株式会社レノバ (9519) Q1 2027 Earnings Call Transcript

株式会社レノバ 2027 年 3 月期

第 1 四半期決算電話会議

2026 年 8 月 6 日

イベント概要

[企業名]

株式会社レノバ

[企業 ID]

9519

[イベント言語]

JPN

[イベント種類]

決算説明会

[イベント名]

2027 年 3 月期 第 1 四半期決算電話会議

[決算期]

2026 年度 第 1 四半期

[日程]

2026 年 8 月 6 日

[ページ数]

30

[時間]

18:00 – 18:52 （合計：52 分、登壇：28 分、質疑応答：24 分）

[開催場所]

電話会議

[会場面積]

[出席人数]

[登壇者]

[アナリスト名]*

1名 取締役執行役員 CFO

山口 和志（以下、山口）

野村證券

山崎 慎一

大和証券

西川 周作

1

SMBC 日興証券

神近 広二

*質疑応答の中で発言をしたアナリスト、または質問が代読されたアナリストの中で、 SCRIPTS Asia が特定出来たものに限る

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登壇

司会：定刻となりましたので、ただいまより、株式会社レノバ、2027 年 3 月期第 1 四半期決算の earnings call を開催いたします。 説明に使用いたします決算補足資料は、本日 15 時 30 分に公表しており、弊社 IR サイトにも掲載 しております。終了時刻は 19 時を予定しております。 はじめに出席者の紹介をいたします。取締役執行役員 CFO、山口和志でございます。山口より 15 分から 20 分程度、決算概要等をご説明いたします。説明後、質疑応答へと進めてまいります。 それでは山口より説明いたします。 山口：皆様、山口です。本日はお忙しい中ご参集いただきまして、誠にありがとうございます。 さっそくではございますけれども、当社の 2027 年 3 月期の第 1 四半期決算についてご説明させて いただきます。資料に沿って説明いたします。

まずは 2 ページ、ハイライトでございます。三つございます。 まず１点目が、袋井宇刈蓄電所、出力 100MW の蓄電所でございますけれども、こちらが 2026 年 7 月に投資意思決定、それから着工をいたしました。こちらは、大規模市場販売型事業としては、

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当社としては 2 件目になるものでして、大型のプロジェクトファイナンスを組成しまして、2029 年度の運転開始を予定しております。 2 点目でございますけれども、2026 年 6 月に、ただいま建設中になっておりますが、苓北・天草 陸上風力、容量 54.6MW の陸上風力案件につきまして、東京ガス様との PPA が締結されました。 25 年間に及ぶ長期の契約でございまして、固定価格でのものとなっております。こちらは FIT 価 格よりも高い単価での契約となっておりまして、本陸上風力事業の価値の向上が実現できておりま す。 3 点目でございますけれども、この第 1 四半期に、当社のバイオマス事業の定期点検は、全体の 8 ～9 割とかなり集中しておりましたけれども、こちらがすべて無事終了しているということで、ご 報告となります。

続きまして、3 ページでございます。冒頭 1 点目でご説明いたしました 100MW の蓄電事業の概要 でございます。 出力は、申し上げましたとおり 100MW、蓄電容量は 280MWh でございます。この事業の着工に よりまして、当社の運転中、それから建設中の蓄電事業につきましては、トータルで 452MW とな りました。出資比率は当社 40%でございますけれども、運転開始以降は 80%に変えます。という ことになっております。 簡単ではございますけれども、ご紹介でございます。

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続きまして、セクションのⅠ、第 1 四半期決算の数字について少しご説明いたします。 5 ページ、お願いいたします。売上収益、EBITDA、それから営業利益でございますけれども、こ ちらは期初にもご案内させていただいておりますが、この第 1 四半期は、前年同期で見ても、バイ オマス事業の定検期間をトータルとしては相当長く取っているということで、減収減益という状況 でございます。 前年の第 1 四半期におきましては、計画停止等が 71 日でございましたけれども、今期の第 1 四半 期につきましては 178 日でございまして、その停止期間の分が影響しているということでござい ます。 一方で、こちらは期初の計画どおりという推移でございますので、その点も補足させていただきま す。

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次ページの 6 ページには、その詳細を掲載しております。 この第 1 四半期、当初の計画では 178 日間の定期点検ということで計画しておりましたけれど も、実績としましては日程の短縮も実現できまして、通期ベースで見ると今回 9 日間の停止日数の 削減ができました。この点は上振れ要因ということでございます。

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続きまして、7 ページでございます。営業利益以下の状況でございますけれども、冒頭申し上げた 点を踏まえまして、数字としては減収減益というのがこの 1Q の状況でございます。 苓北事業の PPA 締結に伴って計上しましたオプションの公正価値評価益の計上が 11 億円ほどござ いまして、ボトムの利益としましては 9,500 万円という状況でございます。 こちらのオプションの評価益につきましては、期初想定よりは上振れておりますので、全体として は若干プラスの推移という状況かと思います。 続きまして、事業ごとの状況でございます。

8 ページに発電事業の状況をご説明しておりますので、説明させていただきます。 まず、一番上の大規模太陽光事業ですけれども、軽米西ソーラーは期初の計画に見込んでおりまし たが、こちらの停止期間の減少、それから今年は 6 月の日照が想定より悪かったということで、そ の部分のマイナスもございまして、太陽光事業としましては対前年でマイナスという状況でござい ます。 バイオマスでございますけれども、こちらは想定どおりの推移でございます。唐津バイオが対前年 ではプラスの寄与ということではあるのですけれども、定期点検等の計画停止の影響が大きいとい うことで、売上は横ばいですが、EBITDA、営業利益等は対前年でマイナスという状況でございま す。

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Non-FIT の太陽光事業でございますけれども、売上、EBITDA はプラスで進捗しておりますが、一 時要因もございまして、数字は少し一時要因の影響を受けている状況でございます。 この第 1 四半期末におきまして、完工容量は約 110MW です。ですので順調に伸長はしているので すけれども、会計上の要因で一部売上の計上のずれが発生しておりまして、だいたい 6,000 万円程 度マイナス影響しておりますので、その関係で完工 MW 対比では売上が少し小さく出ているとい う状況でございます。 コスト面におきましても、1 月に固定資産税を基本計上しておりますけれども、その後の土地取得 等の進捗もあり、固定資産税のプラスの費用計上もございまして、EBITDA マージンとしては表面 上低く出ておりますけれども、実力値としてはほぼ前年同期並みと捉えていただければよろしいか と思います。

10 ページでございます。こちらは四半期ごとの数字の推移でございますけれども、変動要因等は 説明したとおりでございますので、こちらにつきましては説明を割愛させていただきます。

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12 ページ、開発・運営事業の状況でございます。 対前年同期比という観点で申し上げますと、開発報酬が去年度ありましたものが今年はございませ んでしたので、その分のマイナス、それから軽米西が一定期間停止したことによりまして、そちら からの匿名分配収益の減少もございまして、売上収益は対前年ではマイナスでございますが、こち らも数字としては計画どおりの進捗という状況でございます。

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続きましてバランスシートの状況、13 ページでございますけれども、大きな変動はございません でしたので、説明を割愛させていただきます。

続きまして、セクションのⅡ、足元における投資家の関心事項ということでご説明させていただき ます。 15 ページでございます。当社の蓄電事業の現在地ということで、改めてアップデートした資料を 説明させていただければと思っております。 今回の袋井宇刈が着工しましたので、市場販売型の蓄電池の建設中のものにつきましては、 100MW プラスが入りまして 190MW、さらに新規の大規模 2 件と左下に記載がございますけれど も、今回 150MW の開発中事業を公表案件として追加しました。こちらは 225MW となっておりま す。ですので現在地といたしましては、運転中、建設中、それから一定のマイルストーンを超えた 公表済みの開発中事業をトータルしますと、677MW というところまで来ている状況でございま す。 これら事業の 2030 年時点での見込みの数字でございますけれども、EBITDA レベルでは 115～ 125 億円程度の年間の数字を見込んでおります。こちらは中計で掲げました 65 億円をすでに大き く超えているという状況でございます。

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16 ページで、系統の話を少しさせていただければと思います。 Q&A を通して、これまでの投資家様との中で、わりと系統関係のご質問も多くございましたの で、ご案内の方もいらっしゃるかと思いましたけれども、ご解説を含めてさせていただければと思 っております。まず、市場と当社の現在地も含めてご説明させていただければと思っております。 まず、系統接続プロセスにつきましては、最初は送配電会社様との事前相談がございます。こちら で必要な書類を諸々揃えつつ、接続検討に入っていくまでに一定の対話がありまして、それで接続 検討に無事入れば、そこから 3 カ月間の期間を通したあとに、例えば工事にかかる期間や費用等が 見えてくるというプロセスがございます。こちらが最初の接続検討のプロセスでございます。 この時点におきましては、なにか系統を確保できたというものでもございませんし、検討したから といって、必ず事業しなければいけないという状況ではないというステータスでございますが、こ ちらのステータスになる事業が、現在日本におきまして 172GW あるという状況でございます。当 社もこのステージにある事業がいくつかございますけれども、こちらは非公表ベースで開発中とい う状況でございます。 このプロセスを経まして、結果として出てきた見込みの工期、それからコスト等を踏まえて、事業 化に向けて進むという意向のある事業者様においては申込に入っていくのですが、この時点では、 例えば補償金を支払うということが発生する等々もありまして、ここで申込に入ることができれ ば、一定枠は確保されていくというステータスに入ってまいります。ここからいろいろな技術協議

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が始まるということで、太陽光、その他発電電源に比べますと、高度な議論が求められてくるプロ セスが入ってくるということでございます。 この申込のステータスにある事業が、日本においては現在 30GW ということで、172GW からは相 当減ってくるという状況でございます。このステータスにある事業が、当社におきましては現在 225MW あるという状況でございます。 この技術協議を経て、系統工期、コスト、当然求められる蓄電池のスペックやさまざまなものがか たまってきますので、ここを踏まえて正式に工期、それからコストにつきまして送配電会社様のほ うから通知がありまして、連系承諾に入るというプロセスになっております。 当社におきましては、この連系承諾を踏まえて着工に入っていくというプロセスを踏んでおりま す。ですので、この時点におきましては、土地・系統・EPC・ファイナンスがほぼ確保されている 状況で事業化が進んでいると見ていただければと思います。この時点で、一般的に想定されるよう な系統起因による遅延リスクやその他のものは排除されているというのが原則でございます。 そのあとに工事を経て運転中となるわけですけれども、当社は現在 17MW が運転中、市場におき ましては 0.64GW という状況でございます。相当小さい数がここまで日本では進んでいるというこ とで、導入プロセスについては一定の難易度があるということと、かなり時間も要している状況と いうのが日本の状況かと思います。 少し入り組んだ話でございましたけれども、系統に関する解説でございました。

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当社の現在地に戻りますけれども、17 ページは当社の出力の積み上げ状況、それから EBITDA の 見通しをチャートにしております。 現在、2026 年度時点におきまして、当社の状況は 677MW というのが公表済みの案件の状況でご ざいます。それから未公開案件が現在 100MW あるということで、合計 777MW ということでござ います。 それを踏まえた EBITDA の見通しでございますけれども、現在におきまして、2030 年度の売上想 定という観点では、677MW 部分につきましては 115～125 億円という状況でございます。繰り返 しになりますけれども、そのような状況ということでございます。

18 ページです。ご案内のとおり、当社ではさまざまな収益モデルで蓄電事業を展開しておりまし て、大きくはこの三つがあります。 一つ目がオフテイク、二つ目が長期脱炭素電源オークション、三つ目が市場販売でございますけれ ども、それぞれ事業の特性、それから当社の事業想定がどうなっているのか等につきましても多く 関心をいただいておりますので、少し簡単にご解説ということで、このページを掲載しておりま す。 まず特性として、オフテイクにつきましては、これは完全にオフテイカー様との固定収益の事業で ございます。ですので収益としては固定収入ということで、アップサイドもダウンサイドも非常に 限られた事業であるというのがまず一つ目でございます。

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次に長期脱炭素電源オークションでございますけれども、当社の事業計画としては、基本的には当 初入札した固定収入と、市場販売、こちらは 9 割返還されますので、1 割の収益の事業ではござい ますけれども、こちらが全体でだいたい 10%ぐらいの市場販売収入をまずベースとして考えてお ります。 ただ制度上、基本的にはコア CPI に連動したインフレ調整のメカニズムが入っておりまして、その 点は当初事業計画に全く含めておりませんので、こちらがプラスとなった場合にはアップサイドが ある事業ということでございます。いろいろな事業者様がいろいろな想定で入札事業をされており ますけれども、当社としましてはこういうスタンスで入札をして、現在建設中にあるというふうに ご理解いただければと思います。 ご参考までに、入札時点での 2022 年のコア CPI はだいたい 102 程度でございましたけれども、足 元 2025 年時点におきましては 112 程度まで上がっておりますので、現時点ではありますけれど も、すでに 1 割程度上振れている状況と理解していただいているかと思います。 最後の市場販売モデルですけれども、こちらにつきましては、一定保守的な見通しを持って事業計 画を作っているということでございますので、こちらにつきましては将来アップサイドもあるので はないかと、当社としては捉えている状況でございます。

このあたりの補足説明が、19 ページでございます。

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足元、国のほうで入札の上限価格の議論等があります、ということですけれども、一方で将来の収 益の見通しはどうなのだろうかというところでございます。 まず、市場の将来見通しの全体観でいきますと、現在の調整力を供給している装置は何なのかとい うと、主にはガス火力が調整力を市場に提供してくれているという状況でございます。ここに将来 は蓄電所が市場にいって導入されてきまして、蓄電池が主役になっていくのではないかという見通 しを持っているわけですけれども、そのときには蓄電池間の競争が発生して、そこでの価格競争に なっていくというのが、当社が見ている将来の事業環境でございます。 足元はと言いますと、実績になりますけれども、2025 年の全国での平均の需給調整市場における 落札価格は 4.1 円でございました。これは、今ここに上限価格は 15 円と記載しておりますけれど も、2025 年は上限価格がまだ 19.51 円でございましたので、その時点で 4.1 円でした、という状 況でございます。上限価格の議論は活発ではあるのですけれども、実は平均落札価格はすでにここ にいる、ということがまず一つ目かなと思っております。 それから、今後蓄電池がどのくらいのペースで市場に入ってくるのか。ここはいろいろな意見があ ることは承知しておりますけれども、一定コンセンサスとしてあるのは、2030 年前半ぐらいには 蓄電池間の競争が一定出てくるのではないか、ということです。そこになってくると、落札価格は かなり下がってくるのではないかと当社では見ておりまして、それをベースに事業計画を作ってい るというのが状況でございます。 当然、この将来の数字につきましては、落札価格ですので、まずなかなか固定できるわけではない というところではございますが、一定ここは幅を持って見させていただいているということ。それ から、ここはやはり蓄電池がどのぐらいのスピードで市場に入ってくるかというところにも大きく 影響を受けますので、ここのタイミングにはずれが生じてくるだろうということは容易に想定され るわけですけれども、先ほどご説明した系統の状況なども鑑みますと、体感としては導入に少し時 間がかかってきているのではないかという印象を持っている状況でございます。

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続きまして、Non-FIT 太陽光の事業の状況ということで、20 ページでございます。 発調申請は 224.7MW、それから完工容量は 110.3MW まで来たという状況でございます。

21 ページ、バイオマス発電に係るスポット燃料の市況でございますけれども、こちらは軟調に推 移ということでございます。

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2026 年 3 月から、ホルムズ海峡封鎖等の要因が世界では発生しておりますけれども、そこからの 燃料そのものに対する価格への直接的な影響はございません。ただし、輸送費は当然かかってまい りまして、ここは石油化学の影響も受けますので、少し影響を受けているということでございます が、出来上がりの燃料価格資格としては、おおむね当社の今期の業績予想どおりという状況でござ います。

22 ページは、金利や為替の変動が当社の業績に与える影響でございますけれども、引き続きいず れも軽微という状況でございます。詳細は割愛させていただきます。 続きましてセクションのⅢ、業績予想でございますけれども、こちらはアップデートはございませ んので、説明は割愛させていただきまして、セクションのⅣに移らせていただきます。

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事業開発状況のアップデートです。30 ページをお願いいたします。 現在の建設中事業の運転開始のスケジュールの状況でございますけれども、袋井宇刈が追加された ということで、この点がアップデートになります。2029 年度の運転開始予定でございます。

31 ページは写真が少し出てきますけれども、苓北事業につきましては変電所の工事を完了しまし て、風車を建てる工事等が進んでいるという状況でございます。

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32 ページでございますけれども、蓄電所につきましては各所で工事開始に向けて準備中という状 況でございます。袋井宇刈が追加されました。 セクションⅣは以上でございます。 最後のセクションⅤ、添付資料でございますけれども、いくつかアップデート箇所のみ触れさせて いただきます。

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37 ページ、苓北・天草事業につきまして、買取価格のところが固定 PPA ということで変更されて おります。PPA の終了年も 2052 年と記載させていただきました。

38 ページ、蓄電所の状況でございますけれども、袋井宇刈が追加されました。

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少し飛びまして 40 ページですけれども、今回新たに 150MW の事業が追加となりました。こちら は系統でいきますと申込済みの事業ということです。来年度着工予定、運転開始予定は 2030 年と いうことでございます。 説明としてはいったん以上とさせていただきます。

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質疑応答

司会 [M]：それでは、これより質疑応答の時間とさせていただきます。野村證券様、質問をお願い いたします。 山崎 [Q]：野村證券、山崎でございます。2 問お願いします。 一つ目がこの 1 クォーターの実績で、おおむね計画どおりということだと思うのですが、それを確 認させていただきたいのと、一方で毎月いただいている売電量というところでいくと、プラス 1.7%なのでほぼ計画どおりとはいうものの、少しミックスが、例えば大規模太陽光がマイナス 5% に対して、バイオマスがプラス 3%になっているということになると、要は利益として残る、マー ジンとして残るところではミックスが少し変わるのかなといった印象もございます。それを含めて ご回答といいますかご解説いただければ。 2 問目が、蓄電池の詳細なご説明をいただき、ありがとうございます。ここで大きく考えたいのが 二つです。一つが、申込から連系承諾という一連の流れを今回ご説明いただいたかと思うのです が、それにかかる期間はどのように考えればいいのだろうか、というところをうかがいたいと思い ます。 要は、連系のところがどうしてもネックで、という話は毎回させていただいていると思うのです が、申込から連系承諾までの時間という時間軸といったところでどれぐらい時間がかかるのか、な いしは申込から連系承諾までの期間がどれぐらい延びているのか、といったところがうかがいたい ことです。 加えて、パイプラインとして粛々と積み上がっているのは非常に評価できると思うのですが、その 一方で、着工から運転開始まで 3 年という、それなりに長い期間がかかるのかなという理解でござ います。これは期間の短縮といった可能性、要は前倒しで営業運転開始できるとかそういった可能 性、後ろはあるのでしょうけど逆に前倒しする可能性があるのかどうか、というところについて解 説いただければと思います。以上 2 問、お願いします。 山口 [A]：ご質問ありがとうございます。まず 1 点目の 1Q 実績ですけれども、計画どおりと見て いただいていいと思います。太陽光でマイナスがある分、バイオマスでプラスが全体としては出て いるということで、ここはほぼトントンと見ていただいてもいいかなと思います。 2 点目の連系の部分ですけれども、16 ページ、期間は検討の期間や申込の期間のあたりですか。

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山崎 [Q]：そうです。そこら辺がどれぐらいかかるのか。逆に言えば、開発中の公表案件というと ころが、着工はまだわかるのですがステータスがどのぐらいで、例えば半年で変わるなど、一般的 なイメージで全然かまわないのですけど、どういったイメージを持てばいいのかというところで す。 山口 [A]：ありがとうございます。申込に入ってからは技術協議が諸々ありますけれども、ここは やはりエリアや、あと事業者さんによってもおそらく変わってくるのかなと思いますので、一般的 にどのくらいという回答は、すみません、実はとても難しいのですが、早ければ 3 カ月ですし、時 間がかかれば半年、9 カ月などはあり得るという感じでしょうか。そんなイメージでございます。 申込から連系承諾までの期間です。事業者さんによってはそれ以上かかっている方もいらっしゃる とは聞きますが、当社で見えているのはそんな感じですかね。 それから、着工から運転開始まで 3 年の部分ですけれども、この申込の時点で、と言いますか、こ の接続検討が終わった時点で、だいたい何年ぐらいかかります、という案内が来るわけですけれど も、これをベースに議論をしていって、申込の時点ではその期間をベースに対話をするということ です。短縮の可能性があるか、ということについては、文字上はあると思いますが、可能性として は低いかなという気がいたします。だいたい最初に話をした期間で。 山崎 [Q]：なるほど。やはり連系のほうが、要はいつぐらいに、という話が下りてくるので、そこ に引っ張られてしまうというか、結果的にということなので、可能性としては低いという感じです か。 山口 [A]：ですので、着工はやはり連系承諾がマストだと思っています。ここも事業所さんによっ て違う可能性がありますので、これが一般的かと言われるとなんとも言いづらいのですけれども、 当社は、着工するからには可能な限りのリスクを排除して着工にいっているということではありま す。ですので、この時点では送配電会社さんからも、工期はこの期間でやります、コストはいくら です、というのをベースに連系承諾をやります。ですので、ここで固めた上で着工していると見て いただいていいと思います。 山崎 [M]：わかりました。ありがとうございます。 山口 [A]：ただこの後、例えば市場でアンコントローラブルな何かが起きるとか、そういうリスク はゼロではないのですけれども、基本的にはそういう立て付けだというふうに理解いただいていい と思います。 山崎 [M]：承知しました。ありがとうございます。

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司会 [M]：続きまして、大和証券様、質問をお願いいたします。 西川 [Q]：お世話になっております。大和証券の西川でございます。2 問よろしくお願いします。 一つ目が、バイオマスの定期検査のところで、今年度というよりはこの先というイメージなのです けれども、日本中で発電所のメンテナンスをやるのに、資機材のコストや人員のコストが上がって 大変だという話がよくあるわけですが、27 年 3 月期、今期の第 1 四半期にこれだけバイオマスの メンテナンスをやってみて、過去と比べてそういうインフレ的な影響は出ていないものなのでしょ うか。 ということの確認と、おそらくは今回のファーストクォーターは計画どおりということだと思うの ですが、来年以降バイオマスのメンテナンスのコストを考えていったときに、それが費用増の要因 になるかならないかというところに関してどうご覧になっているのか、今見えている景色を教えて ください。 2 点目が、Non-FIT の太陽光のところで、ちょうど 10 ページで四半期ごとの推移をいただいてい ますが、先ほど会計上の影響とご解説いただいたところをもう少し詳しくうかがいたいです。 これはちょうど 1 年分並んでいますが、着々と完工していって売上収益が伸びたわりに、EBITDA のところがあまり増えてきていないように見えます。その影響で、第 4 四半期と第 1 四半期は、四 半期利益がマイナスになっているわけですけれども、それはおっしゃっていた固定資産税の支払い のタイミング等々が影響しているので。 これは第 2 四半期、第 3 四半期が出てくると、売上収益がもっと増えるのか横ばいなのかは置いと いて、それに見合った、この第 4 四半期、第 1 四半期よりはもう少し多い EBITDA が出てくると 見ていいのでしょうか。というところを確認させてください。以上 2 点、よろしくお願いします。 山口 [A]：ご質問ありがとうございます。1 点目のバイオマスの定検費用のところですけれども、 すでに増加は起きているというふうにまずお伝えしたいと思いますので、今期の定検についてはそ れも踏まえた計画になっています。ということです。 来期以降どのくらいになっていくかというところは、なかなか見通しづらい部分はあるのですけれ ども、当然ここのコストをどう抑えていくかというのはやってきております。ですので、7 発電 所、詳細に技術協議をしつつ、定検におきましても、単純に定検と言ってますけれども、どこを直 してどこを削ってということは日々戦略的にやっておりまして、ここはコストが全体として増えて いかないようにやっていこうということで、日々やっている状況とご理解いただければと思いま す。

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それから Non-FIT 太陽光のところで、10 ページベースでご説明するのがよろしいですか。具体的 には少しテクニカルな話なので割愛したのですけれども、バーチャル PPA の取引がある太陽光事 業につきまして、契約としては売上高は固定ですので、契約期間において固定とまずは捉えていた だいていいのですけれども、一方で売電収入と環境価値、環境価値の分はバーチャル PPA 上は固 定価格との差額になってくるのですけれども、ここの計上タイミングがずれているということが今 発生しています。具体的には、環境価値の部分が数カ月後ろにずれて計上されています。 なぜこの 1Q に下がって見えているかということですけれども、だいたい第 4 四半期は、1 年を通 した中でいうと、売電単価は比較的高めな季節になりますので、相対的に環境価値は計算上下がっ てきます。ですので、この低い環境価値が、今、第 1 四半期には計上されてきてしまっているとい うことで、そのずれが出ています。1 年均すと同じなのですけれども、そういうことが発生してお ります。今の説明でわかりましたでしょうか。 西川 [Q]：ありがとうございます。そうすると後段のところは、この第 4 四半期や第 1 四半期に四 半期利益がマイナスになっていたり、EBITDA がそんなに増えていないというのは、おっしゃるよ うなテクニカルな話なので。いや、2Q 以降出てくれば、なんと言いますか、利益率が元の状態に 戻りますというふうに見ていていいですか。 山口 [A]：そうですね。ですので、ざっくりとした概算ではあるのですけれど、1Q でいくと、今 申し上げた要因でのずれがだいたい 6,000 万円ぐらいあります。それを足し戻すと売上が 4 億円ぐ らいですか。あと固定資産税の調整分も 1,500 万円程度、追加でコストが発生しています。ですの で、合計でいくと 7,500 万円ぐらい EBITDA がへこんで見えているという状況です。ここは会計上 何か適正化できないかということは議論していますけれども、いったんそういう状況ということで す。補足になります。 西川 [M]：大変よくわかりました。ありがとうございます。 司会 [M]：続きまして、SMBC 日興証券様、質問をお願いいたします。 神近 [Q]：お世話になっております。SMBC 日興證券の神近です。よろしくお願いします。2 問お うかがいしたいと思っておりまして、両方とも蓄電所、蓄電池のところです。 一つ目は、運用してみて実際どうだったか、というところをちょっとおうかがいさせていただけれ ばと思います。姫路、安来、それぞれ半年、3 カ月程度運用してみたと思うのですけれども、期待 どおり運用ができていると考えていいのか、それとも運用してみて意外な難しさが出てきているな ど、御社の 2030 年目標に向けたところで、市況以外で御社の運用といいますかオペレーションみ

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たいなところでどういったインプリケーションがあるかというところをご解説いただければと思い ます。 もう一つが、系統接続のところを非常に詳しくご説明いただいてありがとうございます。後段のほ うに載せていただいています、40 ページですか、蓄電所の開発状況のところで、両方とも接続検 討ぐらいのところだと思うのですが、今回 150MW のところが送電系統で確保済みというかたちで アップデートされておりますが、75MW のやつと 150MW のやつの系統接続の進捗の違いはどこ にあるのでしょうか。というところをもう少し詳しく教えていただければと思います。よろしくお 願いいたします。 山口 [A]：1 点目のご質問ですけれども、今、安来と姫路が運転中ということで、想定どおりの部 分とそうでない部分はやはり両方あります。ということですが、全体でいくとまあまあというとこ ろかなと思っています。 安来については、4 月の途中で運転開始をしたばかりで、かつ需給調整市場の取引が始まったのも 本当に 6 月の末ですので、今パフォーマンスに触れるのは時期尚早かなと思っています。 姫路のほうは、想定よりはプラスで推移しています。当然、落札コマ数だったり、いくらで入れる かみたいな詳細はなかなかご説明が難しいのですけれども、やってみて、まだまだ改善できるとこ ろはあると思うのですけれども、それを踏まえても、パフォーマンスとしては当初の想定よりは上 にきているというのが感触です。この 2Q、3Q でもう少し解像度をもってご説明させていただける と思うのですけれども、現時点ではそんな手触り感でございます。 それから、蓄電池の開発パイプラインですね。40 ページ。ストレートに回答すると、75MW のほ うは、土地は確保済みで、系統については進捗中なので、完全な確保には至っていないという状況 でございます。150MW のほうは確保済みですので、申込も終わって一定進捗しているというよう な状況でございます。以上です。 神近 [M]：なるほど、よくわかりました。ありがとうございます。 司会 [M]：ほかに質問ございますでしょうか。大和証券様、質問をお願いいたします。 西川 [Q]：2 回目、すみません。大和証券の西川です。19 ページでいただいている需給調整市場の 話で一つだけ確認させてください。 需給調整市場の単価をどう置いて、御社が 2030 年度断面で、今 EBITDA115 億～125 億円が見え ています、という計算をどのようにやっているかという前提の確認なのですが、需給調整市場から いくら得られるかを計算する際には、この平均落札価格が重要なのでしょうか。それともコマによ

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って全然価格が違うので、それをいろいろ組み合わせてこの 115 億～125 億円も計算していらっし ゃっていて、この変動幅の 4.1 円からどう動くかで計算するわけではないということになるのか。 今後の需給調整市場を見る上で、先ほどもおっしゃっていただいたとおり、15 円の上限が 10 円に なります、みたいな上限の話がどうしても注目されるのですが、やはり張り付く上限の時間帯が取 れるのは、収益に対して一定程度重要だと見るべきなのか、いやいやこの平均落札価格のところが どう動くのかが大事なのだ、というふうにシミュレーションをされているのか。どういうふうに見 ておけばいいか、今どう想定されているのか、教えてください。すみません、よろしくお願いしま す。 山口 [A]：今のご質問はなかなか鋭いご質問だなと思いながらうかがっておりましたが、ご指摘の とおりでして、見るべきは落札単価と落札コマ数です。ですので、ここをどう見るかは重要なポイ ントでございまして、当社では基本的に、一定低い落札価格で一定のコマ数が落札されるという全 体の平均で見ながら事業計画を作っています。事業の性質上、入札して落札するという事業なの で、今いくらです。というのはなかなか申し上げづらいのですけれども、このイメージも踏まえて 解釈いただければなと思っております。 西川 [Q]：なるほど、ありがとうございます。でもこれは、落札平均価格というものと、需給調整 市場で蓄電池が獲得してきたコマ数を平均して取れたという単価は、なんて言うのでしょう。良い ところを基本的には取っていくので、落札平均価格よりは高く取れています。というのが将来の持 続可能な姿なのか、それとも蓄電池が需給調整の主たる提供者になってしまうと、基本的にこの平 均落札価格に実現する価格が収斂していくと考えるべきなのか。そこはどうご覧になっています か。 山口 [A]：そうですね。一定収斂していくというのがやはり見通しですよね。ですので、当社もこ ういう市場販売型をやるにあたって、やはり保守的な見通しをベースにやるべきであるというとこ ろで、一定低い価格に収斂していくという前提で事業計画は作っています。 西川 [M]：なるほど。わかりました。 山口 [A]：蓄電池間の競争に入ったときに、どの蓄電所が勝てますか、という世界におそらく入る でしょう、ということで、大型の蓄電所で現在も取り組んでいるということです。足元 2MW の高 圧案件が非常に多く、数もたくさん出て、そこらじゅうでやっているじゃないか。というご印象を お持ちかもしれませんけれども、去年時点でのコスト比較でいうと、やはり大型にすると、2MW に対してコストが 3 分の 1 なのです。

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ですので将来、長期的に事業を継続していける蓄電所にしていく必要があるということのスタート が、今の一定低い価格に収斂していくというところにあると思っておりまして、そこは当社の事業 スタンスとしてはそうしている、ということでご理解いただければなと思っています。 西川 [M]：大変よくわかりました。ありがとうございます。 司会 [M]：質問がございませんので、質疑応答は終了いたします。 以上をもちまして、株式会社レノバ、2027 年 3 月期第 1 四半期決算の earnings call を終了いたし ます。本日はお忙しい中ご参加いただき、誠にありがとうございました。後日の質問に関しまして は、IR 室までお問い合わせください。 ［了］

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脚注

1. 音声が不明瞭な箇所に付いては[音声不明瞭]と記載
2. 会話は[Q]は質問、[A]は回答、[M]はそのどちらでもない場合を示す

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