföljvärdesförändringen utgörs främst av

värdeökningar i Creditas (+54%) och Konfío (+44). VEFs

substansvärde per aktie ökade med +26% i USD och +5%

i SEK under året medan VEFs aktiepris ökade med +1% i

SEK.

Under året genomfördes nettoinvesteringar i likvid-

placeringar om 1 mnUSD (2024: 0 mnUSD). Per den

31 december 2025 var VEFs tre största investeringar i

procent av portföljen Creditas (48,6%), Konfío (23,2%) och

Juspay (15,3%).

Likviditet

Koncernens likvida medel, definierade som kassa och

bankbehållning, uppgick den 31 december 2025 till 10,5

mnUSD (8,7). Koncernen har även investeringar i penning-

marknadsfonder som en del av sin likviditetshantering.

Per den 31 december 2025 värderades likviditetsplace-

ringarna till 5,3 mnUSD (4,1) baserat på den senaste

stängningskursen.

Eget kapital

Redovisat eget kapital uppgick till 433,8 mnUSD per den

31 december 2025 (353,0). Ökningen av eget kapital om

80,8 mnUSD under 2025 är främst relaterad till omvär-

deringen av den underliggande investeringsportföljen till

följd av en stark utveckling i portföljbolagen i kombination

med en positiv utveckling för jämförbara bolags multiplar

och en förstärkning av lokala valutor gentemot dollarn.

Kassaflöde

Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne-

varande år uppgick till 25,8 mnUSD (-4,3). Kassaflödet

från finansieringsverksamheten uppgick till -25,0 mnUSD

(-4,0). Försäljningslikviderna från BlackBuck, Gringo

och Juspay (delavyttring) var de huvudsakliga positiva

kassaflödena under året medan den frivilliga delinlösen

av hållbarhetsobligationer var den stora negativa kassa-

flödespåverkande händelsen. Årets kassaflöde uppgick till

0,9 mnUSD (-8,3).

Anställda

Vid årets slut hade koncernen 7 anställda (8).

Information om moderbolaget

Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag,

registrerat i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB

(publ) är gruppens holdingbolag och äger direkt samtliga

bolag i koncernen.

Moderbolagets förvaltningsberättelse

och dess finansiella rapporter

VEF (AB) publ grundades 7 december 2020 och började

bedriva verksamhet i maj 2021. Moderbolagets rapporte-

ringsvaluta är SEK och inte densamma som koncernens

rapporteringsvaluta, USD, pga. svensk lagstiftning.

Resultat

För räkenskapsåret 2025 var moderbolagets nettoresultat

-250,7 mnSEK (37,2) främst relaterat till följande finansiella

poster:

• Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt

värde via resultaträkningen uppgick till -171,3 mnSEK

(154,9) avseende omvärderingar i Juspay, Rupeek

och likviditetsplaceringar samt valutakursförluster på

finansiella tillgångar med anledning av den svagare

dollarn under 2025.

• Rörelsekostnaderna uppgick till -48,7 mnSEK (-44,2).

• Finansnettot uppgick till -27,7 mnSEK (-37,3).

Likvida medel

Moderbolaget har investerat i penningmarknadsfonder

som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 decem-

ber 2025 uppgick investeringarna i penningmarknads-

fonder till 49,2 mnSEK (45,2). Moderbolagets likvida medel

uppgick till 76,1 mnUSD (78,2).

Aktiekapital och antal aktier

Vid årets slut uppgick det egna kapitalet till 3 992 mnSEK

(3 274).

Under året har 25 102 000 stamaktier återköpts.

Antalet utestående aktier vid årets slut var

1 091 845 792 varav 1 041 865 735 stamaktier och

49 980 057 Klass C-aktier.

Förvaltningsberättelse

Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer

559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger

härmed årsredovisning och koncernredovisning för

verksamhetsåret 1 januari 2025–31 december 2025.

VEF AB (publ)s registrerade adress är Mäster

Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s

stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm under

kortnamnet VEFAB. VEF investerar i privata snabbväxande

fintechbolag på tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter

och är aktiva investerare med styrelserepresentation i

de flesta av portföljbolagen. Vårt syfte och strategi är

att skapa långsiktigt och hållbart värde för våra aktie-

ägare genom att investera i framtidens bolag fokuserat

på finansiella tjänster och med ett speciellt fokus på

tillväxtmarknader. VEF har investeringar i bolag inom alla

områden av finansiella tjänster, inklusive betalningar,

krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och SaaS

redovisningstjänster.

Koncernredovisningen presenteras i USD och moder-

bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk

lagstiftning.

Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän-

des av styrelsen den 16 mars 2026.

Koncernstruktur

Per den 31 december 2025 består VEF-koncernen av det

svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda

dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland

Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar som

det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen. VEF

AB (publ) håller koncernens indiska investeringar (Juspay

och Rupeek) och agerar även som ett servicebolag,

tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK

Ltd, och tillhandahåller administrations- och investerings-

supporttjänster till koncernen.

Flerårsöversikt (TUSD) Not 2025 2024 2023 2022 2021

Eget kapital och substansvärde 18 433 820 352 961 442 229 381 831 761 728

Substansvärde, förändring, % 23% -20% 16% -50% 96%

Substansvärde/aktie, USD 18 0,43 0,34 0,42 0,37 0,73

Substansvärde, TSEK 18 3 991 702 3 881 918 4 440 677 3 981 466 6 884 560

Substansvärde/aktie, SEK 18 3,93 3,73 4,26 3,82 6,61

Aktiepris, SEK 2,22 2,21 1,84 2,45 6,05

Likvida medel 10 513 8 681 17 708 8 612 11 131

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde

via resultaträkningen

101 876 -78 365 74 395 -369 936 284 574

Årets resultat 85 445 -89 863 60 066 -377 359 275 513

Resultat/aktie, USD 18 0,08 -0,09 0,06 -0,36 0,30

Kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 25 831 -4 284 24 063 -47 972 -90 125

Kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -24 976 -3 994 -17 726 48 278 97 767

Årets kassaflöde 855 -8 278 6 337 306 7 642

30 31

Koncernens finansiella rapporter

Koncernens resultaträkning

TUSD	Not	2025	2024
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	3, 4	101 876	-78 36 5
Administrations- och driftkostnader	5-7	-7 6 38	-6 494
Rörelseresultat		94 238	-84 859
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter		394	493
Räntekostnader		-3 413	-4 279
Resultat från valutakursdifferenser, netto		-5 241	2 617
Totala finansiella intäkter och kostnader	8	-8 260	-1 169
Resultat före skatt		85 978	-86 028
Skatt	9	-533	-3 835
Årets resultat		85 445	-89 863
Resultat per aktie, USD	18	0,08	-0,09
Resultat per aktie efter utspädning, USD	18	0,08	-0,09

Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

Kassaflöde

Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne-

varande år uppgick till 241,0 mnSEK (-54,7). Kassaflödet

från finansieringsverksamheten uppgick till -240,4 mnSEK

(-41,7), i huvudsak hänförligt till kupongbetalningar, del-

inlösen av hållbarhetsobligationer och återköp av aktier.

Årets kassaflöde uppgick till 0,6 mnSEK (-96,3).

Risker och riskhantering

Risker, riskhantering och hantering av finansiella risker,

dvs valutakurs-, ränte-, likviditets-, finansierings- och

kreditrisk beskrivs i Not 2, vilken också är tillämplig för

moderbolaget.

Organisation och styrelse

Styrelsens, revisions- och ersättningsutskottets arbete

och sammansättning finns beskrivet i detalj i bolagsstyr-

ningsrapporten på sida 63.

Vid årets slut hade moderbolaget 3 anställda (3).

Framtida utveckling

VEF ger ingen vägledning om den framtida utvecklingen

efter 2025 men bolaget är finansiellt och operationellt väl

positionerat för framtiden och strävar efter att fortsätta

utveckla substansvärdet. VEF har kontinuerlig finansiell

kapacitet att driva verksamheten i enlighet med gällande

strategi och målsättning. För en detaljerad redovisning av

riskerna med att investera i VEF, vänligen se Not 2.

Riktlinjer för ersättning till ledande

befattningshavare

Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare

beskrivs i bolagsstyrningsrapporten på sida 64.

Bolagsstyrningsrapport

VEF lämnar en separat bolagsstyrningsrapport i enlighet

med årsredovisningslagen, vilken är inkluderad i detta

dokument på sidorna 62–68.

Hållbarhetsarbete och hållbarhetsrapport

VEFs hållbarhetsarbete är inkluderat i detta dokument

på sidorna 24–25 ”En portfölj som driver påverkan” samt

sidorna 70–81 ”Hållbarhetsrapport”. VEF har för 2025

frivilligt upprättat en hållbarhetsrapport.

Väsentliga händelser efter årets slut

Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi

genomfört en delavyttring i Juspay om 14,6 mnUSD som

en del i bolagets utökade Serie D-runda. Sekundärtrans-

aktionen görs till en värdering som är 16% högre än VEFs

4Q25-värdering av Juspay och kommer att ha en 2,5%

positiv effekt på VEFs totala substansvärde. Avyttringen

innebär en IRR på 38% och en CoC-avkastning på 6,6x.

Vinstdisposition

Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans

förfogande (SEK):

Överkursfond 2 900 113 939

Balanserade vinstmedel 316 253 007

Årets resultat -250 718 384

Totalt 2 965 648 562

Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas

enligt följande:

Balanseras i ny räkning: 2 965 648 562

För ytterligare information om moderbolagets resultat och

finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans-

räkningen samt noter till bokslutet.

32 33

Koncernens förändringar i eget kapital

			Övrigt	Balanserat
TUSD	Not	Aktiekapital	tillskjutet	resultat	Totalt
			kapital
Eget kapital per 1 jan 2024		1 318	95 224	345 687	442 229
Periodens resultat		–	–	-89 863	-89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-3	–	-3	-6
Fondemission		3	3	–	6
Värde på anställdas tjänstgöring:	7
- Personaloptionsprogram		–	3	–	3
- Aktiebaserade incitamentsprogram		24	568	–	592
Eget kapital per 31 dec 2024		1 342	95 798	255 821	352 961
Eget kapital per 1 jan 2025		1 342	95 798	255 821	352 961
Periodens resultat		–	–	85 445	85 445
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-35	–	-35	-70
Fondemission		35	35	–	70
Värde på anställdas tjänstgöring:	7
- Aktiebaserade incitamentsprogram		12	606	–	618
Återköp av egna aktier		–	-5 204	–	-5 204
Eget kapital per 31 dec 2025		1 354	91 235	341 231	433 820

Koncernens balansräkning

TUSD	Not	31 dec 2025	31 dec 2024
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Materiella anläggningstillgångar
Hyreslokaler och inventarier		–	49
Totala materiella anläggningstillgångar		0	49
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen:	10-12
Eget kapitalinstrument		447 4 36	379 565
Likvidplaceringar		5 346	4 107
Övriga finansiella tillgångar	10	26	34
Totala finansiella anläggningstillgångar		452 808	383 706
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar		172	51
Övriga kortfristiga fordringar		147	76
Förutbetalda kostnader		53	98
Likvida medel	10	10 513	8 681
Totala omsättningstillgångar		10 885	8 906
TOTALA TILLGÅNGAR		463 693	392 661
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)		433 820	352 961
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder	10, 13	–	35 763
Uppskjuten skatteskuld	9	3 600	3 300
Totala långfristiga skulder		3 600	39 063
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder		65	93
Skatteskulder		118	54
Övriga kortfristiga skulder	10, 14	25 850	163
Upplupna kostnader		24 0	327
Totala kortfristiga skulder		26 273	637
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER		463 693	392 661

34 35

Alternativa nyckeltal

Not 2025 2024

Soliditet 18 93,6% 89,9%

Substansvärde, USD 18 433 820 374 352 960 944

Valutakurs på balansdagen, USD/SEK 9,20 11,00

Substansvärde/aktie, USD 0,43 0,34

Substansvärde/aktie, SEK 3,93 3,73

Substansvärde, SEK 3 991 702 301 3 881 917 760

Aktiepris, SEK 2,22 2,21

Premie/rabatt(-) mot substansvärdet 18 -43,5% -40,8%

Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 18 1 027 502 760 1 041 865 735

Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 18 1 027 502 760 1 041 865 735

Antal aktier vid periodens slut 18 1 016 763 735 1 041 865 735

Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 18 1 016 763 735 1 041 865 735

Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures)

följer riktlinjer utgivna av the European Securities and

Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses

finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för

International Financial Reporting Standards (IFRS).

VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin

kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika

tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra

intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.

Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar

alternativa nyckeltal med samma metod och därför är

användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska

inte användas som ett substitut för finansiella mått inom

ramen för IFRS.

En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns

nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa

hänvisas till Not 18.

Koncernens kassaflödesanalys

TUSD	Not	2025	2024
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt		85 978	-86 028
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto		3 019	3 786
Valutakursvinster/-förluster, netto		5 241	-2 617
Avskrivningar		49	50
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen		-101 876	78 365
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster		606	570
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar		4	141
Förändringar i kortfristiga skulder		-64	-632
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten		-7 04 3	-6 365
Investeringar i finansiella tillgångar		-10 000	–
Försäljning av finansiella tillgångar		42 766	1 876
Erhållna räntor		394	493
Betald skatt		-28 6	-288
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten		25 831	-4 284
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Inlösen av hållbarhetsobligationer		-16 826	-4 018
Betald ränta på hållbarhetsobligationer		-2 958	–
Återköp av egna aktier	17	-5 204	–
Inbetalning från nyemission av incitamentsaktier	17	12	24
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten		-24 976	-3 994
Årets kassaflöde		855	-8 278
Likvida medel vid årets början		8 681	17 708
Kursdifferens i likvida medel		97 7	-74 9
Likvida medel vid årets slut		10 513	8 681

36 37

Aktier

Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via

resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att

redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt

att erhålla betalning har fastställts.

Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i

rörelseresultatet i resultaträkningen.

Nedskrivningar

Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna

tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet anskaff-

ningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om det har

skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar tilläm-

par koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, vilket

kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovisning

av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga skuld-

instrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förväntade

kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag anses

vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust för

dessa fordringar.

Finansiella skulder

Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter

transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet

anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto

efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas

i resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av

effektivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder

om inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av

skulden i åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut.

Likvida medel

Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och

övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från

anskaffningstidpunkten.

Aktiekapital

Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya

aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden.

Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av

balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader.

Aktuell och uppskjuten skatt

Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler

som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder

där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma

och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin

helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder

och dessas redovisade värden i koncernredovisningen.

Ersättningar till anställda

Kortfristiga ersättningar till anställda

Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner,

som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets

slut, redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp

som förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas

i takt med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas

under Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen.

Pensionsåtaganden

Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk

marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser

när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under

Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller.

Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP)

Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan. I enlighet

med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga incitamentspro-

grammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att redovisas

över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod. Värdet

redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under rörelse-

kostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande ökning

av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt värde på

det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna kostnad

justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska antalet

aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktiekursrela-

terade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras aktier till

anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se Not 7.

Intäktsredovisning

Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer

att erhållas från koncernens löpande verksamhet.

För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året

utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa

tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeförändringen

av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet vid

utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs värdeför-

ändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av

året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken ”Resultat från

finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen”.

Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelnings-

intäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter

inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultat-

redovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om käll-

skatten är återbetalningsbar eller ej.

Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat

över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på

en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det

återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde,

diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet,

och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt.

Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till

ursprunglig effektiv ränta.

Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar

redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen.

Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess

löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen.

Not 2 Finansiell riskhantering

I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för:

1) Investerings- och andra affärsrisker

2) Marknadsrisk

3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi-

tets- och finansieringsrisk

4) Juridiska och regulatoriska risker

Riskhantering

Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av

styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer,

vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk-

samheten, finans och juridik.

1) Investerings- och andra affärsrisker

Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet

All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för för-

luster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet att

öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga produkter

och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal till gynn-

samma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller lansera

nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera produktionen

och införa kostnadsminskande åtgärder.

Beroende av nyckelpersoner

VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda-

möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon av

de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncernen i

framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer.

Avyttrandehantering

VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag

till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF

inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräkningen

vid avyttringstillfället.

Koncernens noter till bokslutet

(Belopp i TUSD om annat ej framgår)

Not 1 Redovisningsprinciper

Grund för redovisning

VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International

Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International

Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av

International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC),

som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rappor-

terings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för

koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats. Moderbolaget tillämpar

samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som

beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 51), enligt det

svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2. Att

upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning

av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs

att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens

redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av

bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden

och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen

anges i Not 3.

Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar

Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen

Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på

koncernen 2025.

Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas

Den internationella redovisningsstandarden (IASB) har publicerat IFRS

18 Presentation och upplysningar i finansiella rapporter, som ännu inte

tillämpas av VEF. IFRS 18 utfärdades i april 2024. Standarden kommer att

träda i kraft den 1 januari 2027 och har ännu inte antagits av Europeiska

unionen. Den nya standarden ersätter IAS 1 och inför nya krav, främst

gällande presentationen av finansiella rapporter och upplysningar om

vissa prestationsmått. Påverkan på koncernens finansiella rapportering

utvärderas för närvarande. Inga övriga IFRS eller IFRIC-tolkningar

som ännu inte har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på

koncernen.

Räkenskapsår

Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december.

Koncernredovisningsprinciper

Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden

förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade

till verkligt värde via resultaträkningen.

Dotterbolag

VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera

och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader

med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster.

VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited

hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF

UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moder-

bolaget och VEF Cyprus Limited.

VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och

ska inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3

Rörelseförvärv när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget

dotterbolag som tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investe-

ringsverksamhet, vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt

förvärvsmetoden.

Innehav i intresseföretag

Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly-

tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av

rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28

för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar

i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med

IFRS 9.

Segmentsrapportering

Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med den

interna rapportering som lämnas till den högsta operativa beslutsfatta-

ren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen och

svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets VD

djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portföljbolagens

utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta operativa

beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna koncernrap-

porteringen finns bara ett rörelsesegment.

Rapporterings- och funktionell valuta

Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är den

valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är denomine-

rade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. Moderbolagets

presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som koncernen tillämpar,

på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter moderbolaget att

använda SEK eller EUR som presentationsvaluta. I denna rapport

avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte annat anges.

Materiella anläggningstillgångar

Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med

avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och

utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem år.

Investeringar och andra finansiella tillgångar

Klassificering

Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande

kategorier:

• finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultat-

räkningen, och

• finansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde.

Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens

affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga

villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till

verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen.

Redovisning och borttagande från balansräkningen

Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen,

det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången.

Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att erhålla

kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts och koncer-

nen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är förknippade

med äganderätten.

Värdering

Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall

tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, trans-

aktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader

hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via

resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen.

Räntebärande tillgångar

Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens

affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna

hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina

skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt

värde via resultaträkningen.

38 39

Bolagsstyrningsrisker

Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark-

nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid

försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad

tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för

externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har

dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka

bedrägerier och öka insikten.

Rättsliga tvister

Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det

rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig

finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika

slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av

regulatorisk karaktär.

Not 3 Viktiga uppskattningar och antaganden för

redovisningsändamål

Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna

göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar

och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar

och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna

och antagandena är:

Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar

Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av

onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra

faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara

rimliga under rådande förutsättningar.

Uppskattning av verkligt värde

Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv

marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En

marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare,

industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns

lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga

och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds

avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens

finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument

återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte

handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker.

Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation

då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används

i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som

krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara

återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata

inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det

berörda instrument som Nivå 3.

Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en

aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda

marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstek-

niker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos

och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker

utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering

utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering,

LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade

multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används

transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader

förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått.

Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att

värdera onoterade innehav.

Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner

urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen

gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid

varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser

efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring

av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen

därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade

innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra

jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderings-

modeller när det är motiverat.

VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade till-

gångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för

respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa

värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa

faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investe-

ringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet.

Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns

av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.

Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på

följande hierarki för bedömning av verkligt värde:

• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för

identiska tillgångar eller skulder.

• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är

observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill

säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).

• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras

på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan

observeras).

Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när

ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och

att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i

hierarkin jämfört med föregående period.

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2025

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
				balans
Finansiella tillgångar
till verkligt värde via
resultaträkningen	5 346	306 945	140 491	452 782
varav:
Likvidplaceringar	5 346	–	–	5 346
Aktier	–	306 945	138 747	445 692
Konvertibellån	–	–	1 744	1 744
Summa tillgångar	5 346	306 945	140 491	452 782

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
				balans
Finansiella tillgångar
till verkligt värde via
resultaträkningen	9 330	107 230	267 112	383 672
varav:
Likvidplaceringar	4 107	–	–	4 107
Aktier	5 223	107 230	231 229	343 682
Konvertibellån	–	–	35 883	35 883
Summa tillgångar	9 330	107 230	267 112	383 672

Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3

	2025	2024
Ingående värde 1 januari	267 112	425 599
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1	77 247	8 395
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1	–	-7 296
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1	-226 822	-111 655
Förändring verkligt värde och övrigt	22 954	-47 931
Utgående värde 31 december	140 491	267 112

1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande

värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.

Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede

Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar-

tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana

företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan

att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten

vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa

aktieägarvärde.

Förvärvsrisker

VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan

medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings

och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan

påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö.

2) Marknadsrisk

Tillväxtmarknader och landspecifika risker

Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt

Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur

ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas

av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer

utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på

företagets justerade egna kapital.

Allmänna marknadsrisker

Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna

marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i

portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional

ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark-

nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i

värdet på dess investeringstillgångar.

3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets-

och finansieringsrisk

Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella

risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för

en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i

aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-,

likviditets- och finansieringsrisker.

Aktiekursrisk

En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka

företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ

inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning.

En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon-

cernens resultat med 38,0 mnUSD (46,0). Koncernen tar en aktiv roll i

portföljbolag främst genom styrelserepresentation.

Valutarisk

Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika

valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR.

En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka

koncernens resultat med 785 (11).

	Tillgångar,	Tillgångar,
Exponering mot utländsk valuta	brutto den	brutto den
	31 dec 2025	31 dec 2024
SEK	7 851	112
Övrigt	235	210
Totalt	8 086	321

Ränterisk

Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande.

Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat

av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande

marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar

de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En

ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om

1 procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 335 (391).

Kreditrisk

Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer

hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras

i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en

betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde-

papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då

värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och

därmed aldrig blir en del av konkursboet.

Kreditkvalitetssteg	Moody’s	Fitch	S&P’s
1	Aaa – Aa3	AAA – AA-	AAA – AA-
2	A1 – A3	A+ – A-	A+ – A-
3	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB-	BBB+ – BBB-
4	Ba1 – Ba3	BB+ – BB-	BB+ – BB-
5	B1 – B3	B+ – B-	B+ – B-
6	sämre än B3	sämre än B-	sämre än B-

Maximal riskexponering	31 dec 2025	31 dec 2024
Utlåning till finansinstitut
- Kreditkvalitetssteg 1	15 859	12 788
Totalt	15 859	12 788

Likviditetsrisk

Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina

finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar

tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning

avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper

med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna

nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 1,958%.

Avtalade kassaflöden	31 dec 2025	31 dec 2024
Övrigt 0–3 månader	193	203
Upplåning 0–3 månader	690	1 024
Upplåning 3–12 månader	1 544	2 512
Upplåning >1 år	–	3 124

Finansieringsrisk

Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast

kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens

ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen

har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att

identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads-

effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att

kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är

att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den

kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna.

4) Juridiska och regulatoriska risker

Redovisningspraxis och tillgång till annan information

Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer.

Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna-

der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade

länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av

information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en

risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data

är otillräcklig.

Skatterisker

VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta

jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och

andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en

tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och

avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på

beskattningspositionen.

40 41

Not 4 Resultat från finansiella tillgångar värderade till

verkligt värde via resultaträkningen

	2025	2024
Realiserat resultat:
Vederlag från försäljning av finansiella
tillgångar till verkligt värde via resultat- räkningen	42 766	1 875
Anskaffningsvärde av sålda finansiella
tillgångar till verkligt värde via resultat- räkningen	-38 345	-10 668
Återföring av justeringar i verkligt värde
för sålda tillgångar värderade till verkligt
värde via resultaträkningen	-5 344	8 010
Totalt realiserat resultat	-923	-783
Orealiserat resultat:
Förändring i verkligt värde av kvarvarande
finansiella tillgångar värderade till verkligt
värde via resultaträkningen	102 799	-77 582
Totalt orealiserat resultat	102 799	-77 582
Resultat från finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde via
resultaträkningen	101 876	-78 365

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella

tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till

verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar som gjorts under 2025

avser BlackBuck, Gringo, Juspay och likvidplaceringar.

Not 5 Administrativa kostnader

	2025	2024
Kostnader för ersättningar till anställda
(Not 7)	5 424	4 588
Externa tjänster	1 348	1 075
Övriga administrativa kostnader	817	780
Avskrivningar	49	51
Totala administrativa kostnader	7 638	6 494

Not 6 Ersättning till revisorer

PwC	2025	2025	2025
	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	103	17	120
Andra revisionsaktiviteter	18	–	18
Skatterådgivning	17	13	30
Andra tjänster och rådgivning	–	–	0
Total ersättning till revisorer	138	30	168
PwC	2024	2024	2024
	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	88	15	103
Andra revisionsaktiviteter	17	–	17
Skatterådgivning	44	4	48
Andra tjänster och rådgivning	–	–	0
Total ersättning till revisorer	149	19	168

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade

revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen,

koncernredovisningen, bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning

samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi-

sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser

övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning

av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser

allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud-

sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

Not 7 Personalkostnader

	2025	2024
Löner	2 333	2 205
Sociala kostnader	567	541
Pensionskostnader	253	244
Övriga ersättningar	2 270	1 598
Totalt kostnader för ersättningar
till anställda	5 424	4 588

	2025		2024
	Löner		Löner
	och	Sociala	och	Sociala
	annan	avgifter	annan	avgifter
	ersätt-		ersätt-
	ning		ning
Styrelse, VD och ledning
Löner och annan ersättning	1 440	195	1 385	193
Rörlig ersättning	894	152	208	21
Pension	178	12	171	11
Aktiebaserad ersättning	476	–	495	–
Övriga ersättningar 1	324	61	468	154
Övriga anställda
Löner och annan ersättning	893	84	821	93
Rörlig ersättning	325	45	160	22
Pension	76	1	72	1
Aktiebaserad ersättning	131	–	75	–
Övriga ersättningar 1	120	19	192	46
Totalt	4 857	567	4 047	541

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i

LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdelta-

garna för anskaffningsutgiften.

		2025		2024
	Män	Kvinnor	Män	Kvinnor
Styrelse inkl. VD, moderbolag	3	3	3	3
Styrelse, dotterbolag	1	1	1	2
Ledande befattningshavare	1	1	1	1
Övriga anställda	3	1	3	2
Totalt	8	6	8	8

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån

gällande ersättningsprinciper, och till resten av koncernens ledning av

VD. VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning

från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid.

För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsäg-

ningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några

uppsägningstider.

Per den 31 december 2025 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj

med noterade penningmarknadsfonder som klassificeras som Nivå

1-investeringar.

Investeringarna i Konfío, Nibo och Abhi är värderade som Nivå

3-investeringar. Resterande mindre bolag i portföljen är värderade

antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under året har Creditas

och Juspay överförts från Nivå 3 till Nivå 2 och Konfío har överförts från

Nivå 2 till Nivå 3.

Transaktionsbaserade värderingar

Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas

baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget.

Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen

urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investe-

ringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen.

Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller

händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna

bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde,

justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade

värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara

noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda

andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på

onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat

i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktions-

baserade värdet inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som

värderas baserat på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt

och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner,

på vilken den senaste transaktionen baseras.

Bolag	Värderingsmetod	Datum för senaste
		transaktion
Creditas	Senaste transaktion	4Q25
Juspay	Senaste transaktion	2Q25
Solfácil	Senaste transaktion	1Q25

Modellbaserade värderingar

Vid utgången av 2025 värderas Konfío och Nibo utifrån en tolvmånaders

(NTM) framåtblickande intäkts- och bruttovinstmultipel medan Abhi

endast värderas utifrån en NTM intäktsmultipel. Indata som används

för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser,

förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade

jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 december

2025.

Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen

beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag

samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper

av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för

jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt-

och mogna marknader som representerar accounting SaaS-bolag,

snabbväxande betalbolag, finansiella bolag och en rad globala och

latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referens-

grupperna sträcker sig från 1,2x till 9,8x intäkter och 2,2–14,1x brutto-

vinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och

i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande

lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt

tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.

Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen.

Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar

		Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag	Intäktsmultipel	Bruttovinstmultipel		-15%	-10%	-5%	0%	+5%	+10%	+15%
Konfío	1,2–	6,8x	2,6–14,1x	90 171	95 161	100 151	105 141	110 131	115 121	120 111
Nibo		1,7–8,3x	2,2–10,0x	6 644	6 983	7 322	7 660	7 999	8 338	8 676
Abhi	1,3–9,	8x		5 501	5 882	6 264	6 645	7 027	7 408	7 789

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

	Ingående	Investeringar/	Förändring i	Utgående	Procentuell	VEFs
Bolag	balans	avyttringar,	verkligt värde	balans	viktning av	ägarandel
	1 jan 2025	netto	2025	31 dec 2025	portföljvärdet
Creditas	142 479	108 356	77 567	220 046	48,6%	8,9%
Konfío	72 841	56 521	32 300	105 141	23,2%	10,0%
Juspay	83 999	12 987	-1 101	69 304	15,3%	8,0%
Solfácil	13 734	20 000	-192	13 542	3,0%	2,5%
Nibo	10 378	6 500	-2 718	7 660	1,7%	21,3%
Abhi	3 341	1 798	3 304	6 645	1,5%	10,2%
Övriga	52 793	43 937	-7 523	25 098	5,5%
Likvidplaceringar	4 107	1 800	239	5 346	1,2%
Summa	383 672	251 899	101 876	452 782	100%

42 43

Utestående program 2024

Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2024”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2024

är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma

struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som LTIP

2021–2023. Prestationsvillkoret för LTIP 2024 är länkat till Bolagets

totalavkastning under perioden. VEF har kompenserat deltagarna med

en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte-

effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen

programmet innebär till en kostnad på 0,65 mnUSD, exklusive sociala

avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna

kostnadsförs direkt.

Nytt program 2025

Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2025”) för sex nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2025

är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma

struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som LTIP

2021–2024. Prestationsvillkoret för LTIP 2025 är länkat till Bolagets

totalavkastning under perioden. VEF har kompenserat deltagarna med

en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte-

effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen

programmet innebär till en kostnad på 0,44 mnUSD, exklusive sociala

avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna

kostnadsförs direkt.

Koncernen 2025

	Grundlön/	Rörlig	Övriga	Pensions-	Aktiebaserade	Totalt
	styrelsearvode	ersättning	ersättningar 1	kostnader	ersättningar
Lars O Grönstedt, ordförande	90	–	–	–	–	90
Per Brilioth, ledamot	54	–	–	–	–	54
Allison Goldberg, ledamot	65	–	–	–	–	65
Hanna Loikkanen, ledamot	71	–	–	–	–	71
Katharina Lüth, ledamot	54	–	–	–	–	54
David Nangle, VD och ledamot	547	370	146	116	206	1 384
Övriga ledande befattningshavare	558	524	179	61	270	1 593
Totalt	1 440	894	324	178	476	3 312

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

Koncernen 2024

	Grundlön/	Rörlig	Övriga	Pensions-	Aktiebaserade	Totalt
	styrelsearvode	ersättning	ersättningar 1	kostnader	ersättningar
Lars O Grönstedt, ordförande	120	–	–	–	–	120
Per Brilioth, ledamot	49	–	–	–	–	49
Allison Goldberg, ledamot	52	–	–	–	–	52
Hanna Loikkanen, ledamot	55	–	–	–	–	55
Katharina Lüth, ledamot	46	–	–	–	–	46
David Nangle, VD och ledamot	528	106	194	116	226	1 170
Övriga ledande befattningshavare	535	103	274	55	269	1 235
Totalt	1 385	208	468	171	495	2 727

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments-

program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP

2021–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen

av både bolagets substansvärde per aktie och aktiekurs medan LTIP

2024–2025 är kopplade till bolagets totalavkastning.

Utestående program 2021

Bolagets årsstämma den 6 maj 2021 godkände ett femårigt

incitamentsprogram (”LTIP 2021”) för sex nyckelpersoner i bolaget.

Deltagarna köpte incitamentaktier i VEF inom ramen för LTIP 2020.

Incitamentaktierna kommer att omklassificeras till stamaktier i den

utsträckning prestationsvillkoren för både bolagets substansvärde och

aktiekurs är uppfyllda. Om prestationsvillkoren inte uppfylls kommer

incitamentaktierna istället att lösas in.

Deltagarna kommer att kompenseras för utdelning och andra

värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid. Deltagarna

har också rätt att rösta för incitamentaktierna under mätperioden. Om

en deltagare upphör att vara anställd av koncernen inom denna period

kommer inlösen ske av incitamentaktierna, utom under begränsade

omständigheter som godkänts av styrelsen från fall till fall.

Målet med LTIP 2021 är att uppmuntra de anställda att finansiellt

engagera sig för VEFs långsiktiga tillväxt och därigenom sammanlänka

sina intressen med aktieägarnas intressen. VEF har kompenserat

deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitament-

aktierna, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention,

samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,66 mnUSD,

exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av

incitamentaktierna kostnadsförs direkt. LTIP löpte ut 31 december 2025

och prestationskraven för programmet uppnåddes inte.

Utestående program 2022

Bolagets årsstämma den 10 maj 2022 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2022”) för åtta nyckelpersoner i bolaget. LTIP

2022 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på

samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna

och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2021.

Den enda avvikelsen mot tidigare program är att intjänandeperioden

är tre år, samtidigt som mätperioden är fem år. Målet med LTIP 2022

är detsamma som 2021-års program, att sammanlänka de anställdas

långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompenserat delta-

garna med en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna,

de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt

förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,12 mnUSD, exklusive

sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitament-

aktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2023

Bolagets extra årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett femårigt

incitamentsprogram (”LTIP 2023”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP

2023 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på

samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna

som 2022-års program och samma kriterier för att mäta bolagets

utveckling som LTIP 2021–2022. VEF har kompenserat deltagarna med

en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte-

effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen

programmet innebär till en kostnad på 0,36 mnUSD, exklusive sociala

avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna

kostnadsförs direkt.

	LTIP 2021	LTIP 2022	LTIP 2023	LTIP 2024	LTIP 2025
Programmets mätperiod	jan 2021–dec 2025	jan 2022–dec 2026	jan 2023–dec 2027	jan 2024–dec 2028	apr 2025–mar 2030
Intjänandeperiod	sep 2021–apr 2026	aug 2022–apr 2025	jan 2024–apr 2026	maj 2024–apr 2027	maj 2025–apr 2028
Maximalt antal aktier, VD	3 325 000	3 325 000	3 517 500	3 625 000	3 159 000
Maximalt antal aktier, övriga	3 719 835	5 736 430	8 207 500	8 875 000	7 371 000
Maximalt antal aktier, totalt	7 044 835	9 061 430	11 725 000	12 500 000	10 530 000
Maximal utspädning	0,67%	0,88%	1,12%	1,17%	1,03%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK	4,34	2,31	1,87	2,34	1,92
Incitamentsaktiekurs per
tilldelningsdagen i SEK 1	0,62	0,10	0,30	0,53	0,39

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med

tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid

tilldelningsdatumet.

Total ersättning för anställda exkl.
utbetalda bonusar och sociala	LTIP 2021 1	LTIP 2022 1	LTIP 2023 1	LTIP 2024 1	LTIP 2025 1
skatter
2025	94	–	173	247	92
2024	59	29	157	147	–
2023	103	31	–	–	–
2022	131	14	–	–	–
2021	22	–	–	–	–
Ackumulerad summa	409	74	330	394	92

1. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

44 45

Not 12 Innehav i intresseföretag

Intresseföretag är företag som VEF har betydande inflytande över.

Betydande inflytande innebär möjligheten att delta i beslut som rör

bolagets finansiella och operativa strategier men innebär inte kontroll

eller gemensam kontroll. Normalt innebär ett ägande motsvarande

minst 20% och upp till 50% av rösterna att det föreligger ett betydande

inflytande. Omständigheterna i det enskilda fallet kan medföra ett

betydande inflytande även vid ägande av mindre än 20% av rösterna.

Intresseföretag värderas till verkligt värde och vinster och förluster

redovisas i resultaträkningen under resultat från finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via resultaträkningen.

				Verkligt
Före-	Verksamhet	Huvud-	Registre-	värde,	Ägar-	Röst-
tag		marknad	ringsland	31 dec	andel	andel
				2025
Nibo	Webbaserad	Mexiko	Cayman-	7 660	21,3%	21,3%
	redovisning		öarna

Not 13 Långfristiga skulder

	31 dec 2025	31 dec 2024
Ingående balans	35 763	38 838
Inlösen av hållbarhetsobligationer	-17 389	–
Icke-kontanta transaktioner	6 347	-3 075
Omklassificering till kortfristiga skulder	-25 721	–
Utgående balans	0	35 763

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

I december 2023 emitterade VEF treåriga hållbarhetsobligationer om

500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF tog själv 100

mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om

3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna

förfaller i december 2026. I juni 2025 genomförde VEF en frivillig delinlö-

sen om 200 mnSEK, vilket minskade det utestående obligationsvärdet

till 300 mnSEK vara VEF själva håller 60 mnSEK. Obligationerna handlas

på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open

Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av

2023/2026 obligationerna löstes de tidigare utestående 2022/2025

obligationerna in i sin helhet i förtid.

Not 14 Övriga kortfristiga skulder

	31 dec 2025	31 dec 2024
Upplåning	25 721	–
Övriga kortfristiga skulder	129	163
Utgående balans	25 850	163

Upplåningen avser Bolagets utestående hållbarhetsobligationer.

Se Not 13 för ytterligare information.

Not 15 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Koncernen hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per

31 december 2025.

Not 16 Närståendetransaktioner

Under räkenskapsåret har koncernen redovisat följande

närståendetransaktioner:

	Rörelse-			Kortfristiga
	kostnader			fordringar
	2025	2024	31 dec	31 dec
			2025	2024
Nyckelpersoner och
styrelseledamöter 1	3 312	2 727	–	–

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie-

baserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till

styrelseledamöter.

Not 17 Återköp av egna aktier

				Belopp som
	Antal aktier			påverkat eget
				kapital
	2025	2024	2025	2024
Ingående återköpta
egna aktier	0	0	0	0
Återköp under året	57 703 708	3 506 755	5 238	-3
Makulering av
återköpta aktier	-32 601 708	-3 506 755	-35	3
Utgående återköpta
egna aktier	25 102 000	0	5 203	0

Under 2025 återköptes 25 102 000 stamaktier. I juni 2025 löste Bolaget

in och makulerade 32 601 708 incitamentaktier. 31 720 500 var Klass

C 2020-aktier, där prestationskraven inte hade uppnåtts, och 881 208

aktier tillhörde en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogrammen

som valde att avsluta sin anställning i Bolaget. För mer information om

moderbolagets eget kapital hänvisas till Not M.13.

Not 18 Nyckeltal och alternativa nyckeltal

IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)

Resultat per aktie

Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestå-

ende stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets

LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i

den vägda beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapi-

tal. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i

beräkningen.

Resultat per aktie efter utspädning

Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det

genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna

av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits

anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under

de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incita-

mentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incita-

mentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Not 8 Finansiella poster, netto

	2025	2024
Ränteintäkter	394	493
Räntekostnader	-3 413	-4 279
Valutakursvinster	1 680	6 146
Valutakursförluster	-6 921	-3 529
Totalt	-8 260	-1 169

Not 9 Skatt på årets resultat

Bolagsskatt – allmänt

För 2025 gäller följande skattesatser:

VEF AB (publ):s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst-

skatt på 20,6%.

VEF Cyprus Limited är föremål för inkomstskatt på beskattningsbara

vinster om 12,5%. Alla vinster från avyttring av kvalificerade värdepap-

per är undantagna från bolagsskatt på Cypern.

VEF UK Ltds beskattningsbara vinster är föremål för brittisk inkomst-

skatt på 25%.

VEF Fintech Ireland Limited är föremål för bolagsskatt på 12,5% på

handelsintäkter.

Skattekostnader

	2025	2024
Aktuell skatt	-233	-535
Uppskjuten skatt	-300	-3 300
Skatt på årets resultat	-533	-3 835

Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på

tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad

kapitalvinstbeskattning på indiska innehav.

Skatt på årets resultat avviker från det teoretiska skattebelopp som

skulle uppstå om skattesatsen i det land koncernen är verksam hade

använts enligt följande:

	2025	2024
Resultat före skatt	85 978	-86 028
Inkomstskatt beräknad enligt nationella
skattesatser på resultat i respektive land	-9 671	10 678
Skatteeffekter av:
– Ej skattepliktiga effekter från finansiella
tillgångar värderade till verkligt värde	12 689	-12 574
– Ej avdragsgilla kostnader	-933	-1 281
– Underskottsavdrag för vilka inga
uppskjutande skattefordringar
redovisas	-2 557	-450
– Justering föregående års skatt	-1	-208
Skattekostnad	-533	-3 835

Vägd genomsnittlig skattesats 2025 var 0,62% (-4,46%).

Not 10 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för

nedanstående poster:

31 december 2025

	Tillgångar
	värderade	Upplupna
Tillgångar i balansräkningen	till verkligt	anskaff-	Totalt
	värde via	ningsvärden
	resultat-
	räkningen
Finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde
via resultaträkningen	452 782	–	452 782
Likvida medel	–	10 513	10 513
Övriga finansiella tillgångar	–	26	26
Totala finansiella tillgångar	452 782	10 539	463 321

	Upplupna
Skulder i balansräkningen	anskaff-	Totalt
	ningsvärden
Kortfristiga skulder	25 721	25 721
Totala finansiella skulder	25 721	25 721

31 december 2024

	Tillgångar
	värderade	Upplupna
Tillgångar i balansräkningen	till verkligt	anskaff-	Totalt
	värde via	ningsvärden
	resultat-
	räkningen
Finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde
via resultaträkningen	383 672	–	383 672
Likvida medel	–	8 681	8 681
Övriga finansiella tillgångar	–	34	34
Totala finansiella tillgångar	383 672	8 715	392 387

	Upplupna
Skulder i balansräkningen	anskaff-	Totalt
	ningsvärden
Långfristiga skulder	35 763	35 763
Totala finansiella skulder	35 763	35 763

Not 11 Långfristiga finansiella tillgångar värderade till

verkligt värde via resultaträkningen

	31 dec 2025	31 dec 2024
Vid årets början	383 672	463 913
Anskaffningar (nyinvesteringar)	10 000	–
Avyttringar	-42 766	-1 875
Förändring i verkligt värde under året	101 876	-78 365
Vid årets slut	452 782	383 672

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella

tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se Not 3 för ytterligare

information.

46 47

Nyckeltal – avstämningstabell

	2025	2024
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 027 502 760	1 041 865 735
Periodens resultat	85 444 836	-89 862 997
Resultat per aktie, USD	0,08	-0,09
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 027 502 760	1 041 865 735
Periodens resultat	85 444 836	-89 862 997
Resultat per aktie efter utspädning, USD	0,08	-0,09

Alternativa nyckeltal

Soliditet

Eget kapital som procent av balansomslutningen.

Substansvärde, USD och SEK

Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som

eget kapital.

Substansvärde per aktie, USD och SEK

Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt

antal utestående aktier vid periodens slut.

Premie/rabatt mot substansvärdet

Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat

med substansvärde/aktie.

Antal utestående aktier

Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier,

emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som

utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas

dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av

bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

Antal utestående aktier, efter full utspädning

Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras

antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av potentiellt

utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom

ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade

perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram

påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogram-

mets villkor för respektive program är uppfyllda.

Andra definitioner

Portföljvärde

Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värde-

rade till verkligt värde via resultaträkningen.

Alternativa nyckeltal – Avstämningstabell

	31 dec 2025	31 dec 2024
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD	433 820 374	352 960 944
Balansomslutning, USD	463 693 280	392 661 145
Soliditet	93,6%	89,9%
Substansvärde, USD	433 820 374	352 960 944
Substansvärde, SEK
Substansvärde, USD	433 820 374	352 960 944
USD/SEK	9,20	11,00
Substansvärde, SEK	3 991 702 301	3 881 917 760
Substansvärde/aktie, USD
Substansvärde, USD	433 820 374	352 960 944
Antal utestående aktier	1 016 763 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD	0,43	0,34
Substansvärde/aktie, SEK
Substansvärde, USD	433 820 374	352 960 944
USD/SEK	9,20	11,00
Substansvärde, SEK	3 991 702 301	3 881 917 760
Antal utestående aktier	1 016 763 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	3,93	3,73
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD	433 820 374	352 960 944
USD/SEK	9,20	11,00
Substansvärde, SEK	3 991 702 301	3 881 917 760
Antal utestående aktier	1 016 763 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	3,93	3,73
Aktiepris, SEK	2,22	2,21
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet	-43,5%	-40,8%

Not 19 Väsentliga händelser efter årets slut

Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi genomfört en

delavyttring i Juspay om 14,6 mnUSD som en del i bolagets utökade

Serie D-runda. Sekundärtransaktionen görs till en värdering som är 16%

högre än VEFs 4Q25-värdering av Juspay och kommer att ha en 2,5%

positiv effekt på VEFs totala substansvärde. Avyttringen innebär en IRR

på 38% och en CoC-avkastning på 6,6x.

Not 20 Fastställande av årsredovisning

Årsredovisningen har avgivits av styrelsen den dag som framgår av de

elektroniska underskrifterna, se sida 57. Balans- och resultaträkning

fastställs av VEFs aktieägare på årsstämman den 6 maj 2026.

Moderbolagets finansiella rapporter

Moderbolagets resultaträkning

TSEK Not 2025 2024

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.2 -171 305 154 915

Administrations- och driftkostnader M.3–5 -48 668 -44 159

Rörelseresultat -219 973 110 756

Finansiella intäkter och kostnader

Ränteintäkter 2 291 4 471

Räntekostnader -32 836 -44 772

Resultat från valutakursdifferenser, netto 2 806 3 014

Totala finansiella intäkter och kostnader M.6 -27 739 -37 287

Resultat före skatt -247 712 73 469

Skatt M.7 -3 006 -36 294

Årets resultat -250 718 37 175

Moderbolaget har inga poster att redovisa såsom övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

48 49

Moderbolagets balansräkning

TSEK Not 31 dec 2025 31 dec 2024

ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR

Finansiella anläggningstillgångar

Aktier i dotterbolag M.8 2 445 998 2 562 161

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.9–10

Eget kapitalinstrument 677 991 1 022 868

Likvidplaceringar 49 186 45 170

Övriga finansiella tillgångar – 50

Totala finansiella anläggningstillgångar 3 173 175 3 630 249

OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR

Skattefordringar 119 118

Övriga kortfristiga fordringar 1 211 727

Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen M.8 1 295 1 487

Förutbetalda kostnader 370 912

Likvida medel M.9 76 140 78 152

Totala omsättningstillgångar 79 135 81 396

TOTALA TILLGÅNGAR 3 252 310 3 711 645

EGET KAPITAL (inklusive årets resultat) 2 977 078 3 274 140

LÅNGFRISTIGA SKULDER

Långfristiga skulder M.9, M.11 – 393 333

Uppskjuten skatteskuld M.7 33 125 36 294

Totala långfristiga skulder 33 125 429 627

KORTFRISTIGA SKULDER

Leverantörsskulder 595 875

Övriga kortfristiga skulder, Koncernen M.8–9 2 448 3 242

Övriga kortfristiga skulder M.9, M.12 237 254 585

Upplupna kostnader 1 810 3 176

Totala kortfristiga skulder 242 107 7 878

TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 252 310 3 711 645

Moderbolagets förändringar i eget kapital

TSEK Not Aktiekapital

Övrigt

tillskjutet

kapital

Balanserat

resultat

Totalt

Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214

Periodens resultat – – 37 175 37 175

Transaktioner med ägare:

Makulering av aktier -35 – -35 -70

Fondemission 35 35 – 70

Värde på anställdas tjänstgöring: M.5, M.13

- Personaloptionsprogram – 34 – 34

- Aktiebaserade incitamentsprogram 256 4 461 – 4 717

Eget kapital per 31 dec 2024 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140

Eget kapital per 1 jan 2025 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140

Periodens resultat – – -250 718 -250 718

Transaktioner med ägare:

Makulering av aktier -330 – -330 -660

Fondemission 330 330 – 660

Värde på anställdas tjänstgöring: M.5, M.13

- Aktiebaserade incitamentsprogram 107 3 784 – 3 891

Återköp av egna aktier – -50 235 – -50 235

Eget kapital per 31 dec 2025 11 430 783 186 2 182 462 2 977 078

50 51

Moderbolagets kassaflödesanalys

TSEK Not 2025 2024

KASSAFLÖDE FRÅN DEN LÖPANDE VERKSAMHETEN

Resultat före skatt -247 712 73 469

Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:

Ränteintäkt/-kostnad, netto 30 545 40 301

Valutakursvinster/-förluster, netto -2 806 -3 014

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 171 305 -154 915

Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 3 784 4 496

Justering för kassaflödespåverkande poster:

Förändringar i kortfristiga fordringar 242 6 190

Förändringar i kortfristiga skulder -2 403 -3 310

Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -47 045 -36 783

Investeringar i dotterbolag 116 163 -42 800

Förändring i långfristiga fordringar 50 –

Investeringar i finansiella tillgångar -96 408 –

Försäljning av finansiella tillgångar 265 964 20 430

Erhållna räntor 2 291 4 471

Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 241 015 -54 682

Kassaflöde från finansieringsverksamheten

Inlösen av hållbarhetsobligationer -161 600 –

Betald ränta på hållbarhetsobligationer -28 640 -41 912

Återköp av egna aktier M.13 -50 235 –

Inbetalning från nyemission av incitamentsaktier M.13 107 256

Totalt kassaflöde använt i finansieringsverksamheten -240 368 -41 656

Årets kassaflöde 647 -96 338

Likvida medel vid årets början 78 152 171 628

Kursdifferens i likvida medel -2 659 2 862

Likvida medel vid årets slut 76 140 78 152

Moderbolagets noter till bokslutet

(Belopp i TSEK om annat ej framgår)

Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper

Moderbolagets bokslut ska upprättats i enlighet med den svenska

årsredovisningslagen (1995:1554) och Rådet för Finansiell Rapportering

RFR 2 Redovisning för juridiska personer. Uttalanden från Rådet för

Finansiell Rapportering för noterade företag tillämpas också. RFR

2 kräver att moderbolaget, som juridisk person, utarbetar sina års-

bokslut i enlighet med alla IFRS- och IFRIC-tolkningar som antagits

av EU, i den utsträckning det är möjligt inom ramen för den svenska

årsredovisningslagen.

Moderbolaget tillämpar koncernens redovisningsprinciper med

undantag för följande:

Rapporteringsvaluta

Moderbolagets presentationsvaluta är SEK och inte USD som koncer-

nen tillämpar, på grund av svensk lagstiftning.

Leasing

Alla leasingavtal i moderbolaget redovisas som operationella

leasingavtal.

Andelar i dotterbolag

Dotterbolag värderas till anskaffningskostnad med avdrag för

eventuella nedskrivningar. Utdelning från dotterbolag redovisas som

utdelningsintäkter.

Koncerninterna fordringar och skulder

Koncerninterna fordringar och skulder redovisas till upplupet anskaff-

ningsvärde. För koncerninterna fordringar bedöms risken för kredit-

förluster som obetydlig.

Not M.2 Resultat från finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen

2025 2024

Realiserat resultat:

Vederlag från försäljning av finansiella

tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen 265 964 20 430

Anskaffningsvärde av sålda finansiella

tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen -249 399 -43 805

Återföring av justeringar i verkligt värde

för sålda tillgångar värderade till verkligt

värde via resultaträkningen -52 844 14 811

Totalt realiserat resultat -36 279 -8 564

Orealiserat resultat:

Förändring i verkligt värde av kvar-

varande finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen -135 026 163 479

Totalt orealiserat resultat -135 026 163 479

Resultat från finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen -171 305 154 915

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella

tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till

verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar under 2025 avser

BlackBuck, Juspay och likvidplaceringar.

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2025

Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3

Summa

balans

Finansiella tillgångar

till verkligt värde via

resultaträkningen 49 186 637 683 40 308 727 177

varav:

Likvidplaceringar 49 186 – – 49 186

Aktier – 637 683 40 308 677 991

Totala tillgångar 49 186 637 683 40 308 727 177

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024

Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3

Summa

balans

Finansiella tillgångar

till verkligt värde via

resultaträkningen 102 614 – 965 424 1 068 038

varav:

Likvidplaceringar 45 170 – – 45 170

Aktier 57 444 – 965 424 1 022 868

Totala tillgångar 102 614 0 965 424 1 068 038

För mer information om moderbolagets finansiella tillgångar och deras

värderingar se koncernens Not 3 på sida 39.

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen

Företag 1 jan 2025

Investeringar/

avyttringar,

netto

Förändring

i verkligt

värde

31 dec 2025

Juspay 923 831 -133 225 -152 923 637 683

Övriga 99 037 -46 581 -12 148 40 308

Likvid-

placeringar 45 170 10 250 -6 234 49 186

Totalt 1 068 038 -169 556 -171 305 727 177

1. Förändring i verkligt värde inkluderar valutakurseffekter.

Not M.3 Administrativa kostnader

2025 2024

Kostnader för ersättningar till anställda

(Not M.5) 22 911 21 166

Externa tjänster 12 003 10 175

Övriga administrativa kostnader 3 911 4 987

Koncerninterna tjänster, netto 9 813 7 831

Totala administrativa kostnader 48 668 44 159

52 53

Not M.4 Ersättning till revisorer

PwC 2025 2024

Revisionsuppdrag 1 013 925

Andra revisionsaktiviteter 180 180

Skatterådgivning 168 462

Andra tjänster och rådgivning – –

Total ersättning till revisorer 1 361 1 567

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade

revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen och

koncernredovisningen och bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning

samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi-

sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser

övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning

av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser

allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud-

sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

Not M.5 Kostnader för ersättning till anställda

2025 2024

Löner 8 166 8 381

Sociala kostnader 2 689 2 778

Pensionskostnader 522 525

Övriga ersättningar 11 534 9 482

Totalt kostnader för ersättningar till

anställda 22 911 21 166

2025 2024

Löner och annan

ersättning

Sociala avgifter

Löner och annan

ersättning

Sociala avgifter

Styrelsen, VD och ledning

Löner och annan ersättning 7 801 1 156 8 112 1 154

Rörlig ersättning 5 561 1 002 1 476 240

Pension 475 115 480 117

Aktiebaserad ersättning 3 290 – 4 325 –

Övriga ersättningar

2 141 273 3 426 1 143

Övriga anställda

Löner och annan ersättning 365 117 269 87

Rörlig ersättning 48 15 84 26

Pension 47 11 44 11

Aktiebaserad ersättning 494 – 171 –

Övriga ersättningar

– – – –

Totalt 954 144 18 388 2 778

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

31 dec 2025 31 dec 2024

Män Kvinnor Män Kvinnor

Styrelse och VD 3 3 3 3

Ledande befattningshavare – 1 – 1

Övriga anställda – 1 – 1

Totalt 3 5 3 5

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån

gällande ersättningsprinciper och till resten av koncernens ledning av

VD. Bolagets VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid

uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig upp-

sägningstid. För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig

uppsägningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av

några uppsägningstider.

2025

Grundlön/

styrelsearvode

Rörlig

ersättning

Övriga

ersättningar

Pensions-

kostnader

Aktiebaserade

ersättningar

Totalt

Lars O Grönstedt, ordförande 878 – – – – 878

Per Brilioth, ledamot 516 – – – – 516

Allison Goldberg, ledamot 616 – – – – 616

Hanna Loikkanen, ledamot 681 – – – – 681

Katharina Lüth, ledamot 516 – – – – 516

David Nangle, VD och ledamot 2 675 3 677 1 378 – 1 957 9 687

Övriga ledande befattningshavare 1 919 1 884 763 475 1 333 6 373

Totalt 7 801 5 561 2 141 475 3 290 19 267

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

2024

Grundlön/

styrelsearvode

Rörlig

ersättning

Övriga

ersättningar

Pensions-

kostnader

Aktiebaserade

ersättningar

Totalt

Lars O Grönstedt, ordförande 1 200 – – – – 1,200

Per Brilioth, ledamot 535 – – – – 535

Allison Goldberg, ledamot 565 – – – – 565

Hanna Loikkanen, ledamot 600 – – – – 600

Katharina Lüth, ledamot 500 – – – – 500

David Nangle, VD och ledamot 2 793 1 097 1 955 – 2 384 8 228

Övriga ledande befattningshavare 1 919 380 1 472 480 1 941 6 192

Totalt 8 112 1 476 3 426 480 4 325 17 820

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments-

program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP

2020–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen

LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024 LTIP 2025

Programmets mätperiod jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026 jan 2023–dec 2027 jan 2024–dec 2028 apr 2025–mar 2030

Intjänandeperiod sep 2021–apr 2026 aug 2022–apr 2025 jan 2024–apr 2026 maj 2024–apr 2027 maj 2025–apr 2028

Maximalt antal aktier, VD 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000 3 159 000

Maximalt antal aktier, övriga 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000 7 371 000

Maximalt antal aktier, totalt 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000 10 530 000

Maximal utspädning 0,67% 0,88% 1,12% 1,17% 1,03%

Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 4,34 2,31 1,87 2,34 1,92

Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i

SEK

0,62 0,10 0,30 0,53 0,39

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med

tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid

tilldelningsdatumet.

Total ersättning för anställda exkl.

utbetalda bonusar och sociala skatter

LTIP 2021

LTIP 2022

LTIP 2023

LTIP 2024

LTIP 2025

2025 893 – 977 1 396 518

2024 621 169 943 880 –

2023 1 101 209 – – –

2022 1 357 147 – – –

2021 186 – – – –

Ackumulerad summa 4 158 525 1 920 2 276 518

1. Den totala IFRS 2-kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

av både bolagets substansvärde och aktiekurs medan LTIP 2024–2025

är kopplade till VEFs totalavkastning. För detaljerad information om bola-

gets långsiktiga incitamentsprogram, se koncernens Not 7 på sida 41.

54 55

Not M.7 Skatt på årets resultat

VEF AB (publ)s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst-

skatt på 20,6%.

Avstämning mellan teoretisk skattekostnad och rapporterad skatt

2025 2024

Resultat före skatt -247 712 73 469

Inkomstskatt beräknad enligt nationella

skattesatser gällande för resultat i

respektive land 51 029 -15 135

Skatteeffekter av:

– Ej skattepliktiga effekter från finansiella

tillgångar värderade till verkligt värde -35 289 -4 375

– Ej avdragsgilla kostnader -4 547 -7 316

– Underskottsavdrag för vilka inga

uppskjutande skattefordringar

redovisas -14 199 -9 468

Skatt -3 006 -36 294

Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på

tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad

kapitalvinstbeskattning på indiska innehav.

Not M.6 Finansiella poster, netto

2025 2024

Ränteintäkter 2 291 4 471

Räntekostnader -32 836 -44 772

Valutakursvinster 7 129 7 792

Valutakursförluster -4 323 -4 778

Totalt -27 739 -37 287

Not M.8 Aktier i dotterbolag

Land Antal aktier

Andel av kapital

och röster, %

Bokfört värde

31 dec 2025

Bokfört värde

31 dec 2024

VEF Cyprus Limited Cypern 277 036 056 100 2 445 998 206 2 562 161 447

VEF Fintech Ireland Limited Irland 1 100 10 10

VEF UK Ltd Storbritannien 1 100 10 10

Totalt 2 445 998 226 2 562 161 447

Alla dotterbolag är inkluderade i koncernredovisningen från och med bildandet.

Transaktioner med dotterbolag

Moderbolaget hade närståendetransaktioner med VEF Cyprus

Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd under 2025.

Moderbolagets verksamhet är att agera holdingbolag åt koncernen och

samtidig tillhandahålla verksamhets- och investeringssupporttjänster

till koncernen. VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd förser

moderbolaget med verksamhets- och investeringssupporttjänster.

31 dec 2025 31 dec 2024

Kortfristiga fordringar:

VEF Cyprus Limited 863 1 069

VEF Fintech Ireland Limited 216 209

VEF UK Ltd 216 209

Totala kortfristiga fordringar, koncernen 1 295 1 487

Kortfristiga skulder:

VEF Fintech Ireland Limited 1 081 1 275

VEF UK Ltd 1 367 1 967

Totala kortfristiga skulder, koncernen 2 448 3 242

2025 2024

Koncerninterna supporttjänster:

Försäljning till:

VEF Cyprus Limited 5 017 4 816

VEF Fintech Ireland Limited 1 017 1 339

VEF UK ltd 1 017 1 339

Köp från:

VEF Fintech Ireland Limited -6 252 -5 482

VEF UK Ltd -10 612 -9 843

Netto inkluderat i administrations- och

driftkostnader -9 813 -7 831

Not M.9 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för

nedanstående poster:

2025

Tillgångar i balansräkningen

Tillgångar

värderade

till verkligt

värde via

resultat-

räkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen 727 177 – 727,177

Fordringar från koncernbolag – 1 295 1,295

Likvida medel – 76 140 76,140

Totalt i balansräkningen 727 177 77 435 804,612

Skulder i

balansräkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Kortfristiga skulder 236 667 236 667

Skulder till koncernbolag 2 448 2 448

Totalt i balansräkningen 239 115 239 115

2024

Tillgångar i balansräkningen

Tillgångar

värderade

till verkligt

värde via

resultat-

räkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen 1 068 038 – 1 068 038

Fordringar från koncernbolag – 1 487 1 487

Likvida medel – 78 152 78 152

Övriga finansiella tillgångar – 50 50

Totalt i balansräkningen 1 068 038 79 689 1 147 727

Skulder i

balansräkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Långfristiga skulder 393 333 393 333

Skulder till koncernbolag 3 242 3 242

Totalt i balansräkningen 396 575 396 575

Not M.10 Långfristiga finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen

31 dec 2025 31 dec 2024

Vid årets början 1 068 038 933 552

Anskaffningar (nya investeringar) 96 408 –

Avyttringar -265 964 -20 430

Förändring i verkligt värde under året -171 305 154 915

Vid årets slut 727 177 1 068 038

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella

tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se koncernens Not 3

för ytterligare information.

Not M.11 Långfristiga skulder

31 dec 2025 31 dec 2024

Ingående balans 393 333 390 000

Inlösen av hållbarhetsobligationer -160 000 –

Icke-kontanta transaktioner 3 333 3 333

Omklassificering till kortfristiga skulder -236 667 –

Utgående balans 0 393 333

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

I december 2023 emitterade VEF treåriga hållbarhetsobligationer

om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF tog själv

100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig

ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis.

Obligationerna förfaller i december 2026. I juni 2025 genomförde

VEF en frivillig delinlösen om 200 mnSEK, vilket minskade det

utestående obligationsvärdet till 300 mnSEK vara VEF själva håller

60 mnSEK. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista

för hållbarhetsobligationer och på Open Market på Frankfurt Stock

Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 obligationerna

löstes de tidigare utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i

förtid.

Not M.12 Övriga kortfristiga skulder

31 dec 2025 31 dec 2024

Upplåning 236 667 –

Övriga kortfristiga skulder 590 585

Utgående balans 237 257 585

Upplåningen avser Bolagets utestående hållbarhetsobligationer.

Se Not M.11 för ytterligare information.

Not M.13 Aktiekapital och övrigt tillskjutet kapital

VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2025 är fördelat på

1 091 845 792 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt

nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna

handlas på Nasdaq Stockholms huvudlista.

De konvertibla 2021–2025 Klass C-aktierna innehas av koncernled-

ningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga

incitamentsprogram. Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med

villkoren i företagets bolagsordning.

Aktieklass Antal aktier Antal röster

Aktiekapital

(SEK)

Stamaktier

1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600

Klass C 2021 6 878 585 6 878 585 69 657

Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762

Klass C 2023 11 510 042 11 510 042 116 558

Klass C 2024 12 000 000 12 000 000 121 520

Klass C 2025 10 530 000 10 530 000 106 634

Totalt 1 091 845 792 1 091 845 792 11 056 730

1. Bolaget innehar 25 102 000 återköpta aktier.

56 57

Förändring

antal aktier

Totalt antal aktier

efter förändring

Kvotvärde

SEK

Förändring av

aktiekapital, SEK

Totalt aktiekapital

efter förändring,

SEK

Ingående balans 1 jan 2024 1 093 199 255 0,01 11 060 159

Emission av incitamentaktier, Klass C 2023 11 725 000 1 104 924 255 0,01 128 975 11 189 134

Makulering incitamentaktier -3 506 755 1 101 417 500 0,01 -35 479 11 153 655

Emission av incitamentaktier, Klass C 2024 12 500 000 1 113 917 500 0,01 126 587 11 280 242

Utgående balans 31 dec 2024 1 113 917 500 0,01 11 280 242

Emission av incitamentaktier, Klass C 2025 10 530 000 1 124 447 500 0,01 106 634 11 386 876

Makulering incitamentaktier -32 601 708 1 091 845 792 0,01 -330 146 11 056 730

Utgående balans 31 dec 2025 1 091 845 792 0,01 11 056 730

Aktiekapital

I juni 2025 löste Bolaget in och makulerade 32 601 708 incitamentaktier.

31 720 500 var Klass C 2020-aktier, där prestationskraven inte hade

uppnåtts, och 881 208 aktier tillhörde en deltagare i de långsiktiga

incitamentsprogrammen som valde att avsluta sin anställning i Bolaget.

Vid årsskiftet var det totala antalet utestående aktier i Bolaget

1 091 845 792 varav 1 041 865 735 är stamaktier och 49 980 057 är

Klass C-aktier. Bolaget innehar 25 102 000 återköpta aktier.

Klass C 2021–2025 inlösningsbara, konvertibla stamaktier

Inom ramen för de aktiebaserade långsiktiga incitamentsprogrammen

för koncernledningen och nyckelpersoner i koncernen under 2021–

2025, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Beroende på

substansvärde- och aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga

Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier.

Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna att

lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras

för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under

programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation

sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade

för sina Klass C-aktier under mätperioden.

Ytterligare tillskjutet kapital

Ytterligare tillskjutet kapital består av aktiepremier för nyemitterade

aktier samt aktier emitterade genom bolagets långsiktiga incitaments-

program. För mer information om LTIP, se Not M.5.

Återköp egna aktier

Antal aktier

Belopp som påverkat

eget kapital

2025 2024 2025 2024

Ingående återköpta

egna aktier 0 0 0 0

Återköp under året 57 703 708 3 506 755 50 565 417 35 479

Makulering av

återköpta aktier -32 601 708 -3 506 755 -330 146 -35 479

Utgående återköpta

egna aktier 25 102 000 0 50 235 271 0

Not M.14 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Moderbolaget hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter

per den 31 december 2025.

Not M.15 Närståendetransaktioner

Moderbolaget har identifierat följande närstående relationer:

Nyckelpersoner och styrelseledamöter

Inkluderar medlemmar i ledningsgruppen, samt medlemmar av

Bolagets styrelse. Under räkenskapsåret har moderbolaget redovisat

följande närståendetransaktioner:

Rörelse-

kostnader

Kortfristiga

fordringar

2025 2024

31 dec

2025

31 dec

2024

Nyckelpersoner och

styrelseledamöter

19 267 17 820 – –

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie-

relaterad ersättning och pension till ledningen samt arvode till

styrelseledamöter.

Dotterbolag

Moderbolaget har närståendetransaktioner med sina dotterbolag

VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd.

För en detaljerad sammanställning av närståendetransaktionerna

mellan moderbolaget och dotterbolagen, se Not M.8.

Intygandemening

Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att

koncernredovisningen har upprättats i enlighet med

internationella redovisningsstandarder IFRS sådana de

antagits av EU och ger en rättvisande bild av koncernens

ställning och resultat. Årsredovisningen har upprättats i

enlighet med IFRS och ger en rättvisande bild av moder-

bolagets ställning och resultat.

Förvaltningsberättelsen för koncernen och moder-

bolaget samt årsredovisningen i övrigt ger en rätt-

visande översikt över utvecklingen av koncernens och

moderbolagets verksamhet, ställning och resultat samt

beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som

moderbolaget och de företag som ingår i koncernen står

inför.

Bolagsstyrningsrapporten och övriga delar av koncer-

nens årsredovisning ger en rättvisande bild av utveck-

lingen för koncernens verksamhet, finansiella ställning och

resultat och beskriver väsentliga risker och osäkra faktorer

som koncernföretagen står inför. Årsredovisningen har

beslutats av styrelsen den 16 mars 2026.

Den dag som framgår av vår elektroniska underskrift

Lars O Grönstedt Per Brilioth Allison Goldberg

Ordförande Ledamot Ledamot

Hanna Loikkanen Katharina Lüth David Nangle

Ledamot Ledamot Ledamot och verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har avgivits den dag som framgår av vår elektroniska underskrift

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Johan Brobäck

Auktoriserad revisor

58 59

och kräver att väsentliga antaganden görs av ledningen. På

grund av komplexiteten i värderingarna finns det en risk för

väsentliga felaktigheter i värdet på dessa innehav.

De valda värderingsmetoderna och de väsentliga anta-

ganden som tillämpats för varje investering presenteras i not

3 i de finansiella rapporterna.

Utvecklingen av bolagets substansvärde är också en

väsentlig parameter i de långsiktiga aktiebaserade incita-

mentsprogrammen som beskrivs i not 7.

Hur vår revision beaktade det särskilt betydelsefulla området

Våra revisionsåtgärder inkluderade en bedömning av

ledningens process för värdering av onoterade innehav och

ledningens val av värderingsmetod för respektive investe-

ring. Värderingsspecialister har medverkat i revisionen av de

mest väsentliga innehaven.

Värderingar baserade på nyligen genomförda transaktio-

ner utvärderades genom att inhämta och analysera under-

liggande dokument för att bedöma om transaktionen kan

ligga till grund för en rimlig uppskattning av verkligt värde vid

bokslutstillfället. Denna bedömning innefattade bedömning

av parterna i transaktionen, storleken på transaktionen samt

övriga relevanta transaktionsvillkor. Vi har också utvärderat

ledningens bedömning av händelser efter transaktions-

datumet, innefattade både bolagsspecifika händelser och

makroekonomiska händelser, för att bedöma om dessa är

reflekterade i värderingarna.

Värderingar baserade på värderingsmodeller har gran-

skats genom att bekräfta indata mot externa källor. Vidare

har vi utvärderat ledningens bedömningar i värderingsmo-

dellerna. Vår revision innefattade också kontrollberäkning av

värderingarna samt avstämning av de slutliga värderingarna

mot den finansiella rapporteringen samt granskning av den

övergripande presentationen av värderingarna i noterna till

de finansiella rapporterna.

Annan information än årsredovisningen och

koncernredovisningen

Detta dokument innehåller även annan information än

årsredovisningen och koncernredovisningen och återfinns

på sidorna 1–27 och 70–83. Den andra informationen

består även av ersättningsrapporten som vi inhämtade före

datumet för denna revisionsberättelse. Det är styrelsen och

verkställande direktören som har ansvaret för denna andra

information.

Vårt uttalande avseende årsredovisningen och koncern-

redovisningen omfattar inte denna information och vi gör

inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra

information.

I samband med vår revision av årsredovisningen och kon-

cernredovisningen är det vårt ansvar att läsa den informa-

tion som identifieras ovan och överväga om informationen

i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovisningen

och koncernredovisningen. Vid denna genomgång beaktar

vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen

samt bedömer om informationen i övrigt verkar innehålla

väsentliga felaktigheter.

Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende

denna information, drar slutsatsen att den andra infor-

mationen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga

att rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det

avseendet.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har

ansvaret för att årsredovisningen och koncernredovis-

ningen upprättas och att de ger en rättvisande bild enligt

årsredovisningslagen och, vad gäller koncernredovis-

ningen, enligt IFRS Redovisningsstandarder som de anta-

gits av EU. Styrelsen och verkställande direktören ansvarar

även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig

för att upprätta en årsredovisning och koncernredovisning

som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig

dessa beror på oegentligheter eller misstag.

Vid upprättandet av årsredovisningen och koncernredo-

visningen ansvarar styrelsen och verkställande direktören

för bedömningen av bolagets och koncernens förmåga att

fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt,

om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta

verksamheten och att använda antagandet om fortsatt

drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om

styrelsen och verkställande direktören avser att likvidera

bolaget, upphöra med verksamheten eller inte har något

realistiskt alternativ till att göra något av detta.

Styrelsens revisionsutskott ska, utan att det påverkar

styrelsens ansvar och uppgifter i övrigt, bland annat

övervaka bolagets finansiella rapportering.

Revisorns ansvar

Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om

huruvida årsredovisningen och koncernredovisningen som

helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare

sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att

lämna en revisionsberättelse som innehåller våra utta-

landen. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men

är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA

och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka

en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter

kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och

anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans

rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut

som användare fattar med grund i årsredovisningen och

koncernredovisningen.

En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen

av årsredovisningen och koncernredovisningen finns på

Revisorsinspektionens webbplats:

www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar.

Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

Revisionsberättelse

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uttalanden

Vi har utfört en revision av årsredovisningen och koncern-

redovisningen för VEF AB (publ) för år 2025. Bolagets

årsredovisning och koncernredovisning ingår på sidorna

28–57 i detta dokument.

Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats

i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla

väsentliga avseenden rättvisande bild av moderbolagets

finansiella ställning per den 31 december 2025 och av dess

finansiella resultat och kassaflöde för året enligt årsredovis-

ningslagen. Koncernredovisningen har upprättats i enlighet

med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avse-

enden rättvisande bild av koncernens finansiella ställning

per den 31 december 2025 och av dess finansiella resultat

och kassaflöde för året enligt IFRS Redovisningsstandarder,

som de antagits av EU, och årsredovisningslagen.

Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens

och koncernredovisningens övriga delar.

Vi tillstyrker därför att bolagsstämman fastställer resul-

taträkningen och balansräkningen för moderbolaget och

koncernen.

Våra uttalanden i denna rapport om årsredovisningen

och koncernredovisningen är förenliga med innehållet i den

kompletterande rapport som har överlämnats till moder-

bolagets revisionsutskott i enlighet med revisorsförordning-

ens (537/2014/EU) artikel 11.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt International Standards on

Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar

enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet

Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder-

bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige

och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa

krav. Detta innefattar att, baserat på vår bästa kunskap och

övertygelse, inga förbjudna tjänster som avses i revisorsför-

ordningens (537/2014/EU) artikel 5.1 har tillhandahållits det

granskade bolaget eller, i förekommande fall, dess moder-

företag eller dess kontrollerade företag inom EU.

Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-

liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Vår revisionsansats

Revisionens inriktning och omfattning

Vi utformade vår revision genom att fastställa väsentlig-

hetsnivå och bedöma risken för väsentliga felaktigheter i

de finansiella rapporterna. Vi beaktade särskilt de områden

där verkställande direktören och styrelsen gjort subjektiva

bedömningar, till exempel viktiga redovisningsmässiga

uppskattningar som har gjorts med utgångspunkt från

antaganden och prognoser om framtida händelser, vilka till

sin natur är osäkra. Liksom vid alla revisioner har vi också

beaktat risken för att styrelsen och verkställande direktören

åsidosätter den interna kontrollen, och bland annat över-

vägt om det finns belägg för systematiska avvikelser som

givit upphov till risk för väsentliga felaktigheter till följd av

oegentligheter.

Vi anpassade vår revision för att utföra en ändamålsenlig

granskning i syfte att kunna uttala oss om de finansiella

rapporterna som helhet, med hänsyn tagen till bolagets och

koncernens struktur, redovisningsprocesser och kontroller

samt den bransch i vilken koncernen verkar.

Särskilt betydelsefulla områden

Särskilt betydelsefulla områden för revisionen är de

områden som enligt vår professionella bedömning var de

mest betydelsefulla för revisionen av årsredovisningen och

koncernredovisningen för den aktuella perioden. Dessa

områden behandlades inom ramen för revisionen av, och i

vårt ställningstagande till, årsredovisningen och koncern-

redovisningen som helhet, men vi gör inga separata utta-

landen om dessa områden.

Särskilt betydelsefullt område

Värdering av onoterade innehav

Värderingen av onoterade innehav till verkligt värde är

väsentlig för bolagets finansiella rapporter eftersom en

väsentlig del av koncernens substansvärde utgörs av

onoterade innehav i private-equity bolag.

Per den 31 december 2025 hade dessa innehav ett bok-

fört värde uppgående till 447 miljoner USD, motsvarande

96,5% av totala tillgångar.

Verkligt värde för onoterade innehav bestäms utifrån

nyligen genomförda transaktioner enligt rådande mark-

nadsvillkor eller genom olika värderingsmodeller beroende

på bolagens karaktär samt den bedömda risken i investe-

ringen. Valet av värderingsteknik för varje onoterat innehav

baseras på ledningens bedömning vid varje bokslutstillfälle.

För transaktionsbaserade värderingar behöver varje

transaktion utvärderas av ledningen för att bedöma om

värden baserat på transaktionerna motsvarar innehavens

verkliga värde vid bokslutstillfället.

Verkligt värde för innehav värderade genom värderings-

modeller baseras till stor del på icke-observerbara data

Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen

60 61

och för att det finns en sådan intern kontroll som styrelsen

och verkställande direktören bedömer nödvändig för att

upprätta Esef-rapporten utan väsentliga felaktigheter, vare

sig dessa beror på oegentligheter eller misstag.

Revisorns ansvar

Vår uppgift är att uttala oss med rimlig säkerhet om Esef-

rapporten i allt väsentligt är upprättad i ett format som

uppfyller kraven i 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värde-

pappersmarknaden, på grundval av vår granskning.

RevR 18 kräver att vi planerar och genomför våra

granskningsåtgärder för att uppnå rimlig säkerhet att Esef-

rapporten är upprättad i ett format som uppfyller dessa

krav.

Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen

garanti för att en granskning som utförs enligt RevR 18 och

god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en

väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan

uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses

vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan

förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare

fattar med grund i Esef-rapporten.

Revisionsföretaget tillämpar International Standard on

Quality Management 1, som kräver att företaget utformar,

implementerar och hanterar ett system för kvalitetsstyr-

ning inklusive riktlinjer eller rutiner avseende efterlevnad

av yrkesetiska krav, standarder för yrkesutövningen och

tillämpliga krav i lagar och andra författningar.

Granskningen innefattar att genom olika åtgärder

inhämta bevis om att Esef-rapporten har upprättats i ett

format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering av

årsredovisningen och koncernredovisning. Revisorn väljer

vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att

bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i rapporte-

ringen vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag.

Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av

den interna kontrollen som är relevanta för hur styrelsen

och verkställande direktören tar fram underlaget i syfte att

utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med

hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett

uttalande om effektiviteten i den interna kontrollen.

Granskningen omfattar också en utvärdering av

ändamålsenligheten och rimligheten i styrelsens och

verkställande direktörens antaganden.

Granskningsåtgärderna omfattar huvudsakligen

validering av att Esef-rapporten upprättats i ett giltigt

XHTML-format och en avstämning av att Esef-rapporten

överensstämmer med den granskade årsredovisningen

och koncernredovisningen.

Vidare omfattar granskningen även en bedömning av

huruvida koncernens resultat-, balans- och egetkapital-

räkningar, kassaflödesanalys samt noter i Esef-rapporten

har märkts med iXBRL i enlighet med vad som följer av

Esef-förordningen.

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB, Torsgatan 21, 113 97

Stockholm utsågs till VEF AB (publ)s revisor av bolags-

stämman den 13 maj 2025 och har varit bolagets revisor

sedan noteringen på Nasdaq Stockholms huvudlista den

1 juni 2022 och därmed omfattas av reglerna för företag av

allmänt intresse.

Den dag som framgår av vår elektroniska underskrift

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Johan Brobäck

Auktoriserad revisor

Rapport om andra krav enligt lagar och

andra författningar

Revisorns granskning av förvaltning och förslag

till disposition av bolagets vinst eller förlust

Uttalanden

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncern-

redovisningen har vi även utfört en revision av styrelsens

och verkställande direktörens förvaltning för VEF AB (publ)

för år 2025 samt av förslaget till dispositioner beträffande

bolagets vinst eller förlust.

Vi tillstyrker att bolagsstämman disponerar vinsten

enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrel-

sens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet

för räkenskapsåret.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige.

Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet

Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder-

bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige

och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt

dessa krav.

Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-

liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till disposi-

tioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vid förslag

till utdelning innefattar detta bland annat en bedömning av

om utdelningen är försvarlig med hänsyn till de krav som

bolagets och koncernens verksamhetsart, omfattning

och risker ställer på storleken av moderbolagets och

koncernens egna kapital, konsolideringsbehov, likviditet

och ställning i övrigt.

Styrelsen ansvarar för bolagets organisation och

förvaltningen av bolagets angelägenheter. Detta innefattar

bland annat att fortlöpande bedöma bolagets och kon-

cernens ekonomiska situation, och att tillse att bolagets

organisation är utformad så att bokföringen, medels-

förvaltningen och bolagets ekonomiska angelägenheter

i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verk-

ställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen

enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat

vidta de åtgärder som är nödvändiga för att bolagets

bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och

för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande

sätt.

Revisorns ansvar

Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och

därmed vårt uttalande om ansvarsfrihet, är att inhämta

revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet

kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkstäl-

lande direktören i något väsentligt avseende:

• företagit någon åtgärd eller gjort sig skyldig till någon

försummelse som kan föranleda ersättningsskyldighet

mot bolaget, eller

• på något annat sätt handlat i strid med aktiebolags-

lagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen.

Vårt mål beträffande revisionen av förslaget till dispositioner

av bolagets vinst eller förlust, och därmed vårt uttalande

om detta, är att med rimlig grad av säkerhet bedöma om

förslaget är förenligt med aktiebolagslagen.

Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen

garanti för att en revision som utförs enligt god revisions-

sed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller

försummelser som kan föranleda ersättningsskyldighet

mot bolaget, eller att ett förslag till dispositioner av bolagets

vinst eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen.

En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen

av förvaltningen finns på Revisorsinspektionens webbplats:

www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar.

Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

Revisorns granskning av Esef-rapporten

Uttalande

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovis-

ningen har vi även utfört en granskning av att styrelsen och

verkställande direktören har upprättat årsredovisningen och

koncernredovisningen i ett format som möjliggör enhetlig

elektronisk rapportering (Esef-rapporten) enligt 16 kap. 4 a

§ lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden för VEF AB

(publ) för år 2025.

Vår granskning och vårt uttalande avser endast det

lagstadgade kravet.

Enligt vår uppfattning har Esef-rapporten upprättats i ett

format som i allt väsentligt möjliggör enhetlig elektronisk

rapportering.

Grund för uttalandet

Vi har utfört granskningen enligt FAR:s rekommendation

RevR 18 Revisorns granskning av Esef-rapporten. Vårt

ansvar enligt denna rekommendation beskrivs närmare i

avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande

till VEF AB (publ) enligt god revisorssed i Sverige och har i

övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav.

Vi anser att de bevis vi har inhämtat är tillräckliga och

ändamålsenliga som grund för vårt uttalande.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har

ansvaret för att Esef-rapporten har upprättats i enlighet med

16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden,

62 63

Styrelsen

Styrelseledamöterna i Bolaget tillsätts av årsstämman för

tiden intill slutet av nästa årsstämma. Bolagets bolagsord-

ning specificerar att styrelsen ska bestå av minst tre och

högst tio ledamöter.

På årsstämman 2025 valdes sex ledamöter utan

suppleanter. Styrelsen består för närvarande av sex

ledamöter utan suppleanter. VD är den ende verkställande

styrelseledamoten i Bolaget. Valberedningen har tillämpat

kapitel 4.1 i Koden som mångfaldspolicy i sitt arbete.

Valberedningen gör bedömningen att den föreslagna

styrelsen, med hänsyn till Bolagets verksamhet, utveck-

lingsskede och förhållanden i övrigt, ger en ändamålsenlig

sammansättning samt att styrelsen har både den bredd

och mångfald som behövs för att möta Bolagets behov.

Styrelsens sammansättning uppfyller kraven på obero-

ende som anges i Koden. Styrelsens oberoende i relation

till Bolaget och dess ledning, och till bolagets största

aktieägare presenteras på sidorna 65–66.

Styrelsens arbete

Styrelsen har under året haft nio styrelsemöten, varav

ett fysiskt möte, sex möten via videokonferens och två

möten per capsulam genom cirkulering och godkännande

av styrelseprotokollet. Styrelsemötena genomförs på

engelska. Styrelsens sekreterare var bolagets chefsjurist.

Styrelsen träffas vanligtvis personligen två–tre gånger

om året och oftare om det behövs. Mellan mötena har

VD regelbunden kontakt med styrelsens ordförande och

övriga styrelseledamöter.

Styrelsens uppgifter

Styrelsens uppgifter, delegeringsprocess och befogenhe-

ter samt instruktioner för VD regleras i ABL och i Bolagets

styrelseinstruktioner och policyer, vilka granskas och

godkänns årligen av styrelsen. Enligt dessa, och med

förbehåll för specifika instruktioner från bolagsstämmor,

ska styrelsen hantera Bolagets verksamhet med samtliga

aktieägares intresse i beaktande och har full behörighet

att representera och fatta beslut för Bolagets räkning.

Styrelsen ska säkerställa att Bolaget är organiserat på ett

lämpligt sätt, vilket innebär att styrelsen löpande måste

utvärdera Bolagets rutiner, processer och instruktioner till

Bolagets ledning.

Styrelsen fattar beslut om övergripande frågor som

påverkar koncernen vilket inkluderar att förbereda och

utfärda investerings- och försäljningsrekommendationer

till styrelsen för VEF Cypern. Hela styrelsen är delaktig i

utvärderingar och rekommendationer av investeringar/

försäljningar och har inte bildat ett utskott som speci-

fikt fokuserar på investeringarna. Eftersom VEF är ett

investmentbolag och kärnverksamheten är att investera

har styrelsen kommit överens om att denna uppgift ska

utföras av styrelsen som helhet.

Under 2025 har styrelsen främst fokuserat på att

hantera portföljbolagen, granskat och utvärderat avytt-

ringsförslag, finansiella rapporter, VD och ledningens

ersättning (specifikt LTIP) samt kapitalhantering och

likviditetsplanering i Bolaget.

Styrelsen har ett revisionsutskott och ett ersättnings-

utskott. Dessa utskott är styrelsens förberedande organ

och minskar inte styrelsens övergripande ansvar för

Bolaget och fattade beslut.

Styrelsens utskott

Revisionsutskott

Det huvudsakliga arbetet för revisionsutskottet följer av

kapitel 8, paragraf 49b i ABL. I utskottets arbetsuppgifter

ingår att övervaka Bolagets finansiella rapportering

och effektiviteten av bolagets interna kontroller och att

övervaka arbetet relaterat till riskbedömning. Utskottet

har också tät kontakt med Bolagets externa revisorer.

Revisionsutskottets arbete fokuserar i första hand på

kvaliteten och noggrannheten av Koncernens redo-

visning och rapportering men är även ansvarigt för att

utvärdera bolagets revisorer och lämna rekommen-

dationer angående val av revisorer till valberedningen.

Revisionsutskottet övervakar utvecklingen av relevanta

redovisningsprinciper och rapporteringskrav, diskuterar

andra viktiga frågor relaterat till den finansiella rapporte-

ringen och rapporterar dess iakttagelser till styrelsen.

Revisionsutskottet består av Hanna Loikkanen (ord-

förande) och Lars O Grönstedt (ledamot). Utskottet har

haft fem möten under 2025 där båda ledamöterna var

närvarande under alla möten.

Ersättningsutskott

Det huvudsakliga arbetet för ersättningsutskottet är att

granska och föreslå ändringar av Bolagets ersättnings-

principer samt att utvärdera och föreslå för styrelsen

strukturen och storleken på Bolagets incitaments-

program (för detaljerad information se Not 7) och

annan rörlig ersättning, samt den årliga ersättningen

till Bolagets VD. Ersättningsutskottet består av Lars O

Grönstedt (ordförande) och Allison Goldberg (ledamot).

Ersättningsutskottet har haft två möten under 2025 där

båda ledamöterna var närvarande.

Investerings- och försäljningsbeslut och

rekommendationer

En av de främsta uppgifterna för styrelsen är att granska

och utvärdera investerings- och försäljningsrekom-

mendationer från VD och investeringsteamet. Vanligtvis

förbereder investeringsteamet, inklusive VD, en inves-

teringsrekommendation till styrelsen varpå styrelsen får

tillfälle att diskutera förslaget med investeringsteamet och

VD. Efter en första granskning och diskussion presenteras

förslaget på ett styrelsemöte för slutlig bedömning.

Bolagsstyrningsrapport

VEF AB (publ) (”VEF” eller ”Bolaget”) är noterat på Nasdaq

Stockholms huvudlista. Som ett svenskt publikt bolag

tillämpar VEF Svensk kod om bolagsstyrning (”Koden”)

i sin helhet. Koden baseras på principen ”tillämpa eller

förklara”. Enligt denna princip kan ett bolag välja om de

vill tillämpa en klausul i Koden eller förklara varför man

valt att frångå den. Bolaget har avvikit vid ett tillfälle från

koden under 2025. Bolaget har inte publicerat datum för

årsstämman 2026 i samband med publicering av Bolagets

finansiella rapport för tredje kvartalet. Datumet publice-

rades några veckor senare i november.

Bolagets principer för bolagsstyrning beskrivs nedan.

Aktieägare

Vid slutet av 2025 hade VEF ungefär 16,000 aktieägare

enligt den av Euroclear förda aktieboken. Bolagets största

ägare är Acacia Funds (Conifer Management LLC), vars

gemensamma ägande vid slutet av 2025 uppgick till

217 718 740 aktier, vilket utgör 19,9% av totala antalet

utestående aktier och röster i Bolaget. Utöver Acacia

Funds är det endast Fidelity Investments (FMR) som äger

mer än 10% av bolagets aktier och röster.

Årsstämma och andra bolagsstämmor

Det yttersta beslutsfattande organet i Bolaget är års-

stämman, vid vilken samtliga aktieägare har rätt att delta

personligen eller genom ombud. Bolagets årsstämma

hålls i Stockholm, där Bolaget har sin hemvist, där

Bolagets aktier är noterade och där de flesta av Bolagets

aktieägare har sin hemvist.

Den svenska aktiebolagslagen (2005:551) (”ABL”) och

bolagsordningen innehåller regler för kallelse till årsstäm-

man och extra bolagsstämmor samt vem som har rätt

att delta och rösta på dessa stämmor. Det finns ingen

begränsning för antalet röster som varje aktieägare får

rösta för på bolagsstämmor. Varje aktie motsvarar en röst.

Varje röstberättigad aktieägare får rösta för hela antalet

ägda aktier. Handlingar och protokoll från bolagsstämmor,

inklusive årsstämman, publiceras på Bolagets hemsida.

Enligt beslut av årsstämman 2025, har styrelsen

bemyndigats att emittera aktier, med eller utan avvikelse

från stamaktieägarnas företrädesrätt. Styrelsens beslut

om emission av aktier med avvikelse från stamaktieägar-

nas företrädesrätt kan leda till en ökning av antalet aktier

i Bolaget om högst 20% av de utestående aktierna vid

tidpunkten bemyndigandet antas, sammanlagt. Styrelsen

har inte nyttjat detta bemyndigande under 2025.

Till följd av ett beslut på årsstämman 2025, har sty-

relsen fått mandat att återköpa egna aktier till den grad

att Bolagets innehav av återköpta aktier inte vid något

tillfälle överstiger 10% av Bolagets totala antal aktier.

Bolaget har återköpt 25 102 000 aktier under 2025 och

håller för närvarande 25 102 000 egna aktier.

Årsstämman 2026 kommer att hållas den 6 maj 2026.

Alla dokument relaterade till årsstämman 2026 kommer

att publiceras på Bolagets hemsida.

Valberedningen

Aktieägare i Bolaget har rätt att nominera styrelse-

ledamöter och revisorer till årsstämman. Enligt Koden

ska ett bolag ha en valberedning som förbereder förslag

till årsstämman avseende ordförande på stämman,

styrelsekandidater, styrelseordförande, revisor i Bolaget

samt ersättning till styrelsen och revisorn. VEF har en

valberedning utsedd inför årsstämman 2026.

I enlighet med instruktionerna som godkändes på

årsstämman 2025 ska VEFs valberedning bestå av upp

till fyra ledamöter som representerar bolagets största

aktieägare per den 31 augusti 2025 samt styrelsens

ordförande. Bolaget skickade ut ett pressmeddelande

den 27 oktober 2025 och meddelade att valberedningen

består av följande medlemmar: Jake Hennemuth, utsedd

av Acacia Partners; Al Breach, utsedd av Gemsstock,

Simon Westlake, utsedd av City of London samt Lars O

Grönstedt, VEFs styrelseordförande, som är adjungerad

ledamot. Valberedningens sammansättning uppfyller

kraven för oberoende enligt Koden.

Valberedningens uppgift är att förbereda förslag

till följande beslut vid årsstämman 2026: (i) val av

ordförande vid stämman, (ii) val av styrelseledamöter,

(iii) val av styrelseordförande, (iv) arvode till styrelse-

ledamöterna, (v) val av revisorer och ersättning till

dessa samt (vi) förslag till nomineringsprocessen inför

årsstämman 2027. Vid utformningen av sitt förslag till

styrelseledamöter tar valberedningen vägledning av

kapitel 4.1 i Koden, som innehåller bestämmelser om

mångfald och bredd avseende de bolagsstämmovalda

ledamöternas kompetens, erfarenhet och bakgrund,

könsfördelning samt styrelseledamöternas självstän-

dighet i förhållande till bolaget, dess ledning och större

aktieägare. Valberedningens förslag inför årsstämman

2026 kommer att publiceras på Bolagets hemsida innan

årsstämman 2026.

64 65

förutsatt att sådana extraordinära arrangemang endast

görs på individnivå antingen i syfte att rekrytera eller

behålla befattningshavare, eller som ersättning för extra-

ordinära arbetsinsatser och mycket anmärkningsvärda

engångsprestationer och resultat. Sådan ersättning får

inte överstiga ett belopp motsvarande 300% av den

fasta årliga kontantlönen samt ej utges mer än en gång

per år och per individ. Beslut om sådan ersättning ska

fattas av styrelsen på förslag av ersättningsutskottet.

För verkställande direktören och andra ledande

befattningshavare ska pensionsförmåner, innefatt-

ande sjukförsäkring, vara premiebestämda. Rörlig

kontantersättning ska inte vara pensionsgrundande.

Pensionspremierna för premiebestämd pension ska

uppgå till högst 30% av den fasta årliga kontantlönen.

Andra förmåner får innefatta bl.a. livförsäkring, sjuk-

vårdsförsäkring och partiell ersättning för inkomstbortfall

i samband med föräldraledighet. Sådana förmåner får

sammanlagt uppgå till högst 50% av den fasta årliga

kontantlönen. Styrelsen har inte avvikit från dessa

principer.

För detaljer kring ersättning till VD och koncernens

ledning se sidorna 66–67 och Not 7.

Incitamentsprogram

Bolaget har haft fem olika utestående incitaments-

program under 2025. För detaljerad information se Not 7.

Styrelsen

Lars O Grönstedt

Styrelseordförande, ordförande för ersättningsutskottet

samt ledamot för revisionsutskottet.

Tillträde: Ordförande och medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1954

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i språk och littera-

tur från Stockholms universitet och en MBA från

Handelshögskolan i Stockholm.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Lars O Grönstedt har under större delen av sin karriär

varit anställd på Svenska Handelsbanken, som VD

mellan 2001–2006 och som styrelseordförande mellan

2006–2008. För närvarande är han, bland annat, sty-

relseordförande i bostadsrättsföreningen Blå Tornet,

styrelseledamot i Fabiuskoncernen, ordförande i SEB

Trygg-Stiftelsen presidium och rådsmedlem i Global

Access Partners, Australien.

Innehav i VEF: 130 000 aktier.

Ersättning: 90 TUSD. Inga avtal avseende avgångs-

vederlag eller pension.

Per Brilioth

Styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1969

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Examen från Stockholms universitet och

Master of Finance från London Business School.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Mellan 1994 och 2000 arbetade Per Brilioth som chef för

tillväxtmarknadsenheten på fondkommissionärsfirman

Hagströmer & Qviberg i Stockholm. Per är sedan 2001 VD

för VNV Global AB (publ). Han är styrelseledamot i VNV

Global AB (publ), Kontakt East Holding AB, NMS Invest AB

samt ett flertal portföljbolag till VNV Global.

Innehav i VEF: 1 932 672 aktier.

Ersättning: 54 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Allison Goldberg

Styrelseledamot samt ledamot i ersättningsutskottet

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2020

Medborgarskap: Amerikansk medborgare

Född: 1976

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i ekonomi, med inriktning

mot finans och verksamhets- & informationsförvaltning

från Wharton School vid University of Pennsylvania.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Allison Goldberg är för närvarande senior vice president

samt managing partner på Comcast Ventures och

Startup Engagement, Comcast Corporates riskkapital-

verksamhet. Hon är även venture partner på Saints

Capital Media Ventures, en tech- och digital mediafond.

Dessförinnan var hon partner på venture capital-fonden

Advancit Capital som fokuserar på tidiga investeringar

i konsument- och medieteknikföretag. Tidigare har

hon även tjänstgjort som group managing director för

Time Warner Investments, där hon ledde gruppen med

fokus på investeringar i privata bolag, varit investment

associate på Groupe Arnault och hon startade sin karriär

på Morgan Stanley där hon arbetade med deras invest-

mentbanksverksamhet i gruppen för global media. Allison

Goldberg är styrelseledamot i YieldMo och Zola samt

observatör i styrelsen i Bustle Digital Group, Creatify AI

och Cresta.

Innehav i VEF: –

Ersättning: 65 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Styrelsens roll i investeringsprocessen är att lämna

investeringsrekommendation till det cypriotiska dotter-

bolaget VEF Cyprus Limited. Sådana rekommendationer

måste alltid vara i linje med den övergripande strategin i

Bolaget, satt av styrelsen från tid till annan.

I syfte att lämna investeringsrekommendationer ska

styrelsen till exempel:

• utvärdera utvecklingen på den relevanta marknaden

• granska pågående investeringar och utvecklings-

planer samt prestation mot bakgrund av den gene-

rella strategin

• granska och bedöma effekterna av pågående tren-

der, lagar och regler som påverkar relevanta markna-

der (inklusive ESG, i förhållande till existerande och

potentiella investeringar)

• utvärdera resultatet av nya initiativ från ledningen

eller strukturen i existerande investeringar

• identifiera potentiella nya investeringar och utvärdera

deras hållbarhet mot bakgrund av den bredare

strategin

• identifiera och utvärdera eventuell utveckling inom

andra områden och marknader utöver Bolagets

huvudfokus

Med dessa faktorer i beaktande ska styrelsen lämna

rekommendationer till VEF Cyprus Limited på sådant

sätt och i god tid för att kunna göra en fullständig och

ordentlig bedömning av rekommendationen. Styrelsen

i VEF Cyprus Limited ska göra en självständig bedöm-

ning av huruvida en investeringsrekommendation ska

godkännas.

Styrelsen har möjlighet att bestämma att en investe-

ring ska göras av moderbolaget istället för det cyprio-

tiska dotterbolaget med hänsyn till exempelvis regula-

toriska eller andra skäl. I sådant fall ska moderbolagets

styrelse slutligt fatta beslut om investeringen. Samma

sak gäller avyttringar av portföljbolag som ägs direkt av

moderbolaget vad gäller beslut/rekommendation från

styrelsen.

VD och ledningen

VD utses av styrelsen. VD är ansvarig för den löpande

förvaltningen av Bolaget i enlighet med styrelsens

riktlinjer och instruktioner vilka godkänns minst en

gång per år. Detta inkluderar att förvalta investeringar,

anställda, finansierings- och rapporteringsfrågor samt

regelbundna kontakter med bolagets intressenter såsom

investerare, myndigheter och finansmarknaden. VDn är

ansvarig för att tillhandahålla styrelsen tillräckligt material

för att fatta välgrundade beslut, inklusive investerings-

och försäljningsrekommendationer. VD håller styrelsen

regelbundet uppdaterad och informerad om VEFs

verksamhet samt portföljbolagens utveckling.

VEF har också en ledningsgrupp som stöttar VDn i

förvaltningen av VEFs verksamhet i stort. För en översikt

av ledningsgruppen, se sida 67. VD och ledningsgruppen

träffas regelbundet för att diskutera områden av vikt för

den generella förvaltningen av Bolaget, inklusive port-

följbolag, nya investeringar, kommunikation, hållbarhet

och ESG-frågor, regulatoriska frågor samt finansiell

rapportering.

Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen

Styrelsens ordförande genomför en årlig utvärdering av

styrelsen genom att dela ut enkäter för självutvärdering

och genomför intervjuer med envar av de andra styrelse-

ledamöterna i syfte att bedöma hur väl styrelsen fungerar

och om det finns områden som behöver förbättring eller

där kompetens saknas. Ordföranden sammanställer

resultatet av självutvärderingen och intervjuerna och

presenterar dem för valberedningen tillsammans med

eventuella frågor som tas upp av ledamöter under året.

Syftet med utvärderingen är att identifiera åtgärder som

skulle kunna få arbetet i styrelsen att bli effektivare, samt

att identifiera områden med utrymme för förbättring men

även för att få en bild över styrelseledamöternas hel-

hetssyn på styrelsens funktion. Syftet är vidare att bistå

valberedningen med input till deras nomineringsprocess

inför kommande stämma.

Styrelsen utvärderar VD och ledningens prestationer

på årsbasis.

Ersättning

Styrelsens ersättning

Styrelsens ersättning beslutas av aktieägarna i VEF på

årsstämman varje år efter förslag från valberedningen.

På årsstämman 2025 beslutades att den totala

ersättningen till styrelsen skulle uppgå till 3 400 000 SEK.

Fördelningen av ersättningen återfinns på sidorna 65–66

och i Not 7.

Ersättning till ledningen

Styrelsen beslutar om den totala ersättningen till VD. Till

årsstämman föreslår styrelsen också ersättningsprinciper

för VD och ledningen och det långsiktiga incitamentspro-

grammet som gäller för anställda i Bolaget.

De ersättningsprinciper (”Principerna”) som nu är i

kraft antogs på VEFs årsstämma den 9 maj 2023. Enligt

Principerna ska ersättningen ska vara marknadsmässig

och får bestå av följande komponenter: fast kontantlön,

rörlig kontantersättning, pensionsförmåner och andra

förmåner.

Uppfyllelse av kriterier för utbetalning av rörlig kontan-

tersättning ska kunna mätas under en period om ett år.

Den rörliga kontantersättningen får uppgå till högst 200%

av den fasta årliga kontantlönen. Ytterligare kontant rörlig

ersättning kan utgå vid extraordinära omständigheter,

66 67

Koncernledning

David Nangle

Se mer under avsnittet ”Styrelse” ovan.

Helena Caan Mattsson

Chefsjurist och Hållbarhetsansvarig

Anställd sedan: 2017

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1987

Innehav i VEF: 2 900 000 stamaktier, varav 202 447

utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram,

samt 1 184 540 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021,

1 291 430 Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 1 876 000

Klass C 2023-aktier under LTIP 2023, 2 062 500 Klass

C 2024-aktier under LTIP 2024 och 1 842 750 Klass C

2025-aktier under LTIP 2025.

Alexis Koumoudos

Investeringschef

Anställd sedan: 2016

Medborgarskap: Brittisk medborgare

Född: 1985

Innehav i VEF: 5 288 364 stamaktier, varav 339 087

utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram,

samt 2 369 045 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021,

2 625 000 Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 2 931 250

Klass C 2023-aktier under LTIP 2023, 3 000 000 Klass

C 2024-aktier under LTIP 2024 och 2 632 500 Klass C

2025-aktier under LTIP 2025.

Revisor

VEF är skyldigt att ha en revisor. Ett revisionsbolag kan

utses till revisor i VEF. Revisorn utses av årsstämman för en

mandatperiod om ett år. På årsstämman 2025 omvaldes

revisionsbolaget Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

(”PwC”) till revisor intill slutet av årsstämman 2026. PwC

har varit Bolagets revisor sedan Bolaget registrerades

2015.

Auktoriserad revisor Johan Brobäck är huvud-

ansvarig revisor. Under 2025 har PwC utöver den ordinarie

revisionen även utfört en översiktlig granskning av del-

årsrapporten för tredje kvartalet och biträtt bolaget med

rådgivning inom allmänna redovisnings- och skattefrågor.

Revisorns revisionsberättelse återfinns på sidorna 58–61.

Johan Brobäck

Född 1985. Auktoriserad revisor och huvudansvarig revisor

i bolaget sedan 2025.

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB, Göteborg, Sverige.

Internkontroll och riskhantering

Styrelsen är ansvarig för Bolagets organisation och

administrationen av Bolagets aktiviteter, vilket inkluderar

internkontroll. Internkontrollen i denna kontext avser de

steg som Bolagets styrelse, ledning och annan personal

tar för att säkerställa att bokföring, förvaltning av till-

gångar och Bolagets finansiella ställning kontrolleras på

ett tillförlitligt sätt och i enlighet med relevant lagstiftning,

tillämpliga redovisningsstandarder och andra krav för

svenska börsbolag. Denna kontroll utövas av styrelsen i

sin helhet. Denna rapport om internkontroll är framtagen

i enlighet med paragraf 7.3, 7.4 samt 10.2 i Koden och

Årsredovisningslagen (1995:1554), som avser intern

kontroll över den finansiella rapporteringen.

VEF är ett investmentbolag vars huvudsakliga verk-

samhet är att förvalta finansiella tillgångar. Som sådan,

är Bolagets interna kontroll över finansiell rapportering

främst inriktad på att säkerställa en effektiv och tillförlitlig

process för hantering, utvärdering och rapportering av

köp, försäljningar och innehav av aktier och aktierelate-

rade instrument.

Styrelsen har beslutat att en internrevisionsfunktion

inte behövs då VEF är en relativt liten organisation.

Styrelsen anser att den interna kontrollen kan upprätthål-

las genom de arbetssätt som beskrivs nedan.

Kontrollmiljö

Styrelsen har antagit en arbetsordning och instruktion för

VD och dess två utskott för att säkerställa ändamålsenlig

arbets- och ansvarsfördelning i syfte att säkerställa en

effektiv hantering av koncernens risker. Styrelsen har

vidare antagit policyer och riktlinjer för att ytterligare

styra hanteringen av interna kontroller och riskprocesser.

Dessa inkluderar instruktioner om finansiell rapportering,

attestordning, inköpspolicyer, investeringspolicyer, redo-

visningsprinciper och finansiell riskhantering. Bolagets

ledning ansvarar för det system av interna kontroller som

krävs för att hantera risker förknippade med den löpande

verksamheten. Detta inkluderar riktlinjer för de anställda

för att säkerställa att de förstår vikten av deras särskilda

roller i arbetet med att upprätthålla effektiv intern kontroll.

Riskbedömning och kontrollaktiviteter

VEF använder COSO-definitionen av risk (”Alla framtida

händelser som hotar organisationens förmåga att uppnå

sina affärsmål och mål”) vid bedömning av risker. De två

områden med störst betydelse när det kommer till intern

kontroll och riskhantering är Bolagets finansiella rappor-

tering och investeringsprocessen. VEF har upprättat

dokumenterade policyer, riktlinjer och rutiner för kontroll

av sådana risker och utvärderar kontinuerligt effektiviteten

Hanna Loikkanen

Styrelseledamot samt ordförande för revisionsutskottet

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2021

Medborgarskap: Finsk medborgare

Född: 1969

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Masterexamen i ekonomi från Helsinki school

of Economics and Business Administration.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Hanna Loikkanen är för närvarande investeringschef på

Finnfund, en finsk statligt ägd utvecklingsfinansiär. Hon

började sin karriär 1995 och hade fram till 2007 ett antal

olika seniora chefsroller inom den finansiella tjänstesek-

torn hos bolag såsom SEB, Nordea och FIM group, base-

rad i utvecklingsländer och östeuropa. Mellan 2007–2019

arbetade Hanna för East Capital där hon hade flera olika

roller. Hon har lång styrelseerfarenhet och är för närva-

rande styrelsemedlem i Eastnine AB och LSE noterade

Bank of Georgia Group PLC.

Innehav i VEF: 52 000 aktier.

Ersättning: 71 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Katharina Lüth

Styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2023

Medborgarskap: Tysk medborgare

Född: 1983

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: MBA från UESE Business School.

Dubbelexamen inom internationell handel från European

School of Business (ESB) i Tyskland och Northeastern

University i Boston.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Katharina Lüth började sin karriär på den internationella

management konsultbolaget McKinsey & Company i

oktober 2006 och arbetade som Engagement och Senior

Project Manager fram tills hon slutade i juni 2014. Under

2014 började hon i ledningen på Raisin SE, ett Berlin-

baserat fintechbolag. Sedan hon började på Raisin har

hon haft flera olika positioner, såsom ansvarig för Europa,

distributionsansvarig och VP Europa. Sedan maj 2022 är

hon Chief Client Officer och ledamot i ledningsgruppen,

med ansvar för Raisins kund service, operationella frågor

(bank och servicepartners) samt kommunikation och PR.

Innehav i VEF: 119 000 aktier.

Ersättning: 54 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

David Nangle

VD och styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Irländsk medborgare

Född: 1975

Oberoende: Ej oberoende av bolaget och ledningen,

oberoende av större aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i internationell handel

(franska) från universitetet i Dublin.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

David Nangle har tillbringat sin karriär med att fokusera

i tillväxtmarknader inom den finansiella tjänstesektorn.

David var en del av ING Barings researchteam med fokus i

tillväxtmarknader mellan 2000 och 2006, varefter han var

nästan 10 år på Renaissance Capital i både Moskva och

London, där han har hjälpt företaget att utveckla och växa

deras research-verksamhet från en stark Rysslandsbas

till en ledande utvecklings- och tillväxtmarknadsfranchise.

Han är för närvarande också styrelseledamot i TBC

Uzbekistan.

Innehav i VEF: 19 932 581 stamaktier, varav 426 180 utgör

investeringsaktier under olika incitamentsprogram, samt

3 325 000 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 3 325 000

Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 3 517 500 Klass

C 2023-aktier under LTIP 2023, 3 625 000 Klass C

2024-aktier under LTIP 2024 samt 3 159 000 Klass C

2025-aktier under LTIP 2025.

Lön och rörlig ersättning: 917 TUSD.

Avtal gällande avgångsvederlag och pension: David

Nangle har rätt till sex månaders lön i händelse av att hans

uppdrag sägs upp från Bolagets sida. Han har nio måna-

ders ömsesidig uppsägningstid. David Nangle har även en

pensionsplan som följer irländsk marknadspraxis.

Översikt mötesdeltagande på styrelsemöten

Namn Mötesdeltagande

Lars O Grönstedt 9/9

Per Brilioth 9/9

Allison Goldberg 9/9

Hanna Loikkanen 9/9

Katharina Lüth 8/9

David Nangle 9/9

1. PwC var revisor för det tidigare moderbolaget för gruppen, VEF Ltd

från dess registrering 2015. Efter domicilbytet av gruppen och byte

av moderbolaget till VEF AB (publ) under 2021 blev PwC revisor för

VEF AB (publ).

68 69

Revisors yttrande om bolagsstyrningsrapporten

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uppdrag och ansvarsfördelning

Det är styrelsen som har ansvaret för bolagsstyrningsrap-

porten för år 2025 på sidorna 62–68 och för att den är

upprättad i enlighet med årsredovisningslagen.

Granskningens inriktning och omfattning

Vår granskning har skett enligt FARs rekommendation

RevR 16 Revisorns granskning av bolagsstyrnings-

rapporten. Detta innebär att vår granskning av bolags-

styrnings rapporten har en annan inriktning och en väsent-

ligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och

omfattning som en revision enligt International Standards

on Auditing och god revisionssed i Sverige har. Vi anser

att denna granskning ger oss tillräcklig grund för våra

uttalanden.

Uttalande

En bolagsstyrningsrapport har upprättats. Upplysningar

i enlighet med 6 kap. 6§ andra stycket punkterna 2–6

årsredovisningslagen samt 7 kap. 31 § andra stycket

samma lag är förenliga med årsredovisningen och

koncernredovisningen samt är i överensstämmelse med

årsredovisningslagen.

Den dag som framgår av vår elektroniska underskrift

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Johan Brobäck

Auktoriserad revisor

av sådana kontrollåtgärder. Baserat på risktypen kate-

goriseras de identifierade riskerna i någon av de fyra

riskkategorierna nedan:

• strategiska och affärsrisker,

• operativa risker,

• efterlevnadsrisker (compliance),

• finansiella risker

De identifierade riskerna kartläggs till någon av VEFs

processer. Dessutom ska varje risk ha en riskägare som

ansvarar för att övervaka och mitigera risken. Riskerna

presenteras för revisionsutskottet för granskning och

därefter för granskning och godkännande av styrelsen.

Finansiella risker liksom operationella, strategiska,

affärs- och efterlevnadsrisker rapporteras till revisions-

utskottet likväl som till hela styrelsen, inklusive en analys

av potentiell påverkan, sannolikhet, kontroll över sådana

risker samt möjligheten att mitigera riskerna. Syftet

med revisionsutskottet är att öka kvalitet och förbättra

övervakningen och kontrollen över Bolagets finansiella

exponering och riskhantering.

Syftet med revisionsutskottet är att öka kvalitén och

förbättra tillsynen och kontrollen av bolagets finansiella

riskexponering och riskhantering. Revisionsutskottet

förbereder förslag till beslut, med förbehåll för slutligt

godkännande av styrelsen, i frågor som rör bolagets och

koncernens redovisning, finansiella rapportering och

interna kontroll men även finansiell riskexponering och

riskhantering. Utskottet rapporterar regelbundet beslut,

förslag, iakttagelser, och ärenden som ska behandlas av

styrelsen.

När det gäller den finansiella rapporteringen ska det

säkerställas att den överensstämmer med relevant lag-

stiftning, tillämpliga redovisningsprinciper, och andra krav

för börsnoterade bolag, och att den inte innehåller några

väsentliga fel. Eftersom VEF är ett investmentbolag vars

huvudsakliga verksamhet är att investera i och förvalta

investeringar i portföljbolag är den interna kontrollen av

den finansiella rapporteringen till stor del inriktad på att

säkerställa en effektiv och tillförlitlig process för hantering

av köp, försäljning och innehav av aktier och eget kapi-

tal-relaterade instrument i portföljen samt de kvartalsvisa

värderingarna av portföljbolagen. Bolaget har fastställt

policyer, riktlinjer och processer för att säkerställa en

konsekvent och pålitlig process.

Styrelsen ska säkerställa att bolaget har adekvata

policyer och rutiner för styrelsen, ledningen och andra

anställda för att säkerställa en korrekt och aktuell finan-

siell rapportering och en konsekvent och riskminimerad

investerings- och avyttringsprocess. Revisionsutskottet

övervakar tillämpningen av bolagets redovisningsprinciper

och bolagets finansiella rapportering samt effektiviteten

i bolagets interna kontroll och riskhantering i förhållande

till den finansiella rapporteringen. Huvudansvaret för det

dagliga underhållet av kontrollmiljön ligger hos Bolagets

VD. För att säkerställa att Bolaget har en lämplig och

adekvat kontrollnivå och korrekt process för att upptäcka,

rapportera, och hantera risker har ledningen fastställt ett

antal kontrollaktiviteter och riktlinjer för att hantera väsent-

liga risker i verksamheten och säkerställa en effektiv intern

kontroll. Kontrollaktiviteterna dokumenteras i ett internt

kontrollramverk och implementeras i hela organisationen

och effektiviteten i kontrollerna utvärderas årligen. VD och

ledning rapporterar regelbundet till revisionsutskottet och

styrelsen om kontrolleffektivitet och riskfrågor.

När det gäller investerings- och avyttringsprocessen

är detta hela styrelsens ansvar. Styrelsen har fastställt

policyer i relation till denna process och ledningen har

implementerat detaljerade riktlinjer för att säkerställa att

bolaget har en robust och säker investeringsprocess.

Detta inkluderar en detaljerad investeringspolicy, väldo-

kumenterade investeringsbeslut och bedömningar av

investeringar. Investeringsprocessen samt styrelsens-,

VDs- och ledningens ansvar beskrivs närmare på sidorna

63–64.

Fokus läggs också på att säkerställa kraven och

rutinerna för redovisningsförfarandet, inklusive samman-

ställning av räkenskaper och upprättade av delårs- och

helårsrapporter följer relevant lagstiftning samt allmänt

accepterade redovisningsprinciper och andra krav för

börsbolag.

VEF har en liten och platt organisationsstruktur. Det

lilla antalet anställda och det nära samarbetet dem

emellan bidrar till hög transparens inom organisationen,

vilket kompletterar fasta formella rutinkontroller. Detta

underlättar också arbetet med att identifiera risker och

potentiella fel i såväl den finansiella rapporteringen som i

investeringsprocessen.

70 71

Hållbarhetsrapport

VEF materiella frågor

Fokusfrågor

⚫

Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande,

rättvisa och den gröna omställningen

⚫

Ansvarsfull finansiell verksamhet

⚫

Bolagsstyrning & affärsetik

Ytterligare områden

⚫

Transparent hållbarhetskommunikation och

rapportering

⚫

Mänskliga rättigheter

⚫

Främja jämlikhet, mångfald och inkludering

⚫

Attrahera, behålla och utveckla medarbetare

⚫

Säkerställa välbefinnande och balans mellan jobb-

och privatliv bland medarbetare

⚫

Minska VEFs klimatpåverkan och resursförbrukning

VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

VEFs styrelse har det yttersta ansvaret för att bestämma

ramarna för VEFs hållbarhetsarbete. Minst en gång per

år presenteras och diskuteras utveckling inom hållbar-

het och hållbarhetsplanen med hela styrelsen. VD och

Hållbarhetschefen är ansvariga för att implementera och

genomföra ramverket i enlighet med bolagets övergri-

pande strategi. Vår styrelse utvärderar, uppdaterar och

antar ett flertal olika policyer på årlig basis för att säker-

ställa att VEF fortlöpande bedriver verksamheten på ett

etiskt och hållbart sätt. Ledning har även implementerat

riktlinjer och procedurer för att säkerställa efterlevnad av

bolagets olika policyer och hållbarhetsprinciper. Vår VD

är, tillsammans med styrelsen, ansvarig för att säkerställa

intern efterlevnad av alla policyer samt att relevanta och

uppdaterade policyer finns på plats vid behov. Styrelsen

är också ansvarig för att säkerställa att inga intresse-

konflikter uppstår och om det sker att de hanteras. Inga

intressekonflikter uppstod under 2025.

VEF har inte formellt bildat en hållbarhetskommitté,

eftersom organisationen är liten har det inte funnits något

behov av att formalisera detta än. Däremot finns det en

informell hållbarhetskommitté där hållbarhetschefen

regelbundet diskuterar hållbarhetsfrågor, inklusive fast-

ställande av VEFs hållbarhetsplan, med revisionsutskottet

och i synnerhet ordförande av utskottet samt bolagets VD.

Hållbarhetsrelaterade policyer

VEFs Hållbarhetspolicy och uppförandekod definierar

våra kärnvärderingar och principer och fungerar som ett

ramverk för vårt hållbarhetsarbete, inklusive accepterat

beteende på VEF gällande mänskliga rättigheter, anti-

korruption, mångfald och inkludering. Vi erkänner vikten

av att följa internationella standarder för hur man bedriver

affärsverksamhet och då specifikt riktlinjerna i FNs Global

Compact men även OECDs riktlinjer för multinationella

företag, ILOs konventioner och FNs vägledande principer

för företag och mänskliga rättigheter. Alla VEFs anställda

är bundna att följa dessa policyer. Genom aktivt ägande

strävar vi även efter och arbetar för att ingjuta dessa

värderingar och riktlinjer i våra portföljbolag, speciellt

genom VEFs ESG-principer (se sid 74 nedan).

Vår policy för ansvarsfulla investeringar och aktie-

ägande anger våra förväntningar på och hur vi arbetar

med portföljbolag när det kommer till hållbarhetsfrågor.

Styrelsen antar flera policyer relaterade till hållbarhet på

årlig basis, inklusive:

• Hållbarhetspolicy och uppförandekod

• Policy för ansvarsfulla investeringar och aktieägande

• Information- och Insiderpolicyer

• Investeringspolicy

• Anti-korruptionspolicy

• Sanktion- och penningtvättspolicy

Med dessa policyer som utgångspunkt har lednings-

gruppen även antagit detaljerade riktlinjer med ytterligare

vägledning för de anställda, inklusive:

• HR-riktlinjer

• Riktlinjer för sondering- och investeringsprocessen

• Riktlinjer för ansvarsfulla finansiella verksamheter

• Riskhanteringsriktlinjer

• Riktlinjer för personuppgifter

• Riktlinjer för leverantörer

• Visselblåsarpolicy

Vi startade vår mer formella intressentdialog 2021 och

har fortsatt dialogen med intressenter sedan dess. Vi

identifierade våra intressenter under 2021 med hjälp av

hållbarhetsexperter som kartlade våra dem i enlighet med

AA1000SES baserat på deras intresse i samt potentiella

påverkan från, och på, vår verksamhet. Våra huvudsakliga

intressenter är våra anställda, styrelsen, ledningen, port-

följbolagen och aktieägarna. Vi har interagerat med dessa

på olika sätt, bl.a. genom regelbunden kommunikation,

intervjuer, workshops, finansiella rapporter, investerar-

möten samt hållbarhetsdialoger, under året samt inför

denna hållbarhetsrapport.

Utifrån vår mer omfattande lista av väsentliga områden

har vi under de senaste åren fokuserat mer specifikt på

tre områden; 1) Fintech för finansiell inkludering, rättvisa,

välbefinnande och den gröna omställningen, 2) ansvars-

fulla finansiella verksamheter och 3) Bolagsstyrning och

affärsetik. Dessa har identifierats som de mest relevanta

med tanke på att vi investerar i tillväxtmarknader och

specifikt i privata fintech-bolag i tillväxtfas. Eftersom

vår investeringsstrategi är tematisk är bedömningen

av hållbarhetsrelaterade risker i stort sett densamma

för alla portföljbolag. Generellt är riskerna relaterade till

bolagsstyrning, affärsetik, dataintegritet och säkerhet

samt konsumentrelaterade frågor (oansvarig finansiell

verksamhet). Alla bolag står inte inför alla dessa risker men

generellt är dessa relevanta teman och därmed anled-

ningen till att vi valt dessa områden som huvudfokus för

vårt hållbarhetsarbete.

Vi har ännu inte genomfört en dubbelmaterialitets-

analys (dvs. analysera och förstå hur VEF påverkar hållbar-

hetsfrågor samt hur hållbarhetsfrågor påverkar VEF) då vi

väntar på ytterligare CSRD-riktlinjer från EU för noterade

SMEs.

Ramverk och omfattning på hållbarhetsrapporten

VEF har publicerat hållbarhetsrapporter på frivillig basis

sedan 2020. Vi tror på vikten av att kommunicera vår

utveckling och att ge våra intressenter inblick i hur vi

arbetar med och utvecklas inom hållbarhetsområdet. VEFs

hållbarhetsrapport består av avsnitten ”En portfölj som

driver påverkan” (sidorna 24–25) samt det här avsnittet

”Hållbarhetsrapport” (sidorna 70–81) i årsredovisningen

2025. Den här rapporten har tagits fram i enlighet med

GRI Standarden: Core option samt EU-direktivet om

icke-finansiell rapportering (2014/95/EU). VEFs hållbarhets-

rapport uppfyller även kraven i årsredovisningslagen. Den

direkta omfattningen av denna rapport är VEFs egna verk-

samhet och inte portföljbolagens. Viss data relaterad till

portföljbolagen redovisas dock på olika platser i rapporten.

Vi följer noga utvecklingen inom EUs standarder för

hållbarhetsrapportering och kommer att anpassa vår

rapportering över de kommande åren i enlighet med

marknaden och våra peers i takt med att de regulatoriska

kraven blir tydligare. Vi har redan tagit några steg mot att

uppfylla kraven i EUs Corporate Sustainability Reporting

Directive (CSRD) på frivillig basis.

Innehållet och ämnena i den här hållbarhetsrapporten

är baserade på hållbarhetsrelaterade ämnen som vi anser

är materiella för VEFs verksamhet enligt nedan.

Intressentdialog och materialitetsanalys

För att identifiera våra materiella områden initierade vi

2021 en materialitetsanalys, där vi identifierade de ämnen

som är mest materiella för VEF baserat på den potentiell

påverkan de kan ha på VEF samt den påverkan VEF kan

ha på samhället genom dessa ämnen. Vi går igenom

materialitetsanalysen varje år och uppdaterar listan om det

behövs. I år har vi inte gjort några ändringar i listan.

De materiella områdena har identifierats genom

diskussioner med intressenter, styrelsen och ledningen

samt utifrån jämförbara bolag och liknande verksamheter.

Väsentlighetsanalysen har gjort det möjligt för oss att

identifiera var vi har en direkt, så väl som indirekt, påverkan

och acceptera att det finns aspekter som vi kan kontrollera

mer än andra. Genom att kombinera påverkansbedöm-

ningen och dialogerna med relevanta intressenter har

vi identifierat en lista med materiella områden, både ur

ett risk- men också möjlighetsperspektiv, vilka definierar

omfattningen för VEFs hållbarhetsagenda både internt och

i relation till våra portföljbolag

72 73

VEFs vision och strategi

VEFs mission är att skapa långsiktigt hållbart värde

för våra aktieägare genom att investera i framtidens

finansiella tjänster i tillväxtmarknader. Vi tror att vår

hållbarhetsfokuserade investeringsapproach skapar

värde för både samhällena vi investerar i och våra

investerare. En stark hållbarhetsstrategi som backas

upp med bolagets värderingar stöttar oss i vår mission

och mål som bolag.

Vår hållbarhetsstrategi är att investera i bolag som

transformerar deras lokala marknader. Vi insåg tidigt

att affärsetik är ett krav för skalbarhet i våra mark-

nader. Enkelt uttryckt – om det inte är etiskt är det

inte skalbart. Genom att investera i bolag med positiv

påverkan på sina kunder, som bidrar positivt till deras

liv och sin lokala marknad, kommer våra investeringar

skapa mervärde för våra investerare.

VEF som investmentbolag strävar efter att föregå med

gott exempel. Vi har antagit robusta hållbarhetsprinci-

per som vi lever efter (se nedan). Vi prioriterar robust

bolagsstyrning och att vara ett bolag med mångfald och

inkludering. Vårt bidrag till och påverkan på samhället i

stort är främst genom våra portföljbolags verksamheter.

Därför är det av stor vikt att vi säkerställer att de bedriver

sina verksamheter baserat på stark bolagsstyrning och

affärsetik.

Genom att allokera kapital till bolag som förändrar

sina lokala marknader spelar vi en viktig roll och skapar

förutsättningar för hållbar utveckling i tillväxtmarknader.

Genom vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach,

som är baserad på robust bolagsstyrning och affärsetik

samt aktivt ägarskap, skapar vi förutsättningar för vår

portfölj att växa och sprida etiska finansiella tjänster i

underbetjänta marknader.

* T.ex. korruption, penningtvätt, brott mot mänskliga

rättigheter, brott mot personuppgiftsregler och brott

mot andra ESG regler eller miljöregler.

Fokusområden

Fintech för inkludering, rättvisa,

välbefinnande och den gröna

omställningen

Ansvarsfulla finansiella

verksamheter

Bolagsstyrning & Affärsetik

Mission och

målsättning

• Förbättra tillgången till

finansiella tjänster för

konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

• Förbättra finansiell rättvisa,

hälsa och välbefinnande för

konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

• Investera för ökad tillgång till

prisvärda finansiella tjänster som

påverkar finansiell inkludering,

rättvisa, välbefinnande och den

gröna omställningen

• Rättvisa och transparent

konsumentpraxis

• Dataintegritet och säkerhet

• Ansvarsfull kreditgivning

och förebyggande av

överskuldbeläggning

• Säkerställa att alla portföljbolag

bedriver ansvarsfulla finansiella

verksamheter

• God bolagsstyrning

• Regelefterlevnad

• Anti- korruption och

penningtvätt

• Generell affärsetik

• Säkerställa att VEF likväl som

portföljbolagen har stark

bolagsstyrning och hög

affärsetik

Våra årliga targets

• +50% av portföljvärdet i

påverkansbolag

• Ytterligare mål kommer att

sättas i samband med en

övergripande genomgång av

VEFs ESG-relaterade mål över

de kommande två åren

• 100% av portföljbolagen

förbundit sig att följa VEFs

Principer för ansvarsfulla

finansiella tjänster

• Inga (0) incidenter av oetisk

finansiell verksamhet

• Inga (0) ESG-relaterade

incidenter* i vår egen eller

portföljbolagens verksamheter

• 100% av portföljbolagen

förbundit sig till VEFs

ESG-principer

• 100% av portföljbolagen har

affärsetiska policyer, inklusive

anti-korruption och mutor

Uppfyllande av mål

• 84% av portföljen är i

påverkansbolag

• 100% av portföljbolagen har

förbundit sig att följa VEFs

Principer för ansvarsfulla

finansiella tjänster

• Inga (0) incidenter av oetisk

finansiell verksamhet

• Inga (0) ESG-relaterade

incidenter* i vår egen eller

portföljbolagens verksamheter

• 100% av portföljbolagen

har förbundit sig till VEFs

ESG-principer

• 100% av portföljbolagen har

affärsetiska policyer, inklusive

anti-korruption och mutor

Hållbarhetsmission: Investera i bolag som transformerar deras lokala marknader

Tre nyckelområden i fokus

Vår hållbarhetsstrategi och hållbarhetsarbete är fortsatt

fokuserat på tre huvudområden, identifierade som mest

materiella för vår verksamhet utifrån fokus på investe-

ringar i tillväxtmarknader och specifikt i privata fintech-

bolag i tillväxtfas:

1. Fintech för finansiell inkludering, rättvisa,

välbefinnande och den gröna omställningen

2. Ansvarsfull finansiell verksamhet

3. Bolagsstyrning och affärsetik

VEFs hållbarhetsstrategi

Positiv påverkan för globala samhället

Våra portföljbolag – Investera i bolag som ökar tillgången till rättvisa och prisvärda finansiella tjänster

och förnybar energi i tillväxtmarknader

• Förbättra vardagen för konsumenter och stötta MSMEs tillväxt

Våra bolags

påverkan

Vår hållbara

investeringsansats

VEF – Kapitalallokering baserat på våra värderingar och möjlighet att påverka

• Stark bolagsstyrning och etik backat av transparent, ärlig, inkluderande och mångfaldig verksamhet

• VEFs Hållbarhetspolicy – grunden för hur vi bedriver vår verksamhet

• Ansvarsfull kapitalallokering

Vår portföljförvaltning – En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägandemodell

• Aktivt ägande med hållbarhets dialog och coaching

• VEF ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster är ett krav för portföljbolagen

• Hållbarhetsanalys före och efter investeringen

Vi bidrar till hållbar utveckling i tillväxtmarknader

74 75

VEFs ESG-principer

Vi har antagit ett flertal ESG-principer som vi följer i vår

verksamhet. Vårt mål är även att alla våra portföljbolag ska

underteckna och följa våra ESG-principer.

Miljö

• Sträva efter att förbättra miljöpåverkan

• Följa miljölagar och förordningar

• Uppmuntra att mäta klimatavtryck

Socialt

ansvar

• Respekt för människor och mänskliga

rättigheter

• Följa principerna i FNs Global Compact

och OECDs riktlinjer för multinationella

företag

• Hälsosamma och säkra arbetsmiljöer

• Rättvisa och rimliga arbetsförhållanden

• Välbefinnande, jämställdhet och

mångfald bland medarbetare.

Nolltolerans mot diskriminering

• Ansvarsfull finansiell verksamhet

Bolags-

styrning

• Följa lagar och förordningar

• Hög affärsetik, nolltolerans mot

korruption, penningtvätt och bedrägeri

• Hantera personuppgifter ansvarsfullt,

säkert och i enlighet med gällande

lagar

• Noggrannhet i finansiell och icke-

finansiell rapportering

• Processer och policyer för adekvat

finansiell kontroll och riskbedömning

VEFs principer för ansvarsfulla finansiella

verksamheter

VEFs ramverk för ansvarsfulla finansiella verksamheter

grundar sig på vår investeringsfilosofi ”Om det inte är

etiskt så är det inte skalbart” och innehåller VEFs principer

för ansvarsfulla finansiella tjänster, en detaljerad guide för

vad principerna betyder och hur man implementerar dem

i policy och processer på portföljbolagsnivå. Principerna

guidar våra investeringsbeslut och hur vi förvaltar vår

portfölj.

1. Tillhandahålla ansvarsfulla, rättvisa och transparenta

finansiella produkter

2. Ha tydliga och begripliga villkor

3. Arbeta för att motverka överskuldsättning

4. Tillhandahålla tillgänglig och tydlig kundservice på ett

snabbt och lyhört sätt

5. Hantera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i

enlighet med gällande lagar

6. Främja initiativ för digital finansiell förståelse och

medvetenhet

Hållbarhetsfokus genom hela investeringsprocessen och investeringslivstiden

Före investering Efter investering

Sonderingsfas Investeringsfas On-boarding fas Värdeskapandefas

• Byggande av relationer

med bolag och grundare

• Sondering med

utgångspunkten – ”If

it’s not ethical, it’s not

scalable”

• Investment team kom-

mersiell due-diligence,

integrering av hållbarhets-

aspekter på övergriplig

nivå (såsom, ansvars-

full finansiering och

påverksansanalys)

• Detaljerad hållbar-

hets- och påverkans-

analys fokuserad på våra

huvudområden görs

av VEFs hållbarhets-

team tillsammans med

investeringsteamet

• Säkerställa att vi har

bolagsrepresentation

antingen som ledamot

eller observatör

• Formellt förbinda sig till

VEFs ESG-principer och

Principer för ansvarsfulla

finansiella tjänster

• Initial bedömning av

utvecklingsområden inom

hållbarhet

• Aktivt ägarskap genom

styrelserepresentation och

regelbunden kontakt

• Tid på plats med

grundarna och deras team

• Fortsatt hållbarhetsdialog

med hållbarhetscoaching

• Årlig hållbarhetsanalys och

data insamling

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess

som portföljbolagen kan ha på samhället. Det är viktigt

att göra en hållbarhetsanalys innan vi investerar men

även under tiden vi äger ett portföljbolag för att vi ska

vara ett långsiktigt attraktivt investeringsalternativ. Om

en potentiell investering har stora hållbarhetsrelaterade

brister som inte går att eliminera möter inte en sådan

investering VEFs krav och kommer därför inte att

genomföras.

En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägare

Genom vårt aktiva ägarskap tar vi tillfället i akt att vara

hållbarhetspartner till ledningen i portföljbolagen och

säkerställer att våra värdering och etiska principer når

dem. Vi har typiskt sätt styrelserepresentation vilket ger

oss möjlighet att vara aktiva, stöttande, engagerade och

nära bolagen. Vi spenderar tid på plats med bolagen flera

gånger per år och mellan besöken på plats är vi aldrig

längre bort än ett video-möte. Vi har satt en minimi-

standard för alla portföljbolag genom VEFs ESG-principer

och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter

och kräver att alla portföljbolag formellt förbinder sig att

följa dessa.

Vi genomför årliga hållbarhetsanalyser av portfölj-

bolagen, inklusive insamling av data direkt från portfölj-

bolagen, för att säkerställa att vi håller oss uppdaterade

med eventuella hållbarhetsrelaterade problem som kan

ha uppstått och att vi följer deras utveckling.

VEF är stolta över den faktiskt aktiva

ägarskapsapproach vi har till investeringar. Vår

beslutsprocess för investeringar och förvaltning

av portföljbolagen är baserad på två huvudsakliga

övertygelser:

1. Styrkan i aktivt ägarskap för att säkerställa god

bolagsstyrning och ansvarsfull affärsverksamhet; och

2. Hållbarhet som en fundamental del av verksamheten.

Vi har ett starkt hållbarhetsfokus genom hela investe-

ringsprocessen och investeringens livstid.

En aktiv och hållbarhetsintegrerad

investeringsprocess

Vi har en investeringsprocess som backas av en grundlig

hållbarhets- och påverkansanalys.

Investeringsteamet på VEF är ansvariga för att hitta

nya investeringar. De är väl utbildade i grunderna för

våra hållbarhetsprinciper och i att bedöma om en

potentiell investering lever upp till VEFs hållbarhets- och

etiska standarder. Hållbarhetschefen är en väsentlig

del av investeringsprocessen och involverad i alla nya

investeringar från start till mål. Innan en ny investering

färdigställs görs en grundlig due diligence som omfattar

kommersiella, finansiella, legala och hållbarhetsfrågor

av investeringsteamet och jurist/hållbarhetsteamet.

Hållbarhetsanalysen är formad så att den minimerar

risker likväl som att mitigera potentiell negativ påverkan

76 77

Ramverken för ansvarsfulla investeringar

Vår policy för ansvarsfulla investeringar och aktieägande

innehåller hållbarhetsprinciper för vår investeringsprocess

och vårt åtagande till hållbarhet i vår investeringsstrategi.

Den innehåller även våra förväntningar på våra portfölj-

bolag när det kommer till hållbarhet. Vi har flera policyer,

riktlinjer och verktyg för att förvalta vår portfölj, processen

för att bedöma dem före och efter investering samt

verktyg som vi kan dela med portföljbolagen.

Vår Hållbarhetschef är ansvarig för den generella efter-

levnaden av riktlinjer relaterade till investeringsprocessen

och portföljförvaltningen. Hon rapporterar direkt till VD.

Ansvarsfulla- och påverkansinvesteringar

Vi delar upp våra investeringar i två olika hållbara investe-

ringskategorier: Ansvarsfulla investeringar och påverkans-

investeringar. Alla våra investeringar görs i enlighet med

våra krav för ansvarsfulla investeringar och 100% av VEFs

portfölj är ansvarsfullt förvaltad enligt vår definition och

en hållbarhetsanalys har gjorts innan samtliga nya inves-

teringar. Vi genomför också en hållbarhetsanalys av 100%

av portföljbolagen på årlig basis. 100% av portföljbolagen

är föremål för aktivt ägande, förvaltning och engagemang

från VEF.

En majoritet av våra portföljbolag klassificerar vi också

som påverkansinvesteringar (se ovan på sid 73 för hur stor

del av portföljen som kategoriseras som påverkansbolag).

Den här kategoriseringen görs på basis av vissa kriterier

som vi har satt utifrån vår strategi att investera i bolag som

bidrar till finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande och

den gröna omställningen i tillväxtmarknader.

Se tabellerna nedan för kriterierna för ansvarsfulla

investeringar, respektive påverkansinvesteringar.

Ansvarsfulla investeringar

Tar i beaktande hållbarhetsaspekter före och efter

investering samt eliminerar och undviker investeringar

med negativ hållbarhetspåverkan.

• Tar i beaktande hållbarhetsfaktorer, främst sociala

och bolagsstyrning

• Analys av risker och möjligheter

• Analys av hållbarhetsstatus hos portföljbolagen

• Uppfyller VEFs hållbarhetskriterier

• Uppfyller VEFs kriterier för ansvarsfull finansiell

verksamhet

• Eliminerar skadliga aktiviteter och uppfyller VEFs

exkluderingskriterier

• Obligatoriskt för alla våra investeringar

Påverkansinvesteringar

Portföljbolag som adresserar ett prioriterat problem

i samhället för underbetjänta målgrupper och/eller

klimatomställningen.

• Bidrar med positiv påverkan på ett prioriterat sam-

hällsproblem enligt ett av VEFs påverkansteman:

- Förbättra tillgången till finansiella tjänster för

underbetjänta konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

- Förbättra tillgången till finansiell rättvisa, hälsa

och välbefinnande för konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

- Förbättra tillgången till förnybar energi genom

finansierings- och distributionslösningar i

tillväxtmarknader

Vi arbetar också med våra portföljbolag för att säker-

ställa att de har en god bolagsstyrning och guidar dem

där det behövs.

På VEF tar vi tydligt avstånd från alla former av ekono-

misk brottslighet och dålig affärsetik. Vi har nolltolerans

för mutor, korruption, penningtvätt och andra former

av olagliga och oetiska handlingar, både i relation till

vår egen och våra portföljbolags verksamheter. VEFs

anti-korruptionspolicy, som har kommunicerats med

alla anställda och styrelseledamöter i VEF, stipulerar det

korrekta beteendet vid interaktion med affärspartners och

andra parter. Den innehåller riktlinjer för gåvor, förmåner

och bemötande samt även ersättning till affärspartners

och potentiellt inflytande på portföljbolag. Under 2025 har

100% av de anställda erhållit utbildning och information

gällande vår policy för anti-korruption och penningtvätt.

Mänskliga rättigheter

Mänskliga rättigheter är ett av våra materiella områden

och att respektera mänskliga rättigheter är en av VEFs

huvudprinciper inom hållbarhet. Vi kräver även att våra

portföljbolag formellt förbinder sig att respektera mänsk-

liga rättigheter. Vi erkänner specifikt vikten av rätten att

ansluta sig till kollektivavtal, att eliminera diskriminering,

vikten av arbetsplatser som är hälsosam, trygga och fria

från trakasserier samt att respektera andra arbetstagar-

rättigheter. VEF har inte haft några brott mot mänskliga

rättigheter under året.

Visselblåsarprogram

VEF har en Visselblåsarpolicy som omfattar alla anställda

på VEF. Alla anställda är skyldiga att rapportera misstänkta

eller bekräftat oetiska eller olagliga handlingar i enlighet

med vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod till sin

närmsta chef, VD eller styrelsens ordförande. Vi har tydliga

instruktioner för hur sådana rapporter ska hanteras. Vår

policy är att alla rapportera ska hanteras konfidentiellt och

utan repressalier gentemot rapportören. Vi har inte haft

några rapporter om misskötsel under 2025.

Vem som helst, anställda likväl som tredje parter,

kan anonymt rapportera 24/7 via vår hemsida. Sådana

rapporter tas emot av VEFs juristavdelning och kommer

att vidarebefordras till styrelsens ordförande eller VD, som

lämpligast, och kommer att hanteras konfidentiellt.

Samtliga anställda informeras om hur man rapporterar

proaktivt på årsbasis och har informerats om detta under

2025.

Etik i värdekedjan

Vi erkänner vikten av att välja våra affärspartners och

leverantörer med omsorg för att säkerställa att vår värde-

kedja lever upp till vår affärsstandard. VEF har riktlinjer

för leverantörer, inklusive en uppförandekod, rutiner

för bedömning av nya materiella leverantörer, periodisk

granskning av leverantörer samt åtgärder vid brott mot

VEFs uppförandekod. Under det senaste året har vi ana-

lyserat våra leverantörer för att fastställa om vi har några

med hög risk utifrån ett hållbarhetsperspektiv. Då samtliga

våra leverantörer består av konsulter (finansiella, legala,

revision, skatt och IT), kontorsleverantörer, bankpartners

och andra liknande leverantörer, har vi gjort bedömningen

att vi inte har några leverantörer med hög hållbarhetsrisk.

Däremot kan vi vara exponerade för risk i nedgående

värdekedja då våra portföljbolag är aktiva i marknader

som är mer exponerade mot brister i mänskliga rättigheter

och arbetstagarrättigheter samt andra brister i affärsetik.

Vi har inte identifierat några brott mot våra riktlinjer för

leverantörer under året som gått.

Branschengagemang

Vi är medlemmar i Reframe Venture (tidigare VentureESG),

en community-baserad ideell förening av VC-bolag för

VC-bolag som stöttar ekosystemet med meningsfull ESG

integrering.

VEFs team

Mångfald, jämställdhet och inkludering

En av VEFs främsta tillgångar är våra anställda. Eftersom

vi är ett litet investmentbolag är det extra viktigt för vår

framgång att ha rätt personer och ge dem den bästa

plattformen att stå på och växa ifrån. Vi tror starkt på att

framgång och innovation sporras av att föra samman

människor med olika bakgrund, olika idéer, styrkor och

erfarenheter. Mångfald är nyckeln till att anpassa sig i en

snabbrörlig internationell ekonomi och förstå de lokala

och regionala marknaderna vi investerar i, vilket gör att vi

kan fatta de bästa investeringsbesluten men också bygga

långsiktigt hållbara verksamheter. VEFs ledning är ansvarig

för att säkerställa att VEFs team präglas av mångfald och

att vi har en inkluderande och jämställd arbetsmiljö. Vi har

som målsättning att vara en arbetsplats med mångfald

och som är inkluderande och jämställd och vi strävar

efter ökad mångfald, både vad gäller kön men även mer

generellt. Vid årets slut var 25% av de anställda, 50%

av styrelseledamöterna och 33% av ledningsgruppen

kvinnor.

Vi strävar efter att ha en kultur som är öppen, inklude-

rande, transparent och en organisation utan hierarkier.

Allt detta bidrar till en kollaborativ miljö och sätter arenan

för att maximera utbytet av tankar för att få VEF att växa

som bolag samt få varje anställd att växa. Då vi har ett

litet team och en platt organisation har samtliga anställda

snabb och regelbunden tillgång till ledningsgruppen och

investeringsbesluten. Vi tror att det är en av våra styrkor

som investmentbolag då det möjliggör för alla att bidra

med sina tankar och idéer.

HR-frågor hanteras generellt i vår HR-riktlinje. I enlighet

med vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod samt våra

VEFs Hållbarhetsobligationer – ett åtagande för

påverkan

Som den del av vår strategi att investera i bolag med posi-

tiv påverkan har vi haft hållbarhetsobligationer utestående

sedan 2022 där vi förbinder oss att investera kapitalet

från obligationerna till portföljbolag med påverkan. Vi är

övertygade om att de utvalda kategorierna – finansiell

inkludering, finansiell rättvisa och välbefinnande, finansiell

infrastruktur och möjliggörande samt förnybar energi – är

attraktiva både från ett investeringsperspektiv och ett

påverkansperspektiv för samhället.

Obligationerna har emitterats under VEFs Ramverk

för Hållbarhetsobligationer (i enlighet med internatio-

nellt erkända principer för hållbara obligationer från

the International Capital Markets Association (ICMA)).

Obligationerna är fortsatt fullt allokerade till våra portfölj-

bolag Konfío, Solfácil, Rupeek och Mahaana i enlighet

med vår senaste Påverkan och Allokeringsrapport som

är tillgänglig här. Vänligen se rapporten för ytterligare

information om allokeringen av likviden samt vilka bolag vi

har allokerat medel till. Du kan också hitta vårt Ramverk för

Hållbarhetsobligationer på vår hemsida här.

God bolagsstyrning och hög affärsetik

Kärnan i att bedriva ett hållbart bolag är en god bolags-

styrningsmodell. God bolagsstyrning betyder att man

har en organisation med hög integritet, ordentliga

kontrollfunktioner, en tydlig fördelning av ansvar mellan

styrelse och ledning och ett samstämmigt intresse mellan

aktieägarna, styrelsen, ledning och andra anställda. I

detta ingår också att bedriva en ärlig och transparent

verksamhet. Som ett bolag noterat på Nasdaq Stockholm

är det av yttersta vikt att ha en god modell för bolags-

styrning. Du kan läsa mer om VEFs bolagsstyrning i

Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 62–68.

78 79

Utsläpp av växthusgaser

e-ton 2025 2024 2023 2022

Direkta utsläpp (Scope 1) 0,0 0,0 0,0 0,0

Indirekta utsläpp (Scope 2)

kontorsel

1,5 2,0 1,7 1,7

Andra indirekta utsläpp

(Scope 3): Affärsresor och

Scope 3.3 Energi

62,2 98,5 75,7 89,2

Totalt 63,7 100,5 77,4 90,9

Utsläppsfaktorer som används för att beräkna indirekta utsläpp från

elektricitet (Scope 2, platsbaserad metod) och energirelaterade Scope

3-utsläpp (kategori 3) är hämtade från IEA (2025). Utsläppsfaktorer

som används för att beräkna flygresor baseras på data om passagerar-

kilometer och är hämtade från DEFRA (2025). För energiförbrukningen

i Sverige gjordes en uppskattning baserad på andelen anställda i

förhållande till det totala antalet personer på kontoret, eftersom någon

VEF-specifik förbrukningsdata inte fanns tillgänglig.

Övrig miljöpåverkan

Med tanke på vilken verksamhet VEF och de bolag vi

investerar i bedriver har vi begränsad miljöpåverkan, för-

utom växthusgasutsläpp.

Områden för miljöpåverkan

Påverkan

Exponering mot företag verksamma inom fossilbränsle-

sektorn

Ingen

Aktiviteter som negativt påverkar känsliga områden för

biologisk mångfald

Ingen

Farligt avfall Ingen

Miljömål

Vi mäter en del av vår påverkan, såsom energiförbruk-

ning och utsläpp av växthusgaser sedan flera år, och vi

kommer att fortsätta utvidga vår rapportering i linje med

kraven i CSRD och ESRS samt be våra portföljbolag att

mäta deras påverkan. Vi förbinder oss att minska vår

miljöpåverkan där vi kan och vi kräver att våra portfölj-

bolag också gör det. Då VEFs (likväl som våra portfölj-

bolags) miljöpåverkan är begränsad har vi ännu inte satt

på plats specifika mätbara mål och har skjutit på att sätta

mål åtminstone ett år till.

HR-riktlinjer så har vi nolltolerans gentemot diskriminering

och det förekom inga (0) sådana incidenter under 2025.

VEF rekryterar, befordrar och kompenserar baserat på

kvalifikationer, oavsett kön, etnicitet, religion, ålder, natio-

nalitet, sexuell läggning, fackligt medlemskap eller politisk

åskådning.

Professionell utveckling och välbefinnande

Eftersom en av våra viktigaste tillgångar är våra medar-

betare, med en bred uppsättning av kompetenser och

erfarenheter, är det viktigt att vi erbjuder de bästa möjlig-

heterna för professionell utveckling och välbefinnande. Vi

har årliga utvecklingssamtal som hålls mellan medarbe-

taren och VD och/eller dennes närmaste chef. 100% av

anställda har haft utvecklingssamtal under 2025.

Professionell utveckling, kurser och konferenser

värdesätts och uppmuntras generellt i enlighet med vår

HR-riktlinje, men är våra anställdas individuella ansvar.

Interna kunskapsinitiativ under året har inkluderat utbild-

ning och deltagande i konferenser relaterat till hållbarhet,

fintech, riskkapital, finans, redovisning, skatt och legala

frågor. I dagsläget har vi ingen generell process för att

utvärdera initiativ relaterade till professionell utveckling

utan dessa utvärderas snarare före och efter respektive

aktivitet.

Vi har inte haft några sjuk- eller olycksfall under 2025

(0 under 2024).

Sammanställning av styrande organ och anställda

Man Kvinna

Ålder

<30

Ålder

30–50

Ålder

50<

Obero-

ende

Icke-

obero-

ende

Styrelse 50% 50% 0% 33,3% 66,7% 83,3% 16,7%

Ledning 66,7% 33,3% 0% 66,7% 33,3% N/A N/A

Anställda 75% 25% 12,5% 75% 12,5% N/A N/A

1. VD, David Nangle, är den enda icke-oberoende styrelseledamoten.

Anställningstyp

Permanent Visstid Heltid Deltid Totalt

Man 6 0 6 0 6

Kvinna 2 0 2 0 2

Totalt 8 0 8 0 8

Plats för anställning

Permanent Visstid

Sverige 3 0

Storbritannien 3 0

Irland 2 0

Totalt 8 0

Nyanställning och personalomsättning

Man Kvinna

Ålder

<30

Ålder

30–50

Ålder

50<

Totalt 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%)

Personal-

omsättning

0 (0%) 1 (11%) 0 (0%) 1 (11%) 0 (0%)

Löneförhållande VD

2025 2024

VD i förhållande till FTE 372% 457%

Miljöpåverkan

Vi inser vikten av att bidra till en mer miljömässigt hållbar

värld och de potentiella risker som miljöfrågor kan ha

för oss och våra portföljbolag. Vi anser dock att vår och

våra portföljbolags miljöpåverkan och risk, givet den

tjänstefokuserade natur våra respektive verksamheter

har, är begränsad. Vår verksamhetstyp innebär också att

vi har en begränsad leverantörskedja (främst konsulter

och andrahandshyror) och begränsad påverkan på miljön

genom vår uppåtgående leverantörskedja. Vår främsta

miljöpåverkan kommer från affärsresor, energiförbrukning

på kontoren och indirekt via våra portföljbolag och deras

energiförbrukning och därmed utsläpp av växthusgaser.

Vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod styr hur vi ska

hantera vår miljöpåverkan.

Följande är några av de åtgärder vi vidtar för att minska

vår påverkan:

• Arbeta nästan uteslutande digitalt för att minska fysisk

påverkan från kontoren

• Sträva efter att använda arbetsredskap så länge som

möjligt

• Begränsa flygresor om möjligt genom att t.ex. göra

resor med flera syften och undvika icke-nödvändiga

resor

Vi hyr två av våra kontor via kontorshotell och ett i andra-

hand, vilket gör det svårt för oss att aktivt arbeta med

energibesparingar. Vårt huvudkontor i Stockholm använ-

der 100% förnybar energi.

MWh 2025 2024 2023 2022

Total mängd

elektricitet,

kontor

9,9 9,6 8,5 6,9

Förnybar energi

(% av total

förbrukning)

100% för

Stockholms-

kontoret,

ingen infor-

mation för

andra kontor

100% för

Stockholms-

kontoret,

ingen infor-

mation för

andra kontor

100% för

Stockholms-

kontoret,

ingen infor-

mation för

andra kontor

Ej tillgänglig

2. Inkluderar kontor i Sverige, Irland och Storbritannien.

80 81

GRI-index

Redogörelse

Sida i

Årsredo-

visningen

Kommentar

GRI 2: Allmänna upplysningar

Organisationen och dess rapportering

2-1 Organisatoriska detaljer VEF AB (publ)

2-2 Legala enheter inkluderade i hållbarhetsredovisningen

VEF AB (publ), VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF

UK Ltd.

2-3 Rapporteringsperiod, frekvens, och kontaktuppgifter

2025.01.01–2025.12.31, årlig, Helena Caan Mattsson, Chefsjurist och

Hållbarhetschef, helena@vef.vc

2-4 Korrigering av tidigare kommunicerad information Inga korrigeringar

2-5 Extern granskning (external assurance) Den här hållbarhetsrapporten har inte verifierats av extern part

Aktiviteter och medarbetare

2-6 Aktiviteter, värdekedja, och andra affärsrelationer 4-7 Årsredovisning: VEF – Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

2-7 Anställda 78 VEFs team

2-8 Medarbetare som inte är anställda av organisationen 78 VEFs team

Bolagsstyrning

2-9 Styrningsstruktur och sammansättning 62 Bolagsstyrningsrapport

2-10 Nominering och valberedning för styrelsen 62 Bolagsstyrningsrapport

2-11 Ordförande för den högsta beslutsfattande organet 63 Styrelsen

2-12 Högsta beslutsfattande organets roll i att överse och

hantera påverkan

71 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-13 Delegerande av ansvar för att hantera påverkan 71 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-14 Högsta beslutsfattande organets roll i

hållbarhetsredovisningen

71 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-15 Intressekonflikter 71 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-16 Kommunikation gällande missförhållanden och

visselblåsarincidenter

77 Visselblåsarprogram

2-17 Högsta beslutsfattande organets samlade kunskap 65-66 Styrelsen

2-18 Utvärdering av det högsta beslutsfattande organets

prestation

64 Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen

2-19 Ersättning- och kompensationspolicyer 64 Ersättning

2-20 Process för att bestämma ersättning och kompensation 64 Ersättning

2-21 Årlig total ersättning till högst avlönad i förhållande till

medianlönen

78 VEFs team

Strategi, policyer och praxis

2-22 Uttalande gällande strategi för hållbar utveckling 10-14 VD har ordet

2-23 Policyåtaganden 71 Hållbarhetsrelaterade policyer

2-24 Integrering av policyåtaganden 71 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-25 Processer för att gottgöra negativ påverkan 75-76

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess. Sådana processer

existerar bara delvis.

2-26 Mekanismer för att söka vägledning och för att lyfta

farhågor

77 Visselblåsarprogram

2-27 Efterlevnad av lagar och regleringar 76-77 God bolagsstyrning och hög affärsetik

2-28 Medlemsorganisationer 77 Branschengagemang

Intressenters engagemang

2-29 Förhållandesätt för att engagera intressenter 70 Intressentdialog och materialitetsanalys

2-30 Kollektivavtal

Vi har inga kollektivavtal så inga (0%) av våra anställda omfattades av detta

under 2025.

Uttalande om tillämpning VEF AB (publ)

Tillämpning av GRI 1 GRI 1: Foundation 2021

Tillämpliga GRI-sektorstandard(er) N/A

GRI-index (forts.)

Redogörelse

Sida i

Årsredo-

visningen

Kommentar

GRI 3: Väsentliga områden

3-1 Process för att bestämma väsentliga områden 70 Intressentdialog och materialitetsanalys

3-2 Lista av väsentliga områden 71 Tabell Väsentliga områden

GRI 200 Ekonomi

Indirekt ekonomisk påverkan

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 75 En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess

GRI 203: Indirekt ekonomisk påverkan

203-2 Betydande indirekt ekonomisk påverkan 24-25 En portfölj som driver påverkan

Anti-korruption

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 76 God bolagsstyrning och hög affärsetik

GRI 205: Anti-korruption

205-3 Bekräftade fall av korruption och vidtagna åtgärder 73 VEFs hållbarhetsstrategi

GRI 300 Miljöstandarder

Energi

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 78 Miljöpåverkan

GRI 302: Energi

302-1 Organisationens energiförbrukning 78 Miljöpåverkan

Utsläpp

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 79 Miljöpåverkan

GRI 305: Utsläpp

305-1 Direkta (Scope 1) växthusgasutsläpp 79 Miljöpåverkan

305-2 Indirekta (Scope 2) växthusgasutsläpp 79 Miljöpåverkan

305-3 Andra indirekta (Scope 3) växthusgasutsläpp 79 Miljöpåverkan

GRI 400 Sociala standarder

Anställning

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 77 VEFs team

GRI 401: Anställning

401-1 Nyanställd personal och personalomsättning 78 VEFs team

Utbildning och kompetensutveckling

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 78 Professionell utveckling och välbefinnande

GRI 404: Utbildning och kompetensutveckling

404-3 Andel anställda som får regelbunden utvärdering av sin

prestation och karriärsutveckling

78 Professionell utveckling och välbefinnande

Mångfald och lika möjligheter

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 77 VEFs team

GRI 405: Mångfald och lika möjligheter

405-1 Mångfald inom styrelse, ledning och bland anställda 78 VEFs team

Icke-diskriminering

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 78 VEFs team

GRI 406: Icke-diskriminering

406-1 Diskrimineringsfall och vidtagna åtgärder 78 VEFs team

82 83

Förkortningar

och termer som förekommer i årsredovisningen

BNP Bruttonationalprodukt

CAGR Compound annual growth rate, genomsnittlig årlig tillväxt

CoC Cash on cash return, kontant avkastning på investerat kontantbelopp

ESG Environmental, Social and Corporate Governance, miljö-, social- och företagsstyrning

FMCG Fast Moving Consumer Goods, snabbrörliga konsumentvaror

IoT Internet of Things, fysiska ting som kan kopplas till internet

IPO Initial Public Offering, börsintroduktion

IRR Internal Rate of Return, internränta

LTIP Long-Term Incentive Program, långsiktigt incitamentsprogram

MSME Micro, Small and Medium sized Enterprises, mikro, små och medelstora företag

NTM Next Twelve Months, kommande tolv månaderna

QoQ Quarter-on-quarter, kvartal mot kvartal i jämförelse

SaaS Software as a Service, molnbaserad programvara

SDG Sustainable Development Goals, FNs globala hållbarhetsmål

SME Small and Medium sized Enterprises, små och medelstora företag

UPI Unified Payments Interface, indisk betalningsmetod för direktöverföringar

VC Venture capital, riskkapital

YoY Year-over-Year, år mot år i jämförelse

1H Första halvåret

2H Andra halvåret

Finansiell kalender

Delårsrapport för första kvartalet

15 april 2026

Årsstämma 2026

6 maj 2026

Delårsrapport för första halvåret

15 juli 2026

Delårsrapport för de första nio månaderna

21 oktober 2026

Bokslutskommuniké

20 januari 2027

Offentliggörande av årsredovisningen för 2026

Mars 2027

Årsstämma 2027

Maj 2027

Kontaktinformation

Mäster Samuelsgatan 1

111 44 Stockholm

Sverige

www.vef.vc

+46-8 545 015 50

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader